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原文作者：, 加密 KOL

原文编译：Felix, PANews

在过去的十年里，我们一直在宣扬加密货币将彻底改变世界的梦想，解决现实世界的问题，并欢迎大量Web2用户涌入这个大胆的新世界。但说实话，加密货币并没有完全兑现这一承诺。相反，我们集体变成了寻求刺激的 Degens，像喝了浓缩咖啡的松鼠一样不停的在各种庞氏骗局中穿梭。

这一现状完美呈现在 Token 2049 的 500 多个会外活动。项目资金过剩，以至于营销预算大于实际收入（如果有的话），华丽的展位和五星级场地掩盖了用户采用率最低的现实。曾经向任何有白皮书的东西投入数十亿美元的风投现在沉寂了。好消息是什么？现在只有严肃的项目才能获得资助。坏消息呢？加密行业花了这么长时间才走到这一步。

我们看到了超 100 个L1/L2都在抢夺相同的加密受众——参与度更低，有意义的对话更少。我们从 Solana 转向以太坊 meme，然后是 Base，现在是孙宇晨扮演伊卡洛斯，危险地飞向太阳。（注：伊卡洛斯是希腊神话中代达罗斯的儿子，与代达罗斯使用蜡和羽毛造的翼逃离克里特岛时，他因飞得太高双翼上的蜡遭太阳融化跌落水中丧生，被埋葬在一个海岛上）。这对于短期戏剧来说很棒，但长期愿景在哪里？承诺的大规模采用在哪里？从一个 meme 跳到另一个 meme，从一条链跳到另一条链，这并不是真正的生意。

多年来，我们经历了从IC0炒作到 DeFi 收益农场，从 NFT 狂热到 GameFi 分销庞氏骗局，PoS 质押，再质押计划到现在的比特币再质押（真的吗？），最终到积分和空投金字塔。下一个噱头是什么？和我聊天的人都非常担心这个行业的发展方向。发生了很多事情，但没有什么成果。

风投们很沮丧，因为没有预料到 Memecoin 的狂热，他们无法用受监管的基金触及这个领域。创始人抱怨，因为风投不再为花园里的每一株“杂草”都提供资金，只是希望其中一株能长成“玫瑰”。Degens 已经厌倦了从一个叙事跳到另一个叙事，而 Farmers 则因为空投和积分不能带来免费财富而感到沮丧（Grass、Eigen、Blast 等）。唯一能笑得出来的是那些从事交易（CEX、DEX，也许），赌博（Rollbit、Shuffle、Polymarket、memecoins）以及支持这一切的基础设施的人。这一点在 F 1 赞助、大型展位和数百万营销预算中显而易见。

与此同时，随着英伟达股票提供类似加密货币的回报，人工智能和股票正成为人们关注的焦点，其回报更高，风险更低，监管更严格，通过法定货币接入，用户界面/用户体验更简单。聪明的 TradFi 资金从风险小得多的股票中赚取回报（是的，我知道股票有风险，但看看加密货币的前景吧）。当你可以购买 MSTR 或 COIN 的期权来获得敞口，为什么还要费心去投资加密货币呢？

好吧，事情并非全是悲观和沮丧。隧道尽头仍有一丝曙光。一些才华横溢的创始人继续获得资金，具有实际收入潜力的现实用例也开始出现。谢天谢地，风险投资公司正变得更加挑剔，看到越来越多的企业参与者，如索尼、全球银行和金融公司，正悄悄进入这个领域。但这并不是我们所承诺的大规模采用。

那么，机会在哪里呢？下面将进行探索。加密货币中出现了两种类型的游戏：

• 短期叙事驱动（快速进出）。这没什么错，但主要是 Degens、短期创始人、风险投资家和 KOL 玩的，他们希望快速致富。

• 大型基金长期参与由大型风险投资公司资助的游戏，这些基金支持顶级开发者和创始人，希望从上市和潜在的 Solana 或未来基础设施中获得巨额回报。

因此，尽管这些活动的气氛可能有点像雨天游行，但仍有一些杰出的创始人、项目和风投公司可能在未来几年让我们眼前一亮。如果比特币达到 10 万美元，我们都会回到庞氏骗局的土地，比你说“去中心化”的速度还快。没有人会关心基本面——直到市场发出警钟，到那时，就太晚了。

永远保持“饥饿”、保持虚心、保持对冲。

加密受众

1. 加密散户 Degens（65% ）

这些新来者就像热情的小狗追逐每一个闪亮的物体，主要是为了抓住下一个 Bonk、WIF 或 Poppet，并“希望”带着他们的奖金迅速退出。他们的特点包括：

• 满怀希望的投机者：相信自己可以一夜暴富，从一种 memecoin 到另一种 memecoin 的短期轮换，就像孩子在嘉年华上从一种糖果跳到另一种糖果。

• 免费赠品爱好者：这些人主要对展位赠品、派对和无数承诺免费饮料和零食的附带活动感兴趣。

• 短期思考者：他们专注于眼前利益，往往忽视了更大的图景和幕后复杂的游戏。

• 项目建设者：有些人甚至试图启动他们的项目，通常由志同道合的短期风投公司资助。然而，大多数创始人都难以获得支持。

2.“聪明”的开发者和风险投资家（25% ）

这群人是圆滑的、自诩为精英，旨在效仿 Vitalik、Anatoly 或 Raj 等人，同时向有义务为他们提供资金的风险投资家兜售他们的梦想。他们的策略包括：

• 资金第一：他们优先考虑确保未来 2-3 年的资金，并制定了详细的计划，通过与 KOL 的合作和引人注目的公告来制造轰动效应。

• 代币对冲：他们经常资助更多的项目运营，并在上市时对冲他们的代币，计划在套现后逐渐出售，让价格下跌。

• 让其他人背黑锅：如果熊市来袭，风险投资家和散户投资者将空手而归，而这些创始人则享受着丰厚的薪水和商务舱旅行。

• 长期愿景的幌子：他们伪装成变革的拥护者，直到代币发行，此时他们的真实意图才显露出来——想想 Blast 和 Friend.tech，然后他们才会跳入下一个庞氏骗局。这样的例子有数百个。

3.真正的建设者（10% ）

最后一群体由真正的梦想家组成——真正的“Chads”，致力于建设“法国的未来”（或他们的任何愿景）。他们体现了：

• 聪明的头脑：不只是出售梦想，这些人专注于创造收入，增加真正的价值。

• 持久性：虽然他们最初可能难以获得吸引力，但他们仍然坚定不移，拒绝仅为退出流动性而发行代币。

• 长期承诺：他们在这里是长期的，立足于现实，直言不讳，倡导行业的可持续发展。

简而言之，这三个群体说明了加密领域的态度范围——从冲动的 Degens 到精明的阴谋家，最后到真正的建设者，他们可能正是带领我们走向更光明未来的人。

L1/L2和基础设施

• ETH 身份危机：以太坊目前正面临身份危机——可以将其视为中年危机，当其他人都选择电动汽车时，以太坊却试图购买跑车。随着大部分注意力（和开发）转向 Solana 和精选 EVM L2，许多用户都在贬低 ETH。归根结底，价格比区块大小更重要。ETH 思想领袖是否太安逸地待在自己的豪宅中，无法与一线开发者社区互动？为什么他们不能成为 Solana？Vitalik 是正确的救世主吗？

• Solana 是明显的领跑者：Solana 仿佛正在 T 台上昂首阔步，像刚刚赢得了“最佳秀”一样。在 Breakpoint 活动之后，围绕 Solana 生态系统的讨论更加激烈。他们不只是说说而已；他们在游戏之夜运送产品的速度比披萨外卖还快。看看 Firedancer。Solana 社区非常有组织，尤其是与混乱的 ETHGlobal 活动相比。Solana 的单链焦点和统一的社区让他们占了上风——专注才是关键。

• TON：TADA 和 TON 支付的打车服务在 Token 2049 上大获成功。每个人都在使用它，并传递 TON 和 TADA 的推荐代码。这两家公司的营销活动真是精彩。TON 是下一个L1位置的明显竞争者，其内部用户数达 8 亿，并有潜力真正实现大规模采用。

• VC 兴趣和资助下一个 SOL 杀手：VC 继续流向下一个潜在的以太坊或 Solana 杀手。从数学上讲，这是一件轻而易举的事：如果你能找到一个在未来几年内带来 1000 倍回报的项目，那么支持它就像在你的巧克力棒中找到一张金票一样。有超过 10 个L1几乎没有任何活动，交易额仍在 10 亿至 100 亿美元之间。对于任何 VC 来说，这本身就是一个巨大的回报。

• Z 世代L1的当季热点：Monad 和 Berachain 等项目是最新热门话题，而 SUI 和 Base 也备受关注。相比之下，Aptos、SEI 和 TIA（千禧一代 L1）等老链正在失去动力，而 Polygon、Algorand 和 Cosmos 等婴儿潮一代的链正在快速淡出人们的视线。当然，会看到偶尔由做市商和新叙事推动的价格飙升（如 FTM 和 AVAX），但往往转瞬即逝。

• 利基链专业化：我们正在见证向特定链利基市场的转变。Solana 用于模因/支付/交易，Ronin 用于 GameFi，Arbitrum 用于 DeFi。这一趋势与链抽象和跨链解决方案相结合，增强了用户体验并使交互更加顺畅。

• 转向 B2B 基础设施和服务提供商：一些 OG 链正在提供 CDK、SDK、rollups 和应用链。虽然这可能会让他们的代币保持相关性，但感觉就像一个创可贴解决方案——非常适合游艇生活，但对生态系统来说并不完全可持续。

总而言之，当以太坊像一个不确定自己发型的青少年一样努力应对身份危机时，Solana 正在向前冲，促进创新和社区参与。随着继续沿着这条道路前进，看看如何演变以及哪些项目真正经得起时间的考验。

项目和创始人

• 加密融资的残酷现实：大多数项目在加密荒野中都面临着缓慢而痛苦的死亡。光辉岁月已经一去不复返了，那时你只需制作一个像迪斯科球一样耀眼的 PPT 演示文稿就能获得现金。现在，这就像试图向爱斯基摩人出售冰块。

• 融资周期：永无止境的仓鼠轮，获得资助的项目并没有好多少。他们被困在仓鼠轮中，烧光风险投资的钱。一旦资金耗尽或变得非常低，就该筹集更多资金或推出代币了。如果代币成功，他们可能会再存活 2-3 年；如果没有，就得重新开始。没有新用户或实际收入，盈利之路就像荒芜道路上雾蒙蒙的夜晚一样模糊。

• 新项目的崛起：旧项目就像曾经流行的玩具，现在没人愿意玩了。当 SUI、Aptos、Berachain 和 Monad 等提供补助来吸引活动时，为什么要投资陈旧的东西呢？尽管还是老一套，只是换了新瓶装旧酒——甚至可能不是陈年老酒。

• 庞氏骗局 2.0 ：庞氏骗局似乎像雨后的野草一样不断涌现。这让我想起了 Celsius 和 BlockFi 时代，当时借贷失控，导致了一场惊人的崩盘。现在，我们看到了类似的质押、再质押周期的循环，以及老生常谈的“你的代币产生我的代币，我们一起产生收益”——但这一次，规模是原来的 10 倍，链增加了 10 倍。何时结束？

• 科技创始人的困境：大多数科技创始人似乎都不知道加密货币是完全不同的野兽。他们往往没有意识到代币经济学、产品市场契合度、社区建设以及所有这些流行语对于成功至关重要。这不仅仅是拥有一款出色的产品；你需要一个庞大的网络和一点运气才能让它发挥作用。如果你没有加入合适的 VC 团伙或“KOL 黑手党”，祝你好运。

简而言之，加密货币是一种策略游戏，如果你想玩，你最好了解规则——否则你可能最终只是狂野加密西部的另一个警示故事。

风险投资基金

风险投资家的一年：在加密沼泽中航行。

• 大多数风险投资家都度过了艰难的一年：他们要么太早进入，眼睁睁地看着自己的投资陷入困境，要么今年投资，却发现归属时间表还有 12-18 个月。在加密时代，这就像等待蜗牛跑完马拉松一样。

• 聪明的少数人：然而，有少数风险投资人玩起游戏来就像象棋大师一样狡猾。他们帮助以高完全摊薄估值 (FDV) 上市代币，对冲风险，然后等待代币跌至谷底，再趁低价买回。这就像在时装秀结束后买一件清仓的漂亮西装——只要知道何时持有，何时放弃就行。

• 收入竞赛：大多数风险投资家终于意识到，有些项目能够产生真正的收入——比如 Friend Tech、Pump Fun 和 Polymarket。现在，每个人都在竞相赶上下一波浪潮。挑战是什么？在众多竞争对手中挑选出赢家和输家——仅 Pump Fun 就有 100 多种替代品。在社交活动中，每个人都想超越对方，简直太拥挤了。

• 流动性困境：流动性提供者正在成为加密世界的宠儿，因为项目迫切需要更多的 TVL 和资本来成功推出他们的代币。回顾过去，很难忽视今年大多数流动性基金的表现都不如比特币——除非他们擅长交易 memecoin 或加密股票。

• Memecoin 无法获得：受监管的基金无法接触 meme 币，不幸的是，今年的一切都与 memecoin 有关。

• LP 的兴趣开始上升，但他们都在等待戏剧性的事件发生。我一直在与亚洲财富经理和家族办公室交谈。ETF 之后产生了兴趣，但他们需要可信赖的一方来管理他们的资金，而且他们时不时会收到一些可怕的新闻/黑客/骗局，并时不常的打退堂鼓。

总之，虽然前景坎坷，充满挑战，但那些坚定信念的人可能会在这场加密货币混乱中找到一条成功之路。

叙事

• AI 项目脱颖而出，占据了最大的市场份额。似乎每个人都在构建一个去中心化的计算网络。就像每个人都在构建更好的 TPS L1/L2 一样。

• 最常问的问题——你认为下一个叙事是什么？每个人都想构建或投资下一个短期叙事。

• 亚洲在加密领域处于领先地位，拥有与西方一样多的开发者、创始人和风险投资公司。与西方相比，新加坡/迪拜/香港的监管更为明确，我采访的每个人都想进入亚洲。亚洲人口更年轻、更渴望发展，采用率更高。

• 在 GMX 之后，除了 HyperLiquid 之外，其他 Perp DEX 都没有受到任何青睐。每个人都在等待他们的推出，有些人声称推出的 FDV 可能达到 1000 亿美元。这可能会为其他创新 Perp 平台的发布和良好表现定下基调。

• RWA 似乎是整个行业感兴趣的另一个类别。目前，Helium 和 Solana 似乎在这场竞赛中处于领先地位。Helium 凭借其扩展的家庭 wifi 信号，正在与电话公司合作，允许其信号并共享 Helium 的覆盖范围。现在拥有超过 75 万名用户，这是一个令人惊叹的现实世界用例。

• 你无法消灭 Memcoin 狂热——因为我们默认是 Degens。Memecoin 会继续存在。

• 链抽象作为基础设施非常令人兴奋。但 Token 2049 上的参与者和展位太多了。还没有看到明显的赢家，但用例很清楚——无需知道您在区块链上即可进行多链交易。

• 比特币生态系统似乎正在放缓。虽然有很多活动和热议，但不如去年那么受关注。整个生态系统仍然存在混乱，真正的用例和用户体验还很遥远。

• 质押和再质押正在失去动力，因为太多衍生品出现在太多链上，给整个生态系统造成分裂和风险。质押的典型代表 LIDO 似乎受到了诅咒，人们开始继续前进。我对整个质押/重启机制并不抱太大希望，但如果看到任何有趣的事情，会保持开放的心态。

赢家和输家

• SOL 是明显的赢家，一条链统治所有链。ETH 紧随其后，TON 具有接近的潜力，如上所述。

• TON 和 SUI 似乎目前在所有 L1 中拥有最高的市场份额，潜在的 8 亿内部受众。SUI 即将达到其 250 亿美元的 FDV 上限，这就是我认为的上限。

• TAO / Bitrensor 是最受关注的项目，也是我在 AI 中最喜欢的项目之一。在其类别中是明显的赢家。Render 是另一个喜欢的项目。

• 当 CZ 出来时，币安可能会改头换面。但 BSC 需要像 Justin 一样制作 meme，而不是上线错误的“Neiro”。

• $Mother 在 memecoin 上引起了很大的轰动，相信 Izzy 一直以她的方式推动着这一进程。

• Hyperliquid 正在流行。流畅的用户体验，迅速成为许多人的首选交易所。有人喜欢它，有人讨厌它。很难预测它最初的表现如何，但值得密切关注。

  

• 新项目的流动性将成为一个问题：第四季度将有 40 多个出色的项目启动，还有 100 多个项目在观望。我们谈论的是超过 200 亿美元的新 FDV。谁会买它们？如果人们要购买 Monad 和 Berachain，必须出售千禧一代和婴儿潮一代的 L1。我认为没有足够的流动性。许多项目及其社区将遭受重创。

• GameFi 仍未获得发展动力：人们似乎对 GameFi 并不感兴趣。但我认为 GameFi 会在某个时候复苏。

随着去中心化金融（DeFi）的飞速发展，越来越多的创新项目推动了这一领域的持续变革。NovaBank 正是在这一背景下应运而生，它基于 Olympus DAO 的算法非稳定币 OHM 的成功模型，并在此基础上进行了迭代创新。NovaBank 通过其双币生态和多元化的Web3生态融合，以及裂变激励机制构建了一个全新的链上银行协议，旨在为用户提供更加自由、透明的去中心化金融服务。

一、NovaBank 简介

NovaBank 是一款基于 DeFi 3.0 架构的链上银行协议，其核心是算法非稳定币 NVB。NovaBank 借鉴了 Olympus DAO 的底层经济模型——OHM，这是一个久经验证且成功的商业模型，确保了协议的长期稳定性。通过智能合约的自动执行，NovaBank 实现了代币发行、市场调节和收益分配的全链上透明运作。

NovaBank 不仅继承了 OHM 的稳健机制，还通过收益模型、双币生态玩法（NVB + AVC）、以及Web3领域的多元化融合，极大地提升了社区的裂变速度，实现了私域和公域的生态整合，且让整体协议运行更加稳定。

二、NVB——基于算法的非稳定币

NVB 是 NovaBank 的核心代币，通过算法机制调节其供应和价格，确保代币市场的稳定性。NVB 的发行依据市场供需，通过无风险价值（RFV） 1 USDT 作为支撑铸造，这确保了代币能够在无外部支持的情况下维持稳定并具备长期增长潜力。

借鉴 Olympus DAO 的 OHM 模式，NovaBank 通过其收益模型和贡献值系统进一步增强了代币的实用性和增长潜力。相比传统的稳定币模式，NVB 的算法模型允许更灵活的市场调节，有效防止了中心化金融体系中的过度操控。

三、NovaBank 的六大核心合约

 1. 国库合约：国库合约负责 NovaBank 的资产储备管理，确保协议资产的安全和稳定性。通过持续的资产积累，国库为 NVB 提供了铸币支撑，保障协议的长期可持续发展。

 2. 销售合约：销售合约通过市场供需平衡机制调节代币的发行，确保 NVB 的价格和流动性始终保持在健康水平。

 3. 债券合约：债券合约为用户提供折扣购买 NVB 的机会，用户通过持有债券为协议注入更多的流动性及 RFV，保证资金的稳定流动，同时享受低成本代币获取的机会。

 4. 质押合约：质押合约允许用户通过质押 NVB 来获得稳定的复利收益，用户的质押收益自动滚存，增加了资产增值的稳定性，还帮助平台维持市场的流动性。

 5. 收益行权期合约：此合约确保用户的收益按照既定周期逐步释放，避免短期波动影响长期收益，为用户提供更高的资金安全性和收益稳定性，同时用户可以通过销毁生态代币 AVC 加速收益释放，从而获得更高的灵活性。

 6. 贡献值算法合约：NovaBank 通过贡献值算法对用户的贡献进行奖励，贡献越大，奖励越多。这一机制鼓励用户积极参与平台建设，并提升协议的整体活跃度。

四、NovaBank 的创新亮点

1. 双币生态玩法：除了 NVB 作为核心代币，NovaBank 还引入了生态代币 AVC（Alterverse 由币安领投）。AVC 不仅为 NovaBank 的经济循环提供动力，还加速了社区的裂变和用户参与。用户参与 NVB 单币质押获取极高的 APY 收益，引入 AVC 销毁来加速收益释放，同时生态销毁收益部分定期由 DAO 投票回购销毁 NVB，真正做到私域和公域的双向赋能，这极大提高了用户的参与感和社区粘性。

2.  去中心化治理：NovaBank 完全依赖社区治理，用户可以通过持有 NVB 参与协议的决策与投票。这种去中心化的管理模式确保了协议的透明性和公平性，避免了中心化机构对金融体系的操控。

 3. 多元化Web3生态融合：NovaBank 不仅仅是一个 DeFi 协议，它还致力于融合 NFT、DAO 治理、GameFi、支付、RWA 等Web3领域的多元化应用场景，增强了平台的用户活跃度和社区互动，随着国库增值计划发展未来还提供了多种金融服务，如借贷、理财、收益分配等，为用户的资产管理与增值提供了更多选择。

 4. 持续创新的收益模型：NovaBank 的收益模型通过行权期逐步释放用户的质押收益，用户可通过销毁 AVC 来加速收益释放。这种灵活且可控的收益模式，使用户在获取长期稳定收益的同时，享有更多的自主权。

 5. 社区裂变与私域+公域结合：通过生态双币模式，NovaBank 成功实现了私域社区和公域生态的结合。用户不仅能通过质押获得收益，还能通过参与裂变激励政策获得更多代币奖励，从而推动社区的扩展和生态的自我增值。

五、NovaBank 的经济模型

NovaBank 的底层经济逻辑借鉴了 Olympus DAO 的 OHM 模型，其代币 NVB 通过算法机制调节供应，并通过无风险价值（RFV） 1 USDT 为支撑。这种机制确保了代币的长期稳定增长，并具备高度的市场适应性。

此外，NovaBank 的经济飞轮模型包括静态收益与动态收益两个部分。用户可以通过质押 NVB 获得静态复利收益，同时通过贡献值奖励系统和债券激励等机制获取动态收益。每 8 小时一个区块时间的 0.4% （初始平衡点）爆块收益，确保了质押用户的长期利益。

六、NovaBank 如何解决传统金融问题？

 1. 打破中心化壁垒：NovaBank 的去中心化协议使得用户不再依赖中心化的金融机构，用户可以直接掌控自己的资产和收益，消除了对传统银行和金融中介的依赖。

 2. 透明与可审计：NovaBank 的所有操作都通过智能合约在链上完成，公开透明，用户可以随时查询和审计协议的运作，确保资金的安全性。

 3. 降低金融参与门槛：通过算法机制，NovaBank 能够动态调节市场流动性，用户可以轻松参与到 DeFi 生态中，无需高昂的金融知识和复杂操作

七、NovaBank 的未来展望

NovaBank 基于 Olympus DAO 的底层算法机制结合了创新的多元生态经济模型，成功打造了一个去中心化的链上银行协议。NVB 作为核心代币，AVC 作为 NovaBank 1.0 生态推动力，为用户提供了长期稳定的收益和多样化的参与方式。

NovaBank 不仅是一个创新的去中心化链上银行协议，还是一个完整的加密金融生态。通过算法调节、去中心化治理和多元生态模式，NovaBank 实现了社区与用户的高效结合，极大推动了去中心化金融的发展。

原创 | Odaily星球日报（）

作者 | Asher（）

链游板块二级市场表现

截止今日，根据 Coingecko 数据，Gaming（GameFi）板块过去一周跌幅 8.4%；当前总市值为 16,511,196,048 美元，位列板块排行第 38 名，与上一周总市值板块排名相比下降一名。近一周内，GameFi 板块代币数量从 464 涨至 474，增加了 10 个项目，在板块排名中位列第 5，仅次于 DeFi、NFT、Meme、Finance/Banking 板块。

在已发币的 Gaming 项目中，仅有 13 个项目涨幅为正，其中，Undeads Games 项目代币 UDS 以 76.5% 的跌幅领跌。此外，其他几个受到关注项目如下：

Echelon Prime 项目代币 PRIME 跌破 10 美元，过去 7 天跌幅为 20.0%，当前代币价格 9.43 美元；MAVIA 跌破 1.5 美元，过去 7 天跌幅为 17.7%，当前代币价格 1.33 美元；GAMEE 跌幅为 16.7%，当前代币价格 0.0037 美元；PIXEL 跌幅为 15.3%，当前代币价格 0.134 美元；NAKA 过去 7 天跌幅为 14.7%，当前代币价格 1.19 美元；BIGTIME 跌幅为 14.3%，当前代币价格 0.113 美元；IMX 跌幅为 12.7%，当前代币价格 1.50 美元；ACE 跌幅为 11.8%，当前代币价格 2.16 美元。

链游 NFT 方面，据 NFT Price Foor 数据，游戏板块的 NFT 地板价在过去 7 日内跌幅 0.58%，位居板块第四。其中，7 日交易量最大的游戏 NFT 为 Pirate Nation – Founders Pirates，7 日跌幅 1.61%，当前地板价为 1.07 ETH，7 日交易量为 70.50 ETH。此外，Neo Tokyo Citizens 7 日交易量为 38.04 ETH，过去 7 日跌幅为 2.64%，当前地板价为 6.8 ETH。

知名游戏动态追踪

Yield Guild Games

官网：

简介：Yield Guild Games（YGG）是一个 Web3 游戏公会，玩家可以在其中找到自己的社区、发现游戏并一起升级，从而丰富自己。

最新动态：根据官方信息，Yield Guild Games（YGG）Guild Advancement Program 第七季已上线，包括的游戏项目有：Arena of Faith、Axie Infinity、Blade of God X、GensoKishi Online、Parallel、Pixels、Mighty Action Heroes、Mystery Society、Nine Chronicles、Rumble Racing Star、Sipher Odyssey。在 Guild Advancement Program 第七季中，参与者可以在完成每个任务后领取奖励，而不必等到赛季结束。

相关链接：

Moonbix

官网：

简介：Moonbix 是币安即将推出 TON 生态第一个 Telegram Mini APP 小游戏。

最新动态：10 月 2 日，Moonbix 于官方 TG 频道发文表示：“留意到有传言称我们将会推出‘Moonbix Coin’，特此澄清，我们的团队不会推出这样的代币，目前也没有推出游戏代币的计划。用户请谨慎行事，并确保直接从官方渠道查看最新消息。”

相关链接：

Moonray Studio

官网：

简介：Moonray Studio 是一个Web3 多人战斗竞技场游戏开发工作室。

最新动态：10 月 4 日，Moonray Studio 宣布已通过两轮融资募集 825 万美元，Animoca Brands、Polygon Ventures 和 Cardano 等参投，同时还与 Digital Void 建立游戏开发合作伙伴关系、与 Reel FX 建立流媒体内容合作伙伴关系以及与 YGG、Snack Club 和 Unix 等游戏公会建立用户获取合作伙伴关系。Moonray 利用区块链技术通过资产所有权、可定制的 NFT 和代币奖励来增强游戏体验，新资金拟用于在明年一季度推出移动版 Autobattler 游戏。

相关链接：

Catizen

官网：

简介：Catizen 是一款 TON 生态上休闲挂机养猫链游，由 Pluto Studio 团队打造，是其 GameFi 平台的首款游戏。在休闲游戏和突破性创新的交汇点上，Catizen 推出了 PLAY-TO-AIRDROP 模式。“用户的旅程不仅仅是一场游戏，更是在浩瀚的喵星宇宙中寻找代币的寻宝之旅。”

最新动态：10 月 4 日，Catizen 在 X 平台发文宣布，参与 Catizen 空投季，赢取巨额 Bombie 和 Cone 代币空投奖励，并且有 1 千万枚 CATI 代币奖励。

相关链接：

链游赛道其他值得关注的动态

Seraph

官网：

简介：SERAPH：In the Darkness 是由 Seraph Studio 开发的 ARPG 暗黑刷宝类链游。同时，该游戏由韩国游戏巨头 Actoz Soft 投资孵化，继承了经典暗黑风格游戏的核心玩法，并引入了 AI 陪玩、多人组队、PVP 排行榜等多种 MMO 元素，提升了游戏的可玩性与社交性。

最新动态：今日，SERAPH 在 X 平台发文宣布，S 1 正式赛季前开展一次 PTR 测试，所有通过 ActPass 持有装备 NFT、SPP 和 PFP 的用户的 PTR 测试激活码将在北京时间 10 月 10 日下午 4 点快照后投放。

相关链接：

Castile

官网：

简介：Castile 是 Web3 游戏开发商 Nytro Lab 推出 Aptos 生态上首款奇幻克苏鲁世界的 AAA 级放置卡牌游戏。Castile 采用自研次世代 3D 技术，以魔幻克苏鲁+神秘学为特色打造了一个独一无二的元宇宙世界，用户可以体验沉浸式冒险、3A 级战斗画面，Web3 原生的世界观，卡牌策略搭配和角色深度养成内容。

最新动态：10 月 1 日，Castile 在 X 平台发文宣布，League Boss Racing 已上线，这是玩家提升联盟排行榜排名的最后机会，也是本次 Beta 测试排行榜的关键系统之一。

相关链接：

Alien Worlds

官网：

简介：Alien Worlds 是一个 WAX 链上 NFT 元宇宙项目，游戏基础包括质押、Planet DAO、交易游戏卡牌以及跨链桥。

最新动态：今日，Alien Worlds 于 X 发文提醒：当前未进行空投，也不提供代币迁移服务。请保持警惕，确保帐户安全。

相关链接：

原文标题：PvP 

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 联合创始人

原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：Arthur Hayes 在本文深入探讨了当前加密市场中代币上市的现状，特别是 CEX 高昂的上市费用对项目方和投资者的影响。文章通过 Auki Labs 的案例展示了项目在 DEX 上市的优势，并强调了专注于产品开发和用户增长的重要性。对于那些盲目追求在 CEX 上市的项目方，Hayes 提醒他们关注长期价值，而非短期的价格波动和市场炒作。

以下为原文内容：

PvP，或称「玩家对玩家」，是 shitcoin 交易员经常用来描述当前市场周期的一个词汇。它传达出一种掠夺性的情绪，胜利是以他人的损失为代价。这种观念在传统金融（TradFi）中非常常见。而加密资本市场的核心目的，是让那些愿意冒险投入宝贵资本的人，能够享受早期参与项目带来的收益，希望这些项目能伴随 Web3 的发展而成长。然而，我们却远离了由中本聪大人铺设的光明道路，随后 Vitalik 大天使通过极为成功的以太坊 ICO 进一步推动了这一道路的发展。

在当前的加密牛市中，比特币、以太坊和 Solana 大放异彩。然而，我将「新发行」定义为今年发布的代币，这些新发行项目对散户来说表现糟糕。而 VC 公司却不受此影响。因此，PvP 这一称号便被冠以当前的市场周期。其结果是出现了一系列高 FDV、但流通量极低的项目。发行后，这些代币的价格就像普通的废物一样被冲进了马桶。

虽然这是市场情绪，但数据又揭示了什么呢？Maelstrom 的聪明分析师们进行了一些深度挖掘，以解答几个令人困惑的问题：

是否值得支付交易平台的上市费用，以便你的代币有更好的涨幅机会？

项目是否以过高的估值启动？

在我深入探讨数据来回答这些问题后，我想为那些正在等待市场回暖以期发布的项目提供一些未经邀请的建议。为了加强我的论点，我想特别提到 Maelstrom 投资组合中的一个项目——Auki Labs。他们逆势而行，首次没有选择 CEX，而是以相对低 FDV 的代币在 DEX 上架。他们希望散户能与他们一起赚钱，随着他们在构建实时空间计算市场的旅程中取得成功。他们也厌恶那些主要交易平台收取的高昂上市费，并坚信有更好的方式将更多价值回馈给终端用户，而不是那些住在我新加坡邻里的大佬们。

样本集

我们分析了 2024 年在主要 shitcoin 交易平台上市的 103 个项目。这并不是 2024 年所有上市项目的全部，但它是一个有代表性的样本。

「推高价格！」

这是我们在顾问电话中经常听到的创始人反复强调的话：「你能帮我们上 CEX 吗？这样我们的代币价格就会飙升。」嗯……我从来不完全相信这一点。我认为，创造一个有用的产品或服务，并不断增加付费用户，才是 Web3 项目成功的秘诀。当然，如果你有一个垃圾项目，它的价值仅仅因为 Irene Zhao 转发了你的内容，那么是的，你需要一个 CEX，这样你就可以把它抛给那些散户用户。大多数 Web3 项目都是这种情况，但希望 Maelstrom 投资的项目不会如此……Akshat，请注意！

上市后的回报是指上市后的天数，LTD 表示自上线以来的表现。

无论在哪个交易平台，代币的价格都没有飙升。如果你支付了交易平台的上市费用，希望看到代币价格一路上升的图表，那就不好意思了。

谁是赢家？VC 们是赢家，因为代币在过去的私人融资轮次的 FDV 上，媒体代币价格上涨了 31% 。我称之为「VC 提取价」。我将在本文的后半部分详细解释 VC 的扭曲激励机制，它推动项目尽可能延迟流动性事件。但现在，绝大多数人只是纯粹的傻瓜！这就是为什么在会议社交活动上，那些饮料是免费的……哈哈。

接下来，我要稍微刺激一下。首先，CZ 是加密领域的英雄，因为他在美国中度安全的监狱里被传统金融的魔鬼折磨。我很爱 CZ，尊重他在加密资本市场的各个领域都能巧妙地将资金装进口袋的能力。但……但……花费巨大代价换取 Binance 的上市资格不值得。澄清一下，Binance 作为你的代币首次上市的主要交易平台，这个价值不大。如果 Binance 因为你的项目表现和活跃的社区而免费作为二级上市交易平台，那才是值得的。

创始人们在我们的电话中也经常问：「你和 Binance 有关系吗？我们一定要在 Binance 上市，否则我们的代币不会上涨。」这种「非 Binance 不上市」的情绪对 Binance 非常有利，因为它可以收取任何交易平台中最高的全包上市费用。

回到上面的表格，Binance 上市的代币虽然在相对基础上表现优于其他主要交易平台，但在绝对基础上，代币价格依然下跌。因此，Binance 上市并不保证代币价格会上涨。

一个项目必须以便宜的价格向交易平台提供或出售代币，而这些代币通常是有限供应的，以换取上市机会。一些交易平台被允许以极低的 FDV 投资项目，而不管当前最后一轮私人融资的 FDV 是多少。这些代币本可以分发给用户，用于完成那些促进项目增长的任务。一个简单的例子是，交易类应用程序通过发放代币奖励交易员达到一定的交易量目标，也就是所谓的流动性挖矿。

将代币卖给上市交易平台只能做一次，但通过提高用户参与度形成的正向飞轮效应将持续带来回报。因此，如果你只是为了上市而放弃了珍贵的代币，并且在相对基础上仅超出几个百分点，你作为项目创始人实际上是在浪费宝贵的资源。

价格不是对的。

正如我常对 Akshat 和他的团队说的，你们之所以在 Maelstrom 有工作，是因为我相信你们能够构建一个由顶级 Web3 项目组成的投资组合，能够跑赢我核心持仓的比特币和以太坊。如果不是这样，我会继续用我的闲钱购买比特币和以太坊，而不是支付工资和奖金。正如你在这里看到的，如果你在代币上市时或上市后不久买入，你的表现远不如有史以来最硬通的货币——比特币，以及两个顶级去中心化计算平台的 Layer-1 ——以太坊和 Solana。鉴于这些结果，散户绝不应该购买刚上市的代币。如果你想获得加密货币的风险敞口，直接持有比特币、以太坊和 Solana 就够了。

这告诉我们，项目在上市时必须将估值降低 40% 到 50% ，才会在相对基础上变得有吸引力。谁会在代币以更低价格上市时受损？VC 和 CEX。

虽然你可能认为 VC 的目标是产生正回报，但最成功的管理者明白，他们其实是在玩资产积累的游戏。如果你能够对一个庞大的名义金额收取管理费，通常是 2% ，那么无论投资是否增值，你都能赚钱。如果你像 VC 那样投资于早期代币项目等流动性差的资产，而这些项目本质上只是未来的代币承诺，那么如何让其价值上升呢？你说服创始人继续在不断上升的 FDV 下进行私人融资轮次。

当私人融资轮次的 FDV 增加时，VC 可以将其流动性差的投资组合按市场价格进行重新估值，从而显示出巨大的未实现回报。这些亮眼的过去业绩使 VC 能够募集下一个基金，基于更高的基金价值收取管理费。此外，如果不部署资本，VC 就无法获得报酬。但这并不容易，特别是大多数设立在西方司法管辖区的 VC 不允许购买流动性代币。他们只能投资于某种管理公司的股权，并通过一份附加协议，向投资者提供他们所开发项目的代币认股权证。这也是为什么「未来代币销售协议」（SAFT）存在的原因。如果你想获得 VC 的资金，而他们手中有大量闲置资本，你必须加入这个游戏。

对许多 VC 来说，有一个流动性事件是非常有害的。当这种情况发生时，重力会开始发挥作用，代币的价值会迅速回归现实。对于大多数项目来说，现实是他们未能创造出足够用户愿意为其支付真金白银的产品或服务，从而证明其极高的 FDV 是合理的。此时，VC 不得不降低他们的账面价值，这会对其报告的回报率和管理费规模产生负面影响。因此，VC 会推动创始人尽可能延迟代币的发布，并继续进行私人融资上升轮次。最终的结果是，当项目最终上市时，代币价格像石头一样急剧下跌，正如我们刚刚目睹的那样。

在我彻底批评 VC 之前，我们来谈谈「锚定效应」。有时候，人类的思维真的很愚蠢。如果一个 shitcoin 以 100 亿美元的 FDV 开盘，而它实际上只值 1 亿美元，你可能会抛售代币，结果是大量的卖压让代币价格暴跌 90% ，跌至 10 亿美元，交易量也随之消失。VC 仍然可以将这个流动性差的 shitcoin 按 10 亿美元的 FDV 进行账面估值，而这通常远远高于他们实际支付的价格。即使价格崩盘，市场在一个不现实的 FDV 上开盘仍然对 VC 有利。

CEX 希望看到高 FDV 的原因有两个。首先，交易手续费是按代币的名义价值（notional）作为百分比来收取的。FDV 越高，交易平台赚取的收入和手续费就越多，无论项目是涨还是跌。第二个原因是，高 FDV 和低流通量对交易平台有利，因为有大量未分配的代币可以分配给他们。根据我们的样本数据，项目的中位流通量占比为 18.60% 。

上币成本

我想简要谈谈在 CEX 上上市的成本。当前代币发行中最大的问题是初始价格过高。因此，无论哪个 CEX 获得了首次上市权，几乎都无法实现一个成功的发行。如果这还不够糟糕的话，价格过高的项目还要支付大量代币和稳定币，才能获得这个「上市一坨垃圾」的特权。

在评论这些费用之前，我想强调一点，我不认为 CEX 收取上市费有什么不对。CEX 投入了大量资金来积累用户基础，这需要回本。如果你是 CEX 的投资者或代币持有者，你应该对他们的商业头脑感到满意。然而，作为顾问和代币持有者，如果我的项目将代币给了 CEX，而不是用户，这会损害项目未来的潜力，负面影响代币的交易价格。因此，我要么建议创始人停止支付上市费用，专注于吸引更多用户，要么建议 CEX 大幅降低他们的价格。

CEX 从项目中提取资金的主要方式有三种：

直接收取上市费用。

要求项目支付一笔押金，若项目退市，押金退还。

强制要求项目在平台上进行指定额度的项目营销支出。

通常，每个 CEX 的上市团队都会对项目进行评估。项目越差，费用越高。正如我常对创始人们说的，如果你的项目没有多少用户，那么你需要一个 CEX 来把你的「垃圾」倾倒到市场上。如果你的项目拥有产品市场契合度，且有一个健康成长的真实用户生态系统，那么你不需要 CEX，因为你的社区会在任何地方支持你的代币价格。

上市费用

在高端 CEX 中，Binance 最高收取项目总代币供应量的 8% 作为上市费。其他大多数 CEX 的收费介于 25 万到 50 万美元之间，通常以稳定币支付。

押金

Binance 设计了一项巧妙的策略，要求项目购买 BNB 并作为押金进行质押。如果项目退市，BNB 会被退还。Binance 要求最高达 500 万美元的 BNB 作为押金。其他大多数 CEX 则要求 25 万到 50 万美元的稳定币或该 CEX 的代币作为押金。

营销支出

Binance 在高端要求项目将 8% 的代币供应量通过平台空投和其他活动分发给 Binance 用户。中等收费的 CEX 则要求花费高达代币供应量的 3% 。在低端，CEX 要求的营销支出为 25 万至 100 万美元，以稳定币或项目代币支付。

加起来，在 Binance 上市可能会耗费你 16% 的代币供应量以及 500 万美元的 BNB 购买。如果 Binance 不是主要交易平台，项目仍然需要花费近 200 万美元的代币或稳定币。

对于任何挑战这些数字的 CEX，我强烈建议你们提供每一项费用或强制性支出的透明账目，我从多个评估过主要 CEX 成本的项目中获得了这些数据，可能有些数据已经过时。我再重申一遍，我认为 CEX 并没有做错任何事情。他们拥有一个有价值的分销渠道，正在最大化其价值。我的抱怨在于，上市后代币的表现不足以证明项目创始人支付这些费用是合理的。

我的建议

这个游戏很简单，确保你的用户或代币持有者在你的项目成功时获得财富。我在这里是直接对你们——项目创始人们——说话。

如果你必须这样做，只进行一个小型的私募种子轮融资，以便为一个非常有限的使用场景创建产品。然后，推出你的代币。因为你的产品还远未达到真正的市场契合度，所以 FDV 应该非常低。这向你的用户传递了一些信息。首先，这是有风险的，这就是他们为何以如此低的价格入场。你可能会搞砸，但你的用户会继续支持你，因为他们以极低的价格参与了这个游戏。他们相信你，给你更多时间，你会找到解决办法。其次，这表明你希望你的用户与项目一起走上财富创造的旅程。这会激励他们告诉更多人你的产品或服务，因为用户知道，如果有更多人加入，他们有可能获得丰厚的回报。

目前，由于大多数新上市项目表现不佳，许多 CEX 面临压力，只接受「高质量」项目。考虑到在加密领域「假装直到成功」非常容易，选择真正优秀的项目非常困难。垃圾进，垃圾出。每个主要的 CEX 都有其偏好的衡量标准，认为这些是成功的领先指标。一般来说，一个非常年轻的项目不会符合他们的标准。管他呢，还有一种叫做 DEX 的东西。

在 DEX 上，创建一个新的交易市场是无需许可的。想象一下，你是一个募集了 100 万美元 USDe（Ethena USD）的项目，想向市场提供 10% 的代币供应量。你可以创建一个由 100 万美元 USDe 和你代币供应量 10% 组成的 Uniswap 流动性池。点击按钮，让自动做市商根据市场对你代币的需求设定清算价格。你无需为此支付任何费用。现在，你的忠实用户可以立即购买你的代币，如果你真的有一个活跃的社区，代币价格会迅速上涨。

让我们来看看 Auki Labs 在发行代币时做了什么不同的尝试。上面是来自 CoinGecko 的截图。正如你所看到的，Auki 的 FDV 和 24 小时交易量都相对较低。这是因为它首先在 DEX 上上市，随后才在 MEXC 的 CEX 上市。到目前为止，Auki 的代币价格比上一轮私募价格上涨了 78% 。

对于 Auki 的创始人来说，代币上市只是普通的一天。他们真正专注的是构建他们的产品。Auki 的代币于 8 月 28 日在 Uniswap V3 上通过 AUKI/ETH 交易对在 Base 上首次上市，Base 是 Coinbase 的 Layer-2 解决方案。随后，他们于 9 月 4 日首次在 CEX——MEXC 上架。他们估计通过这种方式节省了大约 20 万美元的上市费用。

Auki 的代币归属计划也更加平等。团队成员和投资者按照每天的归属计划，归属期限为一到四年不等。

酸葡萄心理

有些读者可能会觉得我只是因为没有拥有通过新代币上市赚大钱的主流 CEX 而心存不满。这确实是事实，我的收入来自于我投资组合中的代币价值上涨。

如果我投资组合中的项目以过高的价格定价代币，支付巨额费用上交易平台，但无法跑赢比特币、以太坊和 Solana，我有责任对此发声。这就是我的立场。如果 CEX 因为项目有强劲的用户增长并提供了引人注目的产品或服务而选择上架 Maelstrom 的项目，我完全支持。但我希望我们支持的项目停止担心哪个 CEX 会接受他们，而开始专注于他们的日活跃用户数据。

作者：

Freya Knight Ausdin from ZJUBCA

Elaine Youyu from Satoshi Lab

摘要

随着比特币（BTC）在金融市场中的地位日益巩固，BTCFi（比特币金融）领域正迅速成为加密货币创新的前沿。BTCFi 涵盖了一系列基于比特币的金融服务，包括借贷、质押、交易、以及衍生品等。本研报深度解析了 BTCFi 的多个关键赛道，探讨了稳定币、借贷服务（Lending）、质押服务（Staking）、再质押服务（Restaking），以及中心化与去中心化金融的结合（CeDeFi）。

报告首先介绍了 BTCFi 市场的规模和增长潜力，强调了机构投资者的参与如何为市场带来稳定性和成熟度。接着，详细探讨了稳定币的机制，包括中心化和去中心化稳定币的不同类型，以及它们在 BTCFi 生态系统中的角色。在借贷领域，分析了用户如何通过比特币借贷获得流动性，同时评估了主要的借贷平台和产品。

在质押服务方面，报告重点介绍了 Babylon 等关键项目，这些项目通过利用比特币的安全性为其他 PoS 链提供质押服务，同时为比特币持有者创造收益机会。再质押服务（Restaking）则进一步解锁了质押资产的流动性，为用户提供了额外的收益来源。

此外，研报还探讨了 CeDeFi 模式，即结合中心化金融的安全性和去中心化金融的灵活性，为用户提供了更为便捷的金融服务体验。

最后，报告通过对比不同资产类别的安全性、收益率和生态丰富性，揭示了 BTCFi 相对于其他加密金融领域的独特优势和潜在风险。随着 BTCFi 领域的不断发展，预计将迎来更多创新和资金流入，进一步巩固比特币在金融领域的领导地位。

关键词：BTCFi，稳定币，借贷，质押，再质押，CeDeFi，比特币金融

BTCfi 赛道概况

• 松鼠在冬眠前收集橡果，并把它们收集到一个隐蔽又安全的地方；海盗把掠夺的金银财宝埋在只有自己知道的泥土下面；而当今社会，人们有了现金会去存定期，图的不仅是年化不到 3% 的收益，更是一份安稳。现在想象一下你有一笔现金，你很看好加密货币市场但不想冒太大的风险，又想获得 ROI 比较高的资产，于是选中了称为“数字黄金”的 BTC。你就想长期持有 BTC，而不是看着币价上下波动进行不必要的操作造成损失。这时就需要有一个东西能将你的 BTC 用起来，发挥它的价值所带来的流动性和功能，就像以太坊上的 Defi 一样。它不仅能让你更能长期拿得住你的资产，还能带来附加收益，将你手中资产的流动性进行二次利用，甚至是三次利用，其中的玩法和项目之多很值得我们深深研究。

• BTCFi（比特币金融）就像一个移动的比特币银行，是围绕比特币展开的一系列金融活动，包括比特币借贷、质押、交易、期货和衍生品等。根据 CryptoCompare 和 CoinGecko 的数据， 2023 年 BTCFi 市场的规模已经达到了约 100 亿美元。根据 Defilama 的数据预测到 2030 年 BTCFI 的市场会达到 1.2 万亿美金的规模，这一数据包括了比特币在去中心化金融（DeFi）生态系统中的总锁仓量（TVL），以及比特币相关的金融产品和服务的市场规模过去十年，BTCFi 市场更是逐渐显示出了显著的增长潜力，吸引了越来越多的机构参与，例如灰度（Grayscale）、贝莱德（BlackRock）和摩根大通（JPMorgan）开始涉足比特币和 BTCFi 市场。机构投资者的参与不仅带来了大量的资金流入，增加了市场流动性和稳定性，也提升了市场的成熟度和规范性，为 BTCFi 市场带来了更高的认可度和信任度。

• 本文将深入探讨当前加密货币金融市场中的多个热门领域，包括比特币借贷（BTC Lending）、稳定币（Stablecoin）、质押服务（Staking Service）、再质押服务（Restaking Service）、以及中心化与去中心化金融结合的 CeDeFi（CeDeFi）。通过对这些领域的详细介绍和分析，我们将了解其运作机制、市场发展、主要平台和产品、风险管理措施，以及未来的发展趋势。

第二部分：BTCFi 赛道细分

1. Stablecoin 稳定币赛道

简介

• 稳定币是一种旨在保持稳定价值的加密货币。它们通常与法定货币或其他有价值的资产挂钩，以减少价格波动。稳定币通过储备资产支持或算法调节供应量来实现价格稳定，广泛用于交易、支付和跨境转账等场景，使用户能够在享受区块链技术优势的同时规避传统加密货币的剧烈波动。

• 经济学中有这样的不可能三角：一个主权国家，不可能同时实现固定汇率制，资本自由流动和独立的货币政策。类似地，在 Crypto 稳定币的语境当中，也有这样的不可能三角：价格的稳定性、去中心化和资本效率不可能同时实现。

• 按稳定币的中心化程度分类和抵押类型分类是两个相对直观的维度。在目前的主流稳定币中，按中心化程度分类，可分为中心化稳定币（以 USDT、USDC、FDUSD 为代表），以及去中心化稳定币（以 DAI、FRAX、USDe 为代表）。按抵押类型分类，可分为法币/实物抵押，加密资产抵押和不足额抵押。

• 据 DefiLlama 7 月 14 日数据，稳定币总市值现报 1623.72 亿美元。从市值上来看，USDT、USDC 一骑绝尘，其中 USDT 更是遥遥领先，占据了整个稳定币市值的 69.23% 。DAI、USDe，FDUSD 紧随其后，分列市值 3-5 名。而其余所有稳定币，目前在总市值中占比均小于 0.5% 。

• 中心化稳定币基本都是法币/实物抵押，本质上是法币/其他实物资产的 RWA，比如 USDT、USDC 都是 1: 1 锚定美元，PAXG、XAUT 锚定黄金价格。去中心化稳定币则一般是加密资产抵押或是无抵押（或不足额抵押），DAI 和 USDe 都是加密资产抵押，在这其中又可以细分为等额抵押或是超额抵押。无抵押（或不足额抵押）一般也就是通常所说的算法稳定币，以 FRAX 和曾经的 UST 为代表。和中心化稳定币相比，去中心化稳定币市值不高，设计上稍许复杂，同时也诞生了不少明星项目。在 BTC 生态中，值得关注的稳定币项目都是去中心化稳定币，因此下面介绍一下去中心化稳定币的机制。

2024 年 7 月 14 日的稳定币市值前十，图源 Coingecko

2024 年 7 月 14 日的稳定币市值前十占比，图源 DefiLlama

去中心化稳定币机制

• 接下来介绍以 DAI 为代表的 CDP 机制（超额抵押）以及以 Ethena 为代表的合约套保机制（等额抵押）。除此以外，还有算法稳定币的机制，在这里不详细介绍。

• CDP ( Collateralized Debt Position ) 代表抵押债务头寸，是一种去中心化金融系统中通过抵押加密资产来生成稳定币的机制，经由 MakerDAO 首创后已经应用在在许多 DeFi、NFTFi 等不同类别的项目之中。

  ￮ DAI 是由 MakerDAO 创建的一种去中心化、超额抵押的稳定币，旨在与美元保持 1: 1 的锚定。DAI 的运行依赖于智能合约和去 中心化自治组织（DAO）来维持其稳定性。其核心机制包括超额抵押、抵押债务头寸（CDP）、清算机制以及治理代币 MKR 的作用。

  ￮ CDP 是 MakerDAO 系统中的一个关键机制，用于管理和控制生成 DAI 的流程。在 MakerDAO 中，CDP 现在被称为 Vaults，但其核心功能和机制仍然相同。以下是 CDP/Vault 的详细运作过程：

   i. 生成 DAI：用户将其加密资产（如 ETH）存入 MakerDAO 的智能合约中，创建一个新的 CDP/Vault，随后在抵押资产的基础上生成 DAI。生成的 DAI 是用户借出的部分债务，抵押品则作为债务的担保。

   ii. 超额抵押：为了防止清算，用户必须保持其 CDP/Vault 的抵押率高于系统设定的最低抵押率（例如 150% ）。这意味着用户借出 100 DAI，需至少锁定价值 150 DAI 的抵押品。

   iii. 偿还/清算：用户需要偿还生成的 DAI 以及一定的稳定费用（以 MKR 计价），以赎回其抵押品。如果用户未能保持足够的抵押率，其抵押品将被清算。

• Delta 表示衍生品价格相对于基础资产价格变化的百分比。例如，如果某个期权的 Delta 为 0.5 ，当基础资产价格上涨 1 美元时，期权价格预计会上涨 0.5 美元。Delta 中性头寸是一种通过持有一定数量的基础资产和衍生品，以抵消价格变动风险的投资策略。其目标是使组合的总体 Delta 值为零，从而在基础资产价格波动时保持头寸的价值不变。例如，对于一定量的现货 ETH，购买等值的 ETH 空头永续合约。

  Ethena 通过发行代表 Delta 中性头寸价值的稳定币 USDe，对 ETH 的“Delta 中性”套利交易进行代币化。因此，他们的稳定币 USDe 有着如下两个收益来源：

  ￮ 质押收益

  ￮ 基差差额和资金费率

  ￮ Ethena 通过对冲实现了等额抵押以及额外收益。

项目一、Bitsmiley Protocol

项目概述

• BTC 生态首个原生稳定币项目。

• 2023 年 12 月 14 日，OKX Ventures 宣布战略投资 BTC 生态上的稳定币协议 bitSmiley ，该协议可让用户在 BTC 网络超额抵押原生 BTC 铸造稳定币 bitUSD。同时，bitSmiley 还囊括了借贷及衍生品协议，旨在为比特币提供一个全新的金融生态系统。此前，bitSmiley 入选了 2023 年 11 月由 ABCDE 和 OKX Ventures 联合举办的 BTC 黑客松的优质项目。

• 2024 年 1 月 28 日宣布完成首轮代币融资，OKX Ventures 与 ABCDE 领投，CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital 以及来自 Delphi Digital 和 Particle Network 的相关人士参投。2 月 2 日，香港上市公司蓝港互动旗下 LK Venture 在 X 平台宣布，已通过比特币网络生态投资管理基金 BTC NEXT，参与 bitSmiley 的首轮融资。3 月 4 日，KuCoin Ventures 发布推文宣布战略投资比特币 DeFi 生态项目 bitSmiley。

运作机制

• bitSmiley 是基于 Fintegra 框架下的比特币原生稳定币项目。它由去中心化的超额抵押稳定币 bitUSD、原生无信任借贷协议（bitLending）组成。bitUSD 基于 bitRC-20 ，是魔改的 BRC-20 ，同时可被 BRC-20 兼容，bitUSD 新增了 Mint 和 Burn 的操作，以满足稳定币铸造和销毁的需求。

• bitSmiley 在 1 月推出名为 bitRC-20 的新 DeFi 铭文协议。该协议的首个资产 OG PASS NFT，也称为 bitDisc。bitDisc 分为金卡与黑卡两个级别，金卡分配给比特币 OG 和行业领导者，持有者总数不足 40 。2 月 4 日起，黑卡将通过白名单活动与公共铸造活动以 BRC-20 的铭文形式向公众开放，一度造成链上拥堵。随后，项目方表示将为未打成功的铭文进行补偿。

• $bitUSD 稳定币运作机制

$bitUSD 的运作机制和 $DAI 类似，首先是用户超额抵押，然后在 L2 上的 bitSmileyDAO 在接收到预言机信息并进行共识验证后，再向 BTC 主网发出 Mint bitRC-20 的信息。

图源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf

• 清算、赎回的逻辑也和 MakerDAO 类似，清算采用荷兰拍的形式。

图源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf

项目进展 参与机会

• bitSmiley 于 2024 年 5 月 1 日在 BitLayer 上上线 Alphanet。其中，最大贷款价值比 (LTV) 为 50% ，为了防止用户被清算，设定了一个相对较低的 LTV 比率。随着 bitUSD 的采用率增加，项目方将逐步提高 LTV。

• bitSmiley 和 Merlin 社区将从 2024 年 5 月 15 日起推出独家流动性激励补助金，来增加 bitUSD 的流动性。 详细规则如下：

  ￮ bitSmiley 将向 Merlin 社区成员提供高达 3, 150, 000 个 $BIT 代币作为奖励。奖励将根据 Merlin 社区中的用户行为解锁。第一季时间： 2024 年 5 月 15 日 — 2024 年 8 月 15 日。

  ￮ 奖励方式：bitUSD 铸造达到目标以及在 bitCow 上为 bitUSD 池子增加流动性，两种方式激励详情如下图。流动性激励金将根据用户在 Merlin 链上获得的 bitPoints 进行分配，用户获得的积分越多，获得的代币激励就越多。

图源 https://medium.com/@bitsmiley/exclusive-liquidity-incentive-grant-details-bitsmiley-x-bitcow-alpha-net-on-merlin-chain-3f88c4ddb32d

项目二、Bamk.fi（NUSD）

项目概述

• Bamk.fi 协议是中 NUSD (Nakamoto Dollar) 的发行者，NUSD 是比特币 L1 上的合成美元。NUSD 在 BRC 20-5 byte 和 Runes 协议上流通（目前两者等效）。

运作机制

• 其项目设计有 2 个阶段。在第 1 阶段，NUSD 与 USDe 以 1: 1 的比例支持，持有 NUSD 可在每个区块中（越早拥有越多 NUSD，可以得到更多 BAMK）。在第二阶段，NUSD 将完全由 delta 中性的比特币头寸支持，并获得原生收益，即“比特币债券”，同时开启基于 BTC 的铸造与兑换。。然而，目前官网提供的铸造方式是由 USDT 1: 1 铸造。

• 上面提到的项目代币 BAMK 是符文形式，符文代码 ，于 2024 年 4 月 21 日刻印，最大供应量为 21, 000, 000, 000 （210 亿）。其中 6.25% 的供应量已作为奖励提供给所有 NUSD 持有者。只需购买 NUSD 并放在钱包中即可开始累积 BAMK 代币。844, 492 和 886, 454 之间的每个区块 – 总共 41, 972 个区块将累积 31, 250 BAMK，按比例分配给用户 NUSD 持有量除以该区块高度的总 NUSD TVL。

项目三、

项目概述

• Yala 通过自主搭建的模块化基础设施，让其稳定币$YU 能够在各种生态之间自由、安全地流动，释放 BTC 流动性，为整个加密生态带来巨大资金活力。

• 核心产品包括：

  ￮ 超额抵押稳定币$YU：该稳定币通过超额抵押比特币生成，基础设施不仅基于比特币原生协议，还可在 EVM 及其他生态系统中自由、安全地部署。

  ￮ Metamint：$YU 的核心组成部分，使用户能够便捷地使用原生比特币在各个生态系统中铸造$YU，将比特币的流动性注入这些生态。

  ￮ 保险衍生品：在 DeFi 生态系统内提供全面的保险解决方案，为用户创造套利机会。

运作机制

• 为了方便用户在各个生态中使用$YU，推出了 Metamint 解决方案。无论使用原生比特币还是 EVM 上的 wrapped BTC 作为抵押品，用户都能轻松铸造任意目标链上的$YU。为了降低使用门槛，用户无需手动打包比特币，只需简单抵押 BTC，系统会在后台自动生成所需目标链的 wrapped BTC，从而铸造目标链的$YU。

• 通过这一流畅的资产转换方案，用户能够参与各个生态的 DeFi 协议，包括跨链收益 Farming、质押和其他 DeFi 活动，开辟了新的收益机会。这种多链解决方案显著增强了用户获得更大收益的潜力。与传统稳定币公司将盈利集中不同，Yala 将系统生成的费用返还给核心$YU 持有者，确保用户能直接受益于生态的增长。

• 特点与优势

  ￮ 以比特币作为主要抵押品，同时也享受比特币网络的安全性和韧性。

  ￮ 用户可通过$YU 参与各种 DeFi 活动，获取收益。

  ￮ Yala 遵循以用户为中心的去中心化治理结构，收入也将返还给核心用户。

项目进展参与机会：

通过与杰出项目的合作，Yala 在确保安全性的前提下，为用户提供多种收益机会。例如，通过与、Babylon 的合作，使得 Yala 用户能够在平台上超额抵押 BTC 并铸造稳定币 $YU 后，将这些抵押品进一步质押到 Babylon 平台，实现多重收益。由于 Babylon 质押协议无需第三方托管，这种集成在提升了收益情况下，保证了用户资产的绝对安全。

Yala 的路线图专注于构建一个强大的流动性层，将比特币连接到市场上杰出的 Layer 1 Layer 2 生态系统。为了保证安全性以及最佳用户体验，Yala 将分阶段上线其主网和测试网：

• 测试网 V 0 ：$YU 稳定币发行、Pro 模式、预言机和预言机；

• 测试网 V1：带有元收益的$YU 稳定币轻量模式；

• V1 发布：保险模块和安全升级。

• V2 上线：治理框架启动。

测试网上线逐渐临近, Yala 已经获得一线基金支持，具体机构以及估值情况请期待近期的融资新闻宣布。

项目四、

项目概述

• BTC 生态首个 CDP 稳定币协议，基于 BEVM 生态。

• Satoshi Protocol 于 2024 年 3 月 26 日宣布完成种子轮融资，此轮融资由 Web3Port Foundation、Waterdrip Capital 领投，BEVM Foundation、Cogitent venture、Statoshi Lab 等机构参投。2024 年 7 月 9 日宣布完成 200 万美元的融资。

运作机制

• 通过低利率使比特币持有者能从其资产中释放流动性；同时 Satoshi 协议是一种多链协议，其稳定币 SAT 具有高度兼容的多代币标准机制。Satoshi Protocol 目前有两个代币：与美元挂钩的稳定币 SAT 和激励和奖励生态系统参与者的实用代币 OSHI。用户可通过存入 BTC 以及 LST 等基于 BTC 的生息资产，以 110% 的最低抵押品率，铸造美元稳定币 $SAT，并参与交易、流动池、借贷等场景赚取收益。

• 在 Satoshi 协议中，用户建仓时必须保持至少 110% 的抵押率，以避免被清算。例如，借出 100 SAT 时，用户需锁定总价值高于 110 SAT 的 BTC 作为抵押品。若 BTC 价格下跌导致抵押品价值低于 110% 的抵押率，协议将启动清算机制。

• 稳定池是 Satoshi 协议的核心机制，旨在通过提供流动性来清偿清算头寸的债务，确保系统的稳定性。当抵押不足的头寸（抵押率低于 110% ）被清算时，SP 使用 SAT 清偿债务并获得被清算的 BTC 抵押品。参与稳定池的用户可以折价购买这些 BTC 抵押品，协议则用这些清算所得的 SAT 来偿还债务。

项目进展 参与机会

• 最新公告中表示，Satoshi Protocol 正开发基于 Bitcoin 主网的符文 ( Runes ) 稳定币，另外通过与 Omini Network 等项目合作，打通 Bitcoin 与 Ethereum 生态以实现“全链稳定币”愿景。

• 目前正在进行 $OSHI 的空投积分活动，用户可以通过在 BVB 计划中给项目投票，存入抵押品借出 $SAT，提供流动性和推荐四种方式获得积分，后期根据积分发放 $OSHI。

项目五、BTU

项目概述

• BTU 是比特币生态中的首个去中心化稳定币项目，采用抵押债仓（CDP）模型，允许用户基于 BTC 资产发行稳定币。BTU 通过无缝的去中心化设计，解决了比特币持有者在现有去中心化金融（DeFi）生态中流动性不足的问题，提供了更安全、去信任化的稳定币解决方案。

运作机制

1. 比特币支持的稳定币： BTU 是一个完全由比特币抵押的去中心化稳定币。用户通过将 BTC 锁定在 BTU 协议中，可以直接铸造稳定币，而无需将资产转移到链外或放弃对 BTC 的控制权。这种设计不仅确保了去中心化，也避免了传统中心化交易所或托管机构的风险。

2. 无需跨链桥： 与依赖跨链桥的其他解决方案不同，BTU 在比特币网络内完成全部操作，用户无需将 BTC 跨链转移。这一设计消除了跨链过程中可能出现的第三方风险，进一步加强了用户的资产安全和控制。

3. 无需交易的资产证明： BTU 引入了一种无需交易即可证明 BTC 持有量的机制，用户无需转移其比特币即可证明其资产。这一无信任、无缝的设计为用户提供了额外的灵活性，使其能够在参与 DeFi 生态的同时，保有对 BTC 资产的完全控制。

4. 去中心化 CDP 模型： BTU 采用了去中心化的抵押债仓（CDP）模型，用户能够完全自主控制何时发行或赎回 BTU 稳定币。协议设计确保了用户的 BTC 只能在用户同意的情况下被使用，保持了高度的去中心化和控制权。

5. 提升流动性与杠杆： BTU 是第一个在比特币网络上实现映射 BTC 并增加其流动性与杠杆的协议。通过这一机制，BTC 持有者可以在不牺牲去中心化的前提下，将其资产引入 DeFi 生态系统，享受更大的灵活性与投资机会。

• BTU 通过解锁比特币的流动性，为 BTC 持有者提供了一种去信任、去中心化的方式来参与 DeFi 生态。传统上，比特币持有者在不依赖中心化交易所或托管机构的情况下，难以参与 DeFi 和链上金融活动。BTU 的出现为比特币持有者带来了全新的机会，使其能够安全地发行稳定币、增加流动性并保有对 BTC 的控制。

• 这一创新性的去中心化稳定币解决方案，不仅为 BTC 持有者提供了更多金融选择，也为 DeFi 生态带来了新的增长潜力。通过推动比特币的流动性释放，BTU 有可能推动新一代 DeFi 应用和协议的出现，进一步扩大 DeFi 市场的用户基础和使用场景。

• BTU 的基础设施设计注重去中心化与安全性。由于完全基于比特币网络内操作，BTU 无需引入跨链桥或第三方托管，这大大减少了与中心化风险相关的问题。BTU 的去中心化模型确保其能够与现有比特币生态无缝整合，同时不会增加额外的技术或安全风险。

项目进展 参与机会

• 目前项目已获得来自 Waterdrip Capital、Founder Fund 和 Radiance Ventures 的投资支持。

2. Lending 赛道

简介

• 比特币借贷（BTC Lending）是一种通过将比特币作为抵押物来获得贷款或通过出借比特币赚取利息的金融服务。借款方将比特币存入借贷平台，平台根据比特币的价值提供贷款，借款方支付利息，出借方赚取收益。这种模式为比特币持有者提供了流动性，同时为投资者提供了新的收益渠道。

• BTC Lending 中的抵押贷款类似于传统金融中的房屋抵押贷款。如果借款人违约，平台可以拍卖抵押的比特币以回收贷款。BTC Lending 平台通常采取以下风险管理措施：

1. 控制抵押率和贷款价值比（LTV）：平台会设定一个 LTV。例如，比特币价值为 1 万美元，借款不超过 5, 000 美元（LTV 为 50% ）。这为比特币价格波动提供了缓冲空间。

2. 补充抵押品和追加保证金：比特币价格下跌时，借款人需补充抵押品以降低 LTV。如果未能补充，平台可能会强制平仓。

3. 强制平仓机制：当借款人未能追加保证金时，平台会卖出部分或全部抵押比特币以偿还贷款。

4. 风险管理和保险：某些平台会设立保险基金或与保险公司合作，提供额外保障。

• 从 2013-2017 年，比特币逐渐被接受为新的资产类别，早期借贷平台如 Bitbond 和 BTCJam 出现，主要通过P2P模式进行借贷。2018-2019 年，加密货币市场快速增长，更多平台如 BlockFi、Celsius Network 和 Nexo 涌现，DeFi 概念推动了去中心化借贷平台的兴起。

• 2020 年至今，新冠疫情使全球金融市场动荡，加密货币作为避险资产受关注，BTC Lending 需求大增，借贷规模迅速扩大。各大平台不断创新，推出多种金融产品和服务，如闪电贷、流动性挖矿和加密货币奖励信用卡，吸引了更多用户。

• BTC Lending 赛道已经成为加密货币市场的重要组成部分，服务涵盖比特币和以太坊等主要加密货币，借贷产品包括抵押贷款、存款账户和无抵押贷款。平台通过利差和手续费盈利。热门平台如 Aave 提供闪电贷和流动性挖矿奖励，MakerDAO 提供 DAI Savings Rate（DSR），Yala 基于稳定币提供 DeFi 收益等。接下来，将对 BTC Lending 赛道热门的产品展开介绍。

项目一、

项目概述

• Liquidium 是一种在比特币上运行的 P2P 借贷协议，支持用户使用原生 Ordinals 和 Runes 资产作为抵押品借出和借入原生比特币。

• 2023 年 12 月 11 日，Liquidium 完成 125 万美元 Pre-Seed 轮融资，Bitcoin Frontier Fund、Side Door Ventures、Actai Ventures、Sora Ventures、Spicy Capital、UTXO Management 等参投。

• 2024 年 7 月 18 日，完成 275 万美元的种子轮融资。本轮融资由 Wise 3 Ventures 领投，Portal Ventures、Asymmetric Capital、AGE Fund、Newman Capital 等参投。

运作机制

• 该平台通过比特币 L1 上的部分签名比特币交易 (PSBT) 和离散日志合约 (DLC) 以安全和非托管的方式完成比特币的借贷。目前支持 Ordinals、Runes 资产（BRC-20 正在测试中）的借贷。

• Tokenomics：符文形式 LIQUIDIUM•TOKEN，于 2024 年 7 月 22 日推出，总量 100 M。创世空投已经完成。截至 9 月 3 日，LIQUIDIUM•TOKEN 市价约 $ 0.168 ，市值 $ 2 M。

• 根据 ，截至 9 月 3 日，协议的总交易量达到了约 2400 BTC，其中大部分是 Ordinals，少部分是 Runes 资产。协议交易量高点在 4-5 月，平均每天有大约 15-20 BTC 的 Ordinal 资产的交易量。随着符文的推出，DAU 和交易量又有一个新的高峰然后逐渐下降。8 月， 9 月的交易量下降到了日均 5-10 BTC。

项目二、

项目概述

• 基于 BTC L1 的稳定币协议，支持将 BTC，Ordinals NFT， Runes，BRC-20 ， ARC-20 资产作为抵押物来获得 $bitUSD。

运作机制

• 和 Liquidium 类似，基于 PSBT 和 DLC 技术来实现 BTC 的原生借贷。PSBT 允许安全和协作的交易签名，而 DLC 则允许基于经过验证的外部数据进行有条件和无需信任的合约执行。

• 和 Liquidium 的 P2P 模式不同，Shell Finance 采用了点对池的方案，即 Peer-to-Pool，来最大化利用率。

• Testnet 目前尚未推出。

3. Staking 赛道

简介

• 质押（Staking)通常以安全、稳定生息的特征被人们认识。“质押”代币时随着时间的推移，用户通常会获得某种访问权限，特权或奖励通证，以换取他们的锁币，可以随时随地提取他们的代币。质押发生在网络层面上，完全用于保护网络。以太坊的质押权益证明（PoS）机制是最典型的质押示例， 565, 000 多个验证者持有标准的 32 ETH，这些 ETH 在今天价值超过 320 亿美元。权益质押的资产通常与 DeFi 流动性、收益奖励和治理权挂钩。将通证锁定在区块链网络或协议中以获得回报，这些通证将用于为用户提供关键服务。  

• 当下 Staking 带来共享安全性的概念则为模块化赛道提供了一种新维度，即利用“数字黄金与白银”的潜能。从叙事上来说，既释放了数万亿市值的流动性，又是未来扩容之路的关键核心。以最近比特币质押协议 Babylon 和以太坊再质押协议 EigenLayer，分别斩获 7000 万美元和 1 亿美元的巨额融资为例，不难看出头部 VC 对这条赛道非常认可。

• 现阶段这个赛道主要分为两种派系： 1.具有足够安全性的 Layer 1 作为 Rollups 的功能层; 2.再造一个与比特币/以太坊安全性接近且性能更优的存在，比如我们熟知的 Celestia 就是通过纯 DA 功能架构、低 gas 成本的方式，以求在短的时间内创造一个安全性与去中心化且性能强劲的 DA 层。该方案的劣势在于去中心化程度还需要一定时间补全，且缺乏正统性。而新诞生的 Babylon 与 Eigenlayer 这类项目，相比于前两者来说是一个偏中性的存在,其优势在于继承正统性与安全性的同时，又赋予了主链资产更多应用价值——通过 POS，借用比特币或以太坊的资产价值创造共享安全性服务。

项目一、

项目概述

• Babylon 是由斯坦福大学 David Tse 教授创立的 layer 1 区块链。该项目的使命是为所有 PoS 区块链带来比特币无与伦比的安全性，而无需任何额外的能源成本。该团队由斯坦福大学的研究人员和经验丰富的开发人员以及经验丰富的商业顾问组成。

• Babylon 是一个比特币质押协议，核心组件是一个兼容 Cosmos IBC 的 POS 公链，可实现在比特币主网锁定比特币来为其他 POS 消费链提供安全性，同时在 Babylon 主网或 POS 消费链获得质押收益。Babylon 使得比特币能利用自身独特的安全性和去中心化特性，为其他 POS 链提供经济上的安全性，来实现其他项目的快速起动。

图源https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Babylon?k=MjgwNQ%3D%3D

• Babylon 的团队由 32 名技术人员以及顾问组成，团队技术实力强大，团队的顾问包括 Osmosis lab 的联创 Sunny Aggarwal，Eigenlayer 的创始人 Sreeram Kannan 在其中担任策略顾问。截至 2024 年 6 月 1 日，Babylon 共披露了多轮融资，总金额高于$ 96.8 Million。通过下表可以看出，相较其他比特币 Layer 2 项目，Babylon 的融资额度较高，机构众多。

运作机制

• 在工作机制上，Babylon 与以太坊的再质押协议 EigenLayer 一致，“比特币+Babylon”可以视为是“以太坊+EigenLayer”，但由于比特币不支持智能合约，Babylon 需要比 EigenLayer 多做一步，也是从 0-1 最难的一步，让不可质押的比特币先变得可以质押，之后再做比特币再质押。

• Babylon 借助 UTXO 来实现质押合约，称为远端质押（Remote Staking）。即 BTC 安全性通过中间层远端传递给 PoS 链，同时在思路上去巧妙的结合现有的操作码，其实现合约的具体步骤可拆解为如下四步：

  a. 锁定资金
  用户将资金发送到一个由多重签名控制的地址。通过 OP_CTV（OP_CHECKTEMPLATEVERIFY，允许创建预定义的交易模板，确保交易只能按照特定的结构和条件执行），合约可以指定只有在满足特定条件时，这些资金才能被花费。资金被锁定后，生成一个新的 UTXO，表示这些资金已被质押；

  b. 条件验证
  调用 OP_CSV（OP_CHECKSEQUENCEVERIFY，允许设置一个相对时间锁定，基于交易的序列号，表示在某一相对时间或区块数之后才能花费 UTXO）可实现时间锁定，可确保资金在一定时间内不能被取出。结合上文所诉的 OP_CTV，就可实现质押、解质押（在满足质押时间的情况下，质押者就可以花费被锁定的 UTXO）、罚没（Slashing，质押者出现作恶的情况下，将强制花费 UTXO 到锁定地址，并限制为不可花费的状态，类似于黑洞地址）；

图源https://docs.babylonchain.io/assets/files/btc_staking_litepaper-32bfea0c243773f0bfac63e148387aef.pdf

  c. 状态更新
  每当用户进行质押或取回质押资金时，都会涉及到 UTXO 的创建和花费。新的交易输出会生成新的 UTXO，而旧的 UTXO 会被标记为已花费。这样每个交易和资金流动都被准确记录在区块链上，确保透明性和安全性；

  d. 收益分发
  根据质押金额和质押时间，合约会计算应得的奖励，并通过生成新的 UTXO 进行分配。这些奖励可以通过脚本条件在满足特定条件后进行解锁和花费。

• Babylon 的整体架构可分为三层：比特币（作为时间戳服务器）、Babylon （一条 Cosmos Zone），作为中间层、PoS 链需求层。Babylon 将后两者分别称为 Control Plane（控制平面，即 Babylon 自身），Data Plane（数据需求平面，即各种 PoS 消费链）。

• 各个 PoS 链的验证者下载 Babylon 区块，观察其 PoS 检查点是否包含在比特币检查的 Babylon 区块中。这使 PoS 链能够检测到差异，例如，如果 Babylon 验证者创建了一个由比特币检查的不可用区块，并对不可用区块中包含的 PoS 检查点撒谎。

• 因此便有了罚没规则，即如果验证者在检测到攻击时没有撤回其质押，则可以对具有双重签名冲突 PoS 区块的验证者进行罚没。恶意的 PoS 验证者因此可能会在为规范 PoS 链上的区块分配比特币时间戳时分叉 PoS 链。在后来的 PoS 客户端看来，这将规范 PoS 链从顶部链更改为底部链。虽然这是一次成功的安全攻击，但它会导致恶意 PoS 验证者的权益被罚没，因为他们有双重签名的冲突区块，但尚未提取其质押权益。

图源

项目进展 参与机会

• 2023 年 2 月，Babylon 已经实现了 BTC timestamping testnet 。7 月实现了 BTC staking poc，且在Q4将会推出 BTC staking testnet。

• 在 2024 年的Q2，Babylon 将会上线 Mainnet，在 2024 年Q3– 4 将会推出 Data Availability 当前处于 testnet 4 ，参与进行测试网的用户会得到一些项目积分作为激励，积分在主网时可以兑换成治理代币空投。

• 主网预计会很快上线。2024 年 8 月 1 号，babylon 已经开始了与 chakra、bedrock、solv protocol、pstake 等一众热门 restake 项目合作，开始了预质押进程。用户已经可以通过上述项目来参与 babylon 的预质押并拿到相应的份额了，现在是非常好的参与时机。后期主网上线后用户在主网上质押也能得到治理代币，质押者随时都可以获得质押网络的年化收益。

4. Restaking 赛道

简介

• 在 staking 的基础上，ETH 首次引入了 restaking 这一概念。ReStaking 是将流动性质押代币资产用于在其他网络和区块链的验证者进行质押，以获得更多收益，同时仍有助于提高新网络的安全性和去中心化的行为。通过 ReStaking，投资者可以从原始网络和 ReStaking 网络两方面获得两倍的收益。尽管 ReStaking 使质押者能够获得更大的收益，但它也存在智能合约风险和验证者质押行为欺诈的风险。

• 除了接受原始资产外，ReStaking 网络还接受其他资产，如 LSD 代币、LP 代币等，这增加了网络的安全性。并且在仍为协议及其用户产生实际收入的同时，释放了 DeFi 市场的无限流动性来源。ReStaking 网络和标准网络的收入都来自于安全租赁、验证者和 dApp、协议和层所产生的费用。网络上的质押参与者将获得网络收入的一部分，并且可能还会获得网络原生代币的通胀奖励。

• 很多 BTC holder 会将他们的 BTC 放到如 babylon、bedrock 这样的项目进行质押，得到可观的年化收益率和治理代币，早期参与者更是能获得相当好的收益和长期回报。但是他们的 BTC 会因为 staking 而失去其他的应用价值。那么，要如何释放新的流动性来让他们的 BTC 拥有更多的价值呢？既然无法释放 BTC 的更多流动性，那么就从 LSD 下手，去释放通过 staking 得到的 LSD 的流动性。用户自然十分买单，把质押 BTC 得到的资产凭证进行 restaking，换取五重收益——staking 的年化收益、staking 得到的治理代币、restaking 的年化收益、restaking 得到的治理代币。

项目一、

项目概述

• Chakra 是一项创新的模块化结算基础设施，采用零知识证明技术，确保了去信任化的安全性和高效性。通过整合分散的比特币流动性，Chakra 提供了一种更加安全和流畅的结算体验。用户可以轻松地一键质押比特币，利用 Chakra 的先进结算网络，参与包括 Babylon 生态的 LST/LRT 项目在内的更多流动性收益机会。

• Chakra 由 Starknet 生态重点支持， 2024 年 3 月，官方宣布已获得 StarkWare、CoinSummer 等投资机构，以及多位万币侯和矿工的早期投资。

运作机制

• Chakra 通过提供高度模块化比特币结算网络，实现 BTC 衍生资产在主要公链之间的自由流动，为 DeFi 协议注入流动性，解决了当前区块链生态系统中比特币的流动性和互操作性问题。同时，Chakra 帮助 Layer 2、去中心化交易所（DEX）和 DeFi 协议绕过构建比特币结算基础设施的复杂性，避免项目方在重复构建结算系统时带来的资源浪费和安全隐患。

• Chakra 利用 Babylon 网络提供的最终性，增强了经济安全性，防止了因共识攻击导致的结算错误。Chakra 能够为 Layer 2 的状态和流动性结算提供高效的零知识证明聚合，确保跨链比特币资产的无摩擦流通。Chakra 团队设计和实施的并行虚拟机（Parallel VM）通过多线程优化，在 4 个线程下达到每秒超过 5000 TPS 的性能，在 64 个线程的高配置环境中，TPS 甚至可达 100, 000 。

项目进展

• Chakra 在 5 月上线 Devnet，激励开发者共建应用生态，与 Starknet 的多个本地社区建立了深厚的联系，后续将在 Starknet 的支持下推出系列开发者教育活动和 Devnet 激励。6 月，在 Chakra 和 Babylon 同期上线的测试网活动中，Chakra 连续成为 Babylon 全网第一的 Finality Provider，为 Babylon 生态贡献了全网 41% 的质押用户。

• 2024 年 8 月 1 日至 8 月 7 日，Chakra 与币安 Web3 钱包联合启动 Babylon 预质押活动。为参与者提供了 Babylon 潜在收益和 ChakraPrana 双重奖励，并在未来有机会获得结算系统中其他生态代币的奖励。目前活动已经结束，共计 48, 767 位用户参与质押。

项目二、

项目概述

• Bedrock 是一种多资产流动性再质押协议，由与 RockX 合作设计的非托管解决方案提供支持。Bedrock 利用其通用标准来释放 PoS 代币（例如 ETH 和 IOTX）的流动性和最大价值，以及现有的流动质押代币（称为 uniETH 和 uniIOTX）。

• Bedrock 给用户提供机构级的服务，在 5 月 2 日为止质押总值超过 2 亿美元，在 Babylon 上构建了第一个流动性质押比特币 (uniBTC)。

迄今为止的 TVL:

图源https://defillama.com/protocol/bedrock#information

• TVL 最高时突破 2 亿美元，至今有再度攀高的迹象。此外，项目还与 Pendle、Karak、Celer、zkLink 等生态协议开展了深度合作，凸显了其在 DeFi 生态系统中的影响力。

 图源https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Bedrock?k=MTI1OTM%3D

• Bedrock 获得了 OKX Ventures、Waterdrip Capital、Amber Group 等著名机构的投资。2024 年 5 月 2 日，OKX Ventures 宣布领投 Bedrock。OKX Ventures 创始人 Dora Yue 表示：“DeFi 如火如荼的发展下， 链上质押总值已超 934 亿美金，其中 48% 来自流动性再质押板块。对 Bedrock 的投资旨在加速流动性再质押解决方案。我们希望为社区用户提供多元化和安全的资产管理选择。期待 DeFi 使用场景逐步成熟化和体系化，促进Web3 行业的可持续性发展”。

运作机制

• 使用由 babylon 支持的 uniBTC 进行重质押。用户能在 ETH 链上用 wBTC 到 Babylon 上质押，将他们的 WBTC 质押后会获得 1 ： 1 的凭证——uniBTC，用户的 uniBTC 可随时兑换为 wBTC。Babylon 提供了核心技术支持。用户质押 wBTC 并持有 uniBTC 可以获得 Bedrock 和 Babylon 积分。通过 uniBTC 与 Babylon 合作，Bedrock 提供流动性质押服务，以支持 Babylon 的 PoS 链。通过铸造 uniBTC，确保 Babylon PoS 链的稳定性和安全性，并进一步扩展 Bedrock 产品至 BTC 链。

图源https://www.bedrock.technology/

• 2024 年 8 月 1 日至 8 月 7 日，Bedrock 与币安联合启动质押活动。从 8 月 1 日开始，用户只需将 uniBTC 持有在钱包中，每小时每个代币将获得 21 倍的 Bedrock 钻石奖励，对于币安Web3钱包用户还会再获得 3 倍提升。

图源

5. 去中心化托管

• 近期 wBTC 背后的主体 BitGO 发布了交出 wBTC 控制权的公告，由此引发市场对 WBTC 安全性的讨论。

• WBTC 是最早且最广泛应用的比特币封装形式，它将比特币资产桥接到以太坊生态，利用以太坊的 DeFi 场景释放比特币的流动性。然而，这种 ERC-20 代币形式的封装比特币存在中心化管理问题，导致用户对其资产安全性和透明度有所担忧。投票决定停止对 WBTC 的新借贷。在一周内销毁了价值超过 3000 万美元的 WBTC。对竞争产品如 tBTC 和的新产品 cbBTC 的兴趣增加。

• 从 BTC 跨链到 ETH 时，可以考虑铸造 tBTC 。从 WBTC 兑换为 tBTC，并将其兑换回原生 BTC 妥善保管或继续使用 tBTC 作为 DeFi 抵押品。tBTC 拥有良好的 DeFi 采用率在 Curve Finance 得到了大量用例。除了在主要的稳定和波动池中被活跃交易外， tBTC 还可铸造 crvUSD 稳定币。

• FBTC 是一种全链新型合成资产，与 BTC 1: 1 锚定，支持全链 BTC 流通（Ominichain）。后续，FBTC 先会在 ETH 和 Mantle 和 BNB 链上线，后续再向更多的网络进行扩展，并可以使用 FBTC 在 DeFI 场景中生息寻找收益。

• FBTC 的重点优势在于：

1. FBTC 将使用多方计算托管提供商。

2. FBTC 的铸造、销毁和跨链桥由 FBTC 安全委员会和安全公司运行的 TSS(门限签名方案)网络管理。

3. FBTC 的储备证明可以实时查询，并由安全公司监控和核对。

4. 锁定的 FBTC 可以定向调度底层 BTC 作为抵押品或参与 Babylon 质押。

5. 由区块链生态系统和比特币金融机构中长期存在的知名方构建,受到大量矿工和建设者的信任。

6. 治理代币作为激励。

• dlcBTC 是比特币在以太坊上的非托凭证，使比特币持有者能够参与 DeFi 协议，同时保留其资产的完全所有权。它采用谨慎日志合约（DLCs）将比特币锁定在一个多签名 UTXO 中，其中一个密钥由用户持有，另一个密钥分布在去中心化网络中。被铸造的 dlcBTC 代币可以作为各种 DeFi 平台（如 Curve 和 AAVE）中的抵押品。

• dlcBTC 与 wBTC 和其他桥接资产（如 tBTC 和 BTC.B）不同，它通过消除中介或托管方的需求，将比特币锁定在链上，并将用户主权作为核心原则。dlcBTC 由比特币网络的全部算力保护，不需要用户将他们的比特币发送到第三方存款地址。

• 与 wBTC 相比, dlcBTC 有以下优点:

1. 自我封装:  dlcBTC 是由存款人(dlcBTC 商家)自我封装，将 BTC 锁定在 DLC 中。自我封装意味着 DLC 只能支付给原始存款人，这样 BTC 就不会在黑客攻击中被盗或被政府行动没收。

2. 完全自动:  由于 BitGo 托管过程中存在手动步骤，wBTC 的铸币或销毁需要花费 3-12 个小时。而 dlcBTC 则完全自动化，在 3-6 个 BTC 块确认中即可完成铸币或销毁。

3. 费用灵活: 由于 DLC.Link 不是托管方，dlcBTC 的开销更低，从而提供了更具竞争力的铸币和销毁费用。

6. Cedefi

 简介

• CeDeFi 是结合了中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）特性的金融服务。DeFi Summer 的结束引发了人们的思考：迫切需要机制创新，以摆脱手动操作与流动性矿池交互的麻烦，并突破底层矿池的算法局限。在以太坊转向 PoS 以后，Lido 的成功推动了收益生息的主动资产管理模式，即通过质押原生 ETH 来获得 stETH，释放流动性同时生息。在这一过程中，用户从自己和流动性池交互转变为了将资产托管给专业的资产管理机构（中心化），这也即是 CeDeFi 的含义。

• 在 CeDeFi 模式中，用户将比特币锁定在第三方托管机构的独立于交易所的场外结算网络中，这些比特币会按照 1: 1 的比例映射为交易所端的代币。然后，用户可以利用这些代币在 CeDeFi 平台进行各种操作，比如在不同市场之间进行利率套利交易。而实际的比特币则安全地存放在与交易所隔离的冷钱包中。托管平台和交易所账户之间只会进行必要的资金流动，确保了用户资产的安全性。

• 截至 2024 年 6 月 13 日， 约 28% 的 ETH 总供应量被质押（3300 万 / 12000 万），约 29% 的 ETH 通过 Lido 质押（1000 万 / 3300 万）。也就是说，有着万亿美元价值的 BTC 的流动性没有被释放，这是 CeDefi 呼之欲出的原因。

• CeDefi 的收益来源通常包括费率套利，质押收益，再质押收益，协议本身收益（如空投预期）等。费率套利是指利用 CeFi 和 DeFi 两个体系间的资金利率差异，开展利率套利交易以赚取收益。CeDeFi 套利策略结合了 CeFi 的安全性和 DeFi 的灵活性，用户通过 Delta 中性利率来套利。

项目一、

项目概述

• Solv 协议是一个统一的比特币流动性矩阵，旨在通过 SolvBTC 统一比特币分散的万亿美元流动性。

• 21 年就拿到了种子轮融资，一共融资四轮，总额超过了 1100 万美元（包括 Binance Labs 未披露金额的战略轮）；项目合约经过多家知名公司审计。

运作机制

• SolvBTC 是比特币的流动性层，目前已在以太坊、BNB 链、Arbitrum 和 Merlin 链上线。截至 2024 年 7 月 16 日，协议 TVL 共有 20224 枚 BTC，约 $ 1.2 2B。

• 通过质押 SolvBTC，用户可以获得 SolvBTC Ethena (SolvBTC.ENA) 或者 SolvBTC Babylon (SolvBTC.BBN)。

  ￮ SolvBTC Ethena 利用比特币作为抵押品来借入稳定币，然后用于铸造和质押 Ethena 的 USDe。此过程主要从以太坊质押和 Delta 对冲衍生品头寸中获得的融资和基差这两个主要来源获取收益。除此以外，还可以获得 Solv 和 Ethena 两个层面的代币激励。

  ￮ SolvBTC.BBN 最初不会产生收益，但其设计旨在为 Babylon 的主网启动做准备。Babylon 预计 7 月底启动其主网。其中，first epoch 和 second epoch 的 500 BTC 的额度已被认领完。

• Solv Protocol 合作的数字资产托管机构有 Copper、Ceffu、Cobo 和 Fireblocks 等。这些托管机构提供“场外结算”解决方案，使 Solv 能够将资产委托给中心化交易所或从中心化交易所取消委托，而无需转移实际资产。

• 技术框架：Solv 技术架构围绕流动性验证网络 (LVN) 展开，这是一个旨在为数字资产提供安全流动性验证的框架，主要关注 LST。LVN 支持的第一个资产是 SolvBTC。目前已经推出 Solv Guard，这是 LVN 的基础安全模块，通过对资产管理者的权限进行监督和管理，来确保网络内所有操作的完整性和安全性。

图源 https://docs.solv.finance/solv-documentation/getting-started-2/liquidity-validation-network

项目进展 参与机会

• Solv 积分系统正在运行，会成为未来空投参考。

  ￮ 总 XP = 基本 XP + 提升 XP + 推荐 XP

  ￮ 通过质押来提升基础积分（基本 XP =（每存入一美元可获得 XP）x（持有时间））。同时，达到一定门槛或者参加社区活动来获得提升 XP 的乘数。

• 7 月 16 日社区消息，SolvBTC.BBN 的 third epoch 即将推出。

项目二、

项目概述

• BTC Restaking 链，完全兼容 EVM，具有 CeDeFi 产品设计，利用 LCT（流动性托管代币）进行再质押和链上  Farming。

• 2024 年 2 月 29 日，BounceBit 宣布完成 600 万美元种子轮融资，Blockchain Capital 和 Breyer Capital 领投，CMS Holdings、Bankless Ventures、NGC Ventures、Matrixport Ventures、DeFiance Capital、OKX Ventures 和 HTX Ventures 等参投。同日，OKX Ventures 和 HTX Ventures 宣布对其进行战略投资。4 月 11 日，Binance Labs 宣布投资 BounceBit。

运作机制

• Bouncebit 引入 Mainnet Digital 和 Ceffu 的 MirrorX 技术来完成受监管托管保障，将资产映射到交易所，实现 BTC 在 MPC 钱包中的生息收益。同时，链采用 BTC + BounceBit 混合 PoS 机制进行验证。

• BounceBit 支持将纯 BTC 无缝转换为更灵活的形式，例如 BNB 链上的 BTCB 和 Wrapped Bitcoin (WBTC)，。用户可以选择将其 BTC 存入可通过 EVM 网络访问的安全托管服务，从而将这些资产桥接到 BounceBit 平台上。此过程允许累积链上收益，而无需与比特币主链直接交互。

• Bouncebit CeDeFi 生态系统为用户提供三种类型的收益：原始 Cefi 收益（套利）、在 BounceBit 链上质押 BTC 的节点运营奖励以及参与链上应用程序和 Bounce Launchpad 的机会收益（链上生态系统 DeFi 收益）。

  ￮ 用户对 TVL 的贡献由 Mainnet Digital 受监管的托管服务安全管理，确保合规性和安全性。然后，这些资产通过 Ceffu 的 MirrorX 服务进行镜像。用户得到 BBTC/BBUSD。

图源 https://docs.bouncebit.io/cedefi/bouncebit-cefi-+-defi/infrastructure

项目进展

• 5 月启动了主网，截至 7 月 16 日， $BB 市值 $ 201 M，FDV $ 968 M，主网 TVL $ 310 M。

项目三、

项目概述

• Lorenzo 是基于 Babylon 的 BTC 流动性金融层。

• 5 月 21 日， 比特币流动性金融层项目 Lorenzo 宣布与比特币 Layer 2 项目 Bitlayer 达成生态战略合作，Lorenzo 将在 Bitlayer 上线 Beta 版本接受 BTC 质押，支持用户将质押产生的流动性质押代币 stBTC 在 Bitlayer 中使用获得额外收益。

运作机制

• Lorenzo 将质押的比特币代币化为流动本金代币 (LPT) 和收益累积代币 (YAT)，用于每笔质押交易。Lorenzo 还提供了交换 LPT 和 YAT 的基础设施，并兑现了质押收益。

• Lorenzo 将质押 BTC 的用户与 Babylon 进行匹配，并将 Babylon 质押的 BTC 转换为 BTC 流动性质押代币，向下游 DeFi 生态系统释放流动性。架构上，Lorenzo 由使用 Cosmos Ethermint 构建的 Cosmos 应用链、同步 BTC L1 和 Lorenzo 应用链的中继系统以及负责发行和结算 BTC 流动性质押代币的系统组成。

• 截至 2024 年 7 月 16 日，TVL 为 $ 70 M。

7. DEX AMM Swap

简介

• DEX AMM Swap（去中心化交易所自动做市商交换）是一种在区块链上运行的去中心化交易机制。它利用算法和流动性池来自动为交易对提供流动性,无需中心化的订单簿。用户可以直接在链上进行代币交换,享受低滑点、低费用的交易体验。AMM 模型极大地提高了 DEX 的流动性和可用性,是 DeFi 生态系统的重要基础设施。

• 比特币生态系统中的 DEX 发展相对滞后于其他支持智能合约的链，这主要是由于比特币网络的设计初衷和技术限制

• 在技术上，AMM（自动做市商）、PSBT（部分签名比特币交易）和原子交换共同为比特币上的 DEX 实现提供了技术基础。AMM 通过算法管理流动性池，实现自动定价和交易执行；PSBT 允许复杂交易的分步构建和多方参与，增强了交易的灵活性和安全性；原子交换则实现了跨链资产的去信任交换，其核心机制是哈希时间锁定合约（Hash Time-Locked Contract，HTLC）。

项目一、

项目概述

• Bitflow 专注于可持续的 BTC 收益率，利用 PSBT、原子交换、AMM 等技术和 Stacks 等 Layer-2 解决方案进行 BTC、稳定币等交易。

• Bitflow 于 2024 年 1 月 25 日宣布完成 130 万美元 pre-seed 轮融资，Portal Ventures 领投，Bitcoin Frontier Fund、 Bitcoin Startup Lab、Big Brain Holdings、Newman Capital、Genblock Capital、Tykhe Block Ventures 等参投。联合创始人 Dylan Floyd 是 CEO，曾任 ATT 的软件工程师，毕业于佐治亚理工学院。另一位联合创始人 Diego Mey 是 CSO，是 Bussola Marketing Group 的创始合伙人，曾在 Wicked Studios 从事业务开发工作。

运作机制

• Bitflow 的定位是 DEX（去中心化交易所），基于 Stacks 构建。根据 DefiLlama 数据，目前 Bitflow 的 TVL 是 $ 18.27 M。项目的特色是在不引入托管风险的前提下，赚取原生 BTC 的收益。用户可以在流动性池中提供流动性来赚取收益，主要包括 USDA 等稳定币，STX 以及 stSTX，以及 BTC（在 Stacks 的 Nakamoto 升级以后支持）。

• Bitflow 的另一个目标是构建 BTCFi。借助 BitFlow 的 StableSwap，除了稳定币，xBTC、sBTC（均为 Stacks 上的 Wrapped BTC）和原生比特币资产也可以轻松融入 BitFlow 生态系统。其中 sBTC 是 Stacks 上与比特币 1 ： 1 挂钩的表示，sBTC 在完全去中心化的框架下运行，由开放成员签名者团体监督。xBTC 是在 Stacks 发行的比特币的包装版本，由储备持有的比特币 1: 1 支持，类似于以太坊网络上的 Wrapped Bitcoin。

项目进展 参与机会

• Bitflow 目前已经启动 AMM DEX 主网，目前支持多跳交易。同时，Bitflow 的 RUNES AMM 正在搭建，目前可以在官网填写邮箱加入候补名单。代币方面，$BFF 即将推出，可以持续关注动态。

项目二、Dotswap

项目概述

• BTC 主网原生 AMM DEX，支持资产包括 Runes, BRC 20, ARC 20 以及最新的 CAT 20 。23 年 9 月主网上线，目前已经更新到了 V3 版本。截至 2024 年 9 月 25 日，总交易量达到了 1770 BTC，目前 TVL 接近 60 BTC。

运作机制

• 升级的多重签名：DotSwap 的流动性池由 MMM（Multilayered Multisig Matrix，多层多重签名矩阵）提供支持，这是一种升级的多重签名框架，集成了 MPC 和 BTC 原生多重签名的优点。

• 非托管无许可的原子交换：采用 PSBT 技术。

项目进展

• 24 年 Q3 新推出了 DotSwap 工具：符文铸造机以及多功能 BTC 交易加速器。 加速器（DotSwap Accelerator）原名 BTC-Speed，通过利用子代付费 (CPFP) 方法来优化 BTC 的交易时间。符文铸造/蚀刻主打零费用，提供了三种不同的铸造模式

项目三、 AMM Swap

项目概述

• Unisat 是专注于 Ordinals 和 brc-20 的钱包应用，基于订单簿来实现铭文市场（包括 Ordinals、brc-20 以及 Runes）的交易，这与典型的基于 AMM 的 DEX 并不同。

• Unisat 在 2024 年 2 月完成了一轮战略融资，在 5 月又完成了由 Binance 领投的 Pre-A 轮融资。

• 5 月底，Unisat 开始空投 pizza 铭文。 9 月 9 日，由 Unisat 团队开发的 Fractal 主网正式上线，巩固了其铭文领域的巨头地位。

第三部分：不同资产类别对比

安全性对比

• BTC 生态对于“安全”的关注度远高于其他生态，这是由 BTC 生态者的特质决定的。从资金在钱包的存储，到参与 FI 的方案的具体环节，都需要安全的保障，“资产所有权”的有效控制性是重点。

• 以太坊是按总质押价值计算最大的权益证明 (PoS) 区块链。截至 2024 年 8 月，ETH 持有者已质押价值超过 1110 亿美元的 ETH，占 ETH 总供应量的 28% 。质押的 ETH 数量也称为以太坊的安全预算，因为质押者在违反协议规则时，会受到网络的惩罚。ETHFi 在催生了一个超级庞大的 ETH 生态的同时，也给整个 ETH 本身增加了系统性风险（包括过度中心化的风险、挤兑风险等）。因为 POS 的安全性是由质押币的价值决定的，一旦出现挤兑/验证者的退出，将会产生死亡螺旋的结果，使得 POS 安全性下降。同时在熊市背景下，币价下跌可能使 Gas 费下降，导致 ETH 陷入通胀，进而进一步促进 ETH 下跌。最后，“半数攻击”也是 ETH 安全性的问题之一，即当 ETH 的验证者控制了 50% 以上的治理权后，极容易对网络进行操纵和攻击。

• Solana 生态的总 TVL  在 2024 年 7 月 17 日达到了 $ 4.86 B，虽然对比 Ethereum 生态的 $ 59 B 还有差距，但是目前以微弱的优势超越了 BSC，仅次于 Tron 位列第三。Solana 也属于 PoS 区块链，安全性逻辑和 Solana 类似。值得一提的是，Solana 场外因素较多，相对 Ethereum 更容易币价波动。例如，今年 4 月 Solana 上出现了由 memecoin 和 Ore 挖矿导致的网络拥堵。

• 鉴于 BTC 是 POW 的系统，原则上不存在这样的问题，但是一旦过多的 FI 协议的风险进行了积累造成了系统性风险，那么也有可能造成 BTC 价格的大幅下跌，从而影响整个市场的牛熊走向，这对于 BTCFI 而言是十分不利的，特别是在当前处于初期的发展阶段，很容易“夭折”从而需要更长的时间受到认同。

收益率对比

• 收益的来源有很多种，适配不同的产品应用场景。通常来说包括了质押收益、DeFi 产品收益以及协议本身的收益。

￮ 质押收益，比如 Babylon 提出的用 BTC 做为 POS 链安全性的保证从而产生质押收益

￮ DeFi 产品收益，比如 Solv 产品里涉及到的套利收益，或者是 Lending 协议产生的收益。

￮ 协议收益，指协议本身币价上或者是发币期望所带来的收益。

• 以下是 ETHfi、SOLfi 和 BTCfi 各大项目/协议的收益率和收益来源对比。

￮ ETHfi 当前各个热门协议的收益率和收益来源：

￮ SOLfi 当前各个热门协议的收益率和收益来源：

￮ BTCfi 当前各个热门协议的收益率和收益来源：

注：表格中的 RETRO 指因为 Babylon 的 APR 还没有被统计，而其他项目的 APR 又取决于 Babylon，这里不进行估计。除此之外，币安、OKX、HTX 等均与 Babylon、Chakra、Bedrock、B² 、Solv Protocol 等合作开展了一系列预质押、farming 等活动，用户已经取得了很高的收益，特别是币安web3钱包的一系列质押活动。

• 宏观上看，BTCFi 相比于 ETHFi 和 SolFi 有着更大的潜力，因为后两者都已经过了 TVL 爆发式增长的第一阶段，而 BTCFi 还是一片蓝海，从这个角度看 BTCFi 的产品有着更高的收益率期望。

生态丰富性

• ETH 的生态包括了 Defi、NFT、RWA 以及 Restake 等。传统的顶级项目如 Uniswap、AAVE、Link、ENS 等协议在真实用户增长和有效实用频率上得到了进一步的提升。自 2023 年以来，许多以太坊流动性质押/再质押协议如 Lido、EigenLayer 等新的协议更是吸引了大量资金。

• 在 Solana 上，DEX Raydium 和流动性解决方案 Kamino Finance 的总 TVL 都接近 $ 1 B，是 Solana DeFi 生态上的两个头部项目。按 TVL 看，Jupiter、Drift、Marginfi、Solend 分列其后。Solana 也属于 PoS 区块链，其中大部分的资金集中在 Liquid Staking，头部项目为 Jito。

• 而对于 BTCFi 来说，首先要考虑 Fi 上面的资产类别和 TVL。根据 CryptoCompare 和 CoinGecko 的数据， 2023 年 BTCFi 市场的规模已经达到了约 100 亿美元。这一数据包括了比特币在去中心化金融（DeFi）生态系统中的总锁仓量（TVL），以及比特币相关的金融产品和服务的市场规模。而 BTC 的持有人数也在不断攀升这意味着新的用户群体和新资金的流入，ETF 的通过也推升着 BTC 进入了一轮价格攀升带来的超级牛市，链上的装有 BTC 的新钱包也在逐步增加。

• 除了 BTC 本身外，也已经有了很丰富的资产类型来参与到 BTCFI 中。例如铭文、符文等基于 BTC 网络的一层资产；rgb++，taproot asset 等基于 BTC 网络的二层资产；ETH 链上的 WBTC、各种代表质押的 BTC 的 LST 或 LRT 凭证等 wrap/stake 资产；这些资产流动性扩充了 FI 的波及范畴，让未来的 FI 场景更加的丰富。

• 在协议与生态项目方面，比特币生态正处于爆发期，包括 Layer 2 在内的大量项目不断涌现，VC 融资不断增加，受到了市场关注。例如 merlin、Bouncebit 围绕 BTC 二层网络；BlockFi、Celsius Network 等 lending protocol；Satoshi Protocol、BitSmiley 等 Stablecoin protocol；Babylon、Pstake 等 Staking 协议以及 Chakra、Bedrock 等 Restaking 协议。

结尾

在这个快速演变的数字时代，随着全球机构和科技巨头的纷纷入场，公链的数量和复杂性不断增加，但比特币（BTC）始终保持其独特地位， 1 BTC 永远等于 1 BTC，它的价值经受了时间的考验，并证明了自身作为一种长期增值资产的潜力。BTC 不仅仅是一串数字或代码，它是一种具有高度流动性和实用性的资产，无论是在简化跨境交易、支持电子支付，还是在金融领域的广泛应用，BTC 都展现出了其独特的价值。

投资者对 BTC 的流动性需求日益增长，开发者也在积极探索比特币的可编程性，以释放其全部潜力。BTCFi 正是在这样的背景下应运而生，它不仅满足了市场对 BTC 流动性的渴望，还通过增加比特币的使用场景，进一步推动了 BTC 网络的活跃度。随着 BTCFi 生态的不断发展，我们见证了协议间的健康竞争，这种竞争不仅降低了中心化的风险，还促进了整个 BTC 生态系统的成熟与多元化。

展望未来，BTCFi 将继续作为加密金融领域的创新引擎，推动比特币网络向更高级别的金融应用和全球参与度迈进。随着技术的不断进步和市场的持续扩大，BTCFi 有望成为连接传统金融与加密货币世界的桥梁，为全球用户提供更加丰富、安全、高效的金融服务。

预测市场，是通过金融激励机制来预测特定结果的开放市场。这些市场是为交易各种事件结果的赌注而建立的交易市场。市场价格可以反映大众对事件发生概率的看法。

一个典型的预测市场合约的交易范围在 0% 到 100% 之间。最常见的预测市场形式是二元期权市场，其到期时的价格为 0% 或 100% 。用户也可以在事件发生前出售期权，按照市场价格退出。

通过预测市场，我们可以从参与押注群体对某个事件的结果表现的价值中提取大众对这个事件的未来预期结果，持有不同信念的交易者会通过交易合约来反映他们对可能结果成为显示信心，这些合约的市场价格被认为是汇总的信念。

预测市场的历史是悠久的，几乎与人类赌博的历史一样长，且预测市场与政治的结合似乎自古有之：在中世纪，人们就热衷于在天主教教皇选举的预测下注中。

随着美国总统大选的临近，关于政治板块押注兴趣在 7 月随着 Trump 遇刺、Biden 退选、民主党更换 Harris 为选举人等事件的出现迎来了一波新的高峰，以 Polymarket 为代表的预测市场引起了广泛关注。

Polymarket：订单簿可交易预测市场

Polymarket 是一个 2020 年诞生的去中心化预测市场项目，由 Shayne Coplan 创立，获得 Polychain Capital, Founders Fund 和 Vitalik 等多知名机构和天使投资人支持。

Polymarket 允许用户可以对世界上倍受争议的话题（例如政治、体育、流行文化等）进行交易，用户根据他们的预测构建投资组合。

与传统的体育博彩不同，Polymarket 允许用户在市场话题还未定论时自由进行股份的流动交易，投机者可以灵活参与概率博弈。

Polymarket 的实时热点市场

Polymarket 中使用了基于 Gnosis 的条件代币框架（conditional tokens framework, CTF），每投入 1 美元 erc 20 代币如 USDC 的质押品，就会产出两枚条件代币，这些代币表示交易的事件结果正反面（发生与否，yes or no）。多元结果市场对多个二元结果市场的综合统计。

条件代币分别在市场中因为交易需求而产生波动，用户可以通过订单簿随时买卖；或者可以等到事件有一个结果，持有正确代币的人获得全部 1 美元的收益。

因为两个代币独立在一个类似于 cex 的市场中交易，因此可能出现两个代币价格加起来不等于 1 美元的情况，因此这里就需要做市商的参与，扳平差价。因此在，在事件结束前，随时也可以使用一正一反两枚代币在合约中换回 1 美元的质押。

Polymarket 的预测市场大体由以下几个部分组成：

• 市场主题 – 每个 Polymarket 中的预测专注于一个主题或事件，尽管用户可以通过 Polymarket 的 Discord 提交新的市场创建提案，但由于涉及措辞的复杂性，Polymarket 对哪些市场会被创建拥有自由裁量权。

• 预言机 – 事件发生的结果判定通常需要人为的输入预言机。Polymarket 使用了 UMA 乐观预言机（UMA optimistic oracle），允许任何人提交解决方案。如果在一段时间内没有人对解决方案提出挑战，那么解决方案将被视为事实被采纳。在极少数情况下，当出现争议时，预言机的判定结果由 UMA 的代币持有者商决。

• 条件代币 – 如上文所述，通过锁定 1 美元获得“是”与“否”两个条件代币，在市场结算时，持有胜利结果的人将获得全部 1 美元。“是”与“否”代币在市场中自由交易，价格预示着概率。Polymarket 使用的是由 Gnosis 协议开发的条件代币框架（CTF），该框架构建于 ERC 1155 代币标准之上。

• 订单簿市场 – Polymarket 的市场是一种混合的链上订单簿交易机制，这与 dYdX v3 类似，即用户通过签名授权，由运营商在链下撮合，最终在链上与合约交互。由合约进行非托管式的结算，在二元结果代币和抵押品资产之间进行原子交换，因此运营商不掌握质押的 1 美元。

• 流动性提供者 – 而与体育博彩不同，Polymarket 允许在未出结果时自由地进行条件代币的交易，由供需而不是由机制决定定价，代币价格可能出现偏差（两代币价格相加不等于 1 美元的）。因此任何人都可以通过挂限价单，通过买卖价差赚取费用获利，同时 Polymarket 也给了额外的 usdc 激励。

Polymarket 系统架构，来源：https://dune.com/blog/polymarkets-rise-a-new-era-in-prediction-markets

Polymarket 当前没有表明代币发行计划，也并没有主动激励用户的积分计划。尽管如此，Polymarket 今年迄今已通过其流动性奖励计划发放了超过 300 万美元的 USDC 用于激励做市活动，目的是为了提高平台的整体流动性深度。目前交易量最高的市场每天向流动性提供者支付大约 600 USDC 的奖励。

SX Bet：单次下注预测平台

SX Bet 是一个创立于 2019 年基于以太坊的体育博彩平台，目前项目依托于 Arbitrum Orbit Rollup 建立的 SX Chain。

目前 SX Bet 支持的下注市场主要仍是以体育板块的话题为主，围绕网球、足球、棒球和篮球等各大赛事的赢者押注，近期押注板块中也新增了 Crypto、Degen Crypto 和政治，赌注分别围绕对主流 crypto 资产和链上 meme 币的价格走势和美国大选赢家相关话题。

与 Polymarket 不同的点在于，SX Bet 按照传统的体育博彩模式，仅支持单次下注，在预测事件的结果确定前无法自由交易赌注。

SX Bet 的创新在于首次实现了组合投注的系统，即用户对一系列事件做出预测，在全部正确的情况下才能拿到奖金，组合投注的奖金收益往往非常巨大，这可以视为预测市场的杠杆。SX Bet 的做市场将成为交易的对手盘。

这类组合投注更像彩票，往往能带来的高达万倍的巨额收益，其造福故事很容易形成病毒式传播，这也是传统体育预测市场中最有趣的环节。

显然 Polymarket 以及所有基于“双代币”条件框架的预测市场，都不可能实现组合投注，因为合约不可能为每一个结果组合都 mint 一个条件代币，并保证其能在流动性充足的情况下自由交易。只有两个结果的预测市场的赔率有限，对用户吸引力可能不足。

Pred X：基于 AI 推送话题的预测市场

Pred X 是一个初始基于 Sei 区块链的预测市场，涵盖政治、加密货币价格预测、流行事件等多种话题。目前，该平台支持在 Base、Linea、Sei、Bitlayer 等多条区块链上使用 USDC 进行下注，并推出了对应的 Telegram 小程序。Pred X 的 Telegram 小程序名为 PredXFun（@PredxFantasyBot），为用户提供了两种模式：一种是通过对热点事件的发生概率进行预测并赚取积分的游戏模式；另一种是通过链接钱包参与官网同类话题下注的真实模式。

与 Polymarket 的预测市场话题主要由用户在 Discord 中提议生成不同，Pred X 的预测话题大多由 Aimelia AI 通过互联网抓取热门新闻和市场情绪指数，并自动生成预测话题后推送至 Pred X 网站，由用户自发形成交易市场。尽管 Pred X 支持多个区块链，但它并不是一个完全去中心化的预测市场应用。各类预测话题的不同结果对应的价格由平台的中心化订单簿决定，而下单过程及每个预测话题的市场则依据智能合约规则实现。

客观来说，Pred X 相较于其他预测市场仍然是一个不够成熟的平台。网站内可预测话题的订单簿深度和下注交易量远远低于 Polymarket 和 Sx Bet。作为一个预测市场，理应支持用户在事件尚未揭晓之前自由交易不同结果的代币。然而，令人遗憾的是，Pred X 的订单簿并不支持用户自行挂单。在大多数市场缺乏做市商的情况下，用户实际上无法自由交易结果代币。此外，文档中并未详细说明在实现多链下注支持的情况下，如何确保不同链上话题市场合约的一致性，以及如何保证所有概率结果代币在各链上都有足够的流动性等问题。在 Telegram 小程序的“真实模式”下连接钱包进行交易时，同一话题的预测市场与官网的下注价格却存在差异。

种种现状让我们对 Pred X 的现实可用性和可靠性产生了怀疑。整体来看，这个产品目前更像是一个半成品。

Azuro：由流动性池支持的投注协议

Azuro 并不是预测市场本身，而是一个用于在创建链上预测市场的基础协议，这一整套无准入的基础设施包括了链上的智能合约与 web 组件，可以基于 Azuro 建立多个预测市场应用。可以在 找到所有基于 Azuro 的投注平台。

Azuro 只能进行单次下注，并不能像 Polymarket 那样对“是”与“否”进行自由交易，只能在结果公布后获得收益。

Azuro 在生态系统中的角色，来源：https://gem.azuro.org/hub

在 Azuro 的系统以流动性池为核心建立，任何人都可以通过与 Azuro 工厂合约交互，部署自己的流动性池。一个流动性池下可以创建多个投注平台，每一个投注平台下，又可以针对不同预测主题建立多个可能事件，分别下注。

在 Polymarket 这类二元拆分模型下，流动性是孤立的，被分割在多个不同的预测事件下。Azuro 提出了一种被称为流动性树的思路，即一个预测主题下的多个事件下注，乃至多个主题多个投注平台，都能共享同一个流动性池。

流动性树给出了一种层次的结构，各不同的可能事件划定了流动性范围，例如一场足球赛两队有多种比分可能性。

这些流动性资金确保了平台在任何适合都有能力作为投注者的对手盘，来支付潜在的奖金（对 LP 来说是亏损），如果投注者普遍亏损，那么 LP 就能赚取收益。一个流动性树同时为好多个预测主题提供着流动性，并作为对手方，产生利润/亏损。

Azuro 下每一个事件的赔率，由每一个事件下押注的资金，与整个预测主题总流动性范围的比例计算得出。而其初始赔率，则有特定的数据提供商设定，并对应地添加初始流动性。数据提供商也能在下注过程中调节赔率，这些赔率的偿付能力被初始流动性保证。

Azuro 流动性工厂系统设计，来源：https://gem.azuro.org/contracts/factory

Azuro 还支持多个 dapp 平台的实现，投注平台可以为自己设定手续分红，投注者可以自由选择；而流动性池的创建者也可以设定池子的分红比例。所有池子的利润都会有一定比例进入 Azuro 自己的 DAO 中， Azuro 也发行了自己的原生代币 $AZUR。

最后

预测市场背后的哲学是有趣的，参与者以盈利为目的，将自由市场视为人类最有效的信息收集系统，从而对现实世界的事物进行预测。这些结果往往出乎意料的准确，在推荐算法垄断信息的当代社会，预测市场似乎能有效的还原真相并反映观点，这在 Polymarket 上关于政治时间的预测中得以体现。

很多加密用户第一次解除预测市场，可能就是在上一次总统大选时 FTX 上推出的川普与拜登指数，配合 SBF 强大的做市能力，你甚至可以开着高倍数的杠杆厮杀，虽然中心化，但的确是非常有趣的体验。

当然，加密货币极大地降低了预测市场的交易摩擦，给予了一个更好、更有效的市场机制。且基于智能合约与 AMM 的思路，也给预测市场带来了更好的市场机制——无准入与更好的流动性。甚至不少 AI AgentFi 的项目也将预测市场视为了发挥模型群体智能，磨练能力的厮杀场。

当然，缺陷也非常明显：Polymarket 虽然开放了条件代币本身的自由交易，但难以实现灵活的下注机制，没有高倍回报的预期，也丧失了一些普通玩家的乐趣；而 Azuro 这类流动性池的方案显然还是有些复杂，且缺乏下注后的在交易能力。

与其说机制与技术创新，当前预测市场的爆红，更应该说是加密文化的又一个 mass adoption，是其背后自由市场文化的胜利，这在算法威权逐渐垄断信息的现在显得尤为宝贵。毕竟，没有什么是能比市场更聪明的，没有一个信息系统能比一个自由的市场更有效。

参考

撰文：刘红林，曼昆律师事务所

前两天，曼昆律所刘红林律师收到了一位来自网络上的客户咨询。这位客户此前为一家海外准备发币的项目方工作，近期该项目准备上交易所（具体是哪个项目我也没多问），但考虑到最近行情冷的都有点像熊市，这位朋友就很担心项目上交易所后会各种拉胯币价不及预期，社区里面的用户万一来闹应该怎么办？

更重要的是，这位朋友长期是在中国境内，也不打算离开祖国母亲的怀抱。如果有人在中国境内报警维权，而自己作为远程工作人员，是否会因此承担法律责任？

类似这样的担心和顾虑在币圈其实很常见，每次红林律师参与的线下活动，都会有朋友过来交流类似的问题，很多都是刚大学没必要的年轻人，毕竟现在找工作不好找，而不少区块链项目给的薪资待遇都不错，且分布式办公的工作时间和地点也更加的灵活。

那这篇文章红林律师就来和大家聊一聊这个话题，当然，相关问题和回答已经进行脱敏，不再仅限于这一次的客户咨询范畴。

项目本身的法律风险分析：风险之源

在讨论法律风险之前，首先要对项目本身做一个尽可能全面的法律分析，毕竟法律风险从业务中来，这是所有财富和风险的来源。

首先，我们需要确认该项目的注册地在哪里。如果项目方的公司注册地在一个对虚拟货币持相对宽松态度的国家或地区，那么项目的运作可能不构成直接的法律风险。但是，如果这个项目注册在对虚拟货币持严格监管态度的国家，那么法律风险就会大幅上升，尤其是对虚拟货币的交易和发币环节，这也就是为啥稍微有点风险防范意识的区块链项目方无论是公司注册地还是募资对象都会刻意远离美国的原因。

项目的市场推广用户是否涉及中国内地，这是法律风险评估的核心问题。如果这个项目的市场推广面向中国内地用户，甚至允许中国用户参与投资或者交易，那么就有可能违反中国的相关政策和法律法规。中国目前禁止 ICO（首次代币发行）和虚拟货币交易，因此任何面向中国用户的代币销售、市场推广等行为都有可能被认定为违法。

此外，虚拟货币项目的商业模式是否涉及非法集资、传销等违法行为，也是分析法律风险的重点。如果项目的销售模式包括拉人头、返利等涉嫌传销的特征，或者其代币销售本质上是非法集资，那么项目方和相关参与者都可能面临刑事风险。如果项目本身没有违法问题，那参与项目的工作人员，法律风险自然也就小很多。

远程工作人员的法律风险分析：责任越大，风险越大

回归到微观层面，针对为境外项目方提供具体工作和商业服务的伙伴们个人身上，我们面临的法律风险可以从两个方面来分析。

首先，为海外公司或项目方提供远程服务，本身并没有问题。无论是Web3项目还是其他传统的互联网项目，只要对方的业务合法，运营人员远程支持并不会构成直接的法律风险。当然，这个前提指的是这个项目须符合中国内地的法律法规。最典型的例子是，如果对方是一个海外赌场项目，那么在中国内地，你为其提供服务，无论是技术支出还是市场推广服务，是不合法的。因此，作为应聘海外项目方的朋友，一定要首先确认项目方的业务是否合法合规，避免为可能存在法律风险的项目提供支持。

其次，如果项目方本身存在法律或合规上的风险，工作人员的法律风险主要取决于其在项目中的参与程度。《蜘蛛侠》电影里面的一句话是说“能力越大，责任越大”。这点放在哪个行业、哪家公司都一样。一般来说，参与项目的核心管理层或高管，承担的法律责任会更大。特别是如果你作为高管参与了项目的关键决策，比如资金运作、代币发行等敏感环节，那么一旦项目被认定为违法，你的法律风险将显著增加。而反过来，如果你仅是中后台的一名普通运营工作人员，负责日常的运营策略，且没有参与核心决策和资金管理，那么你的法律风险相对较低。法律在判断责任时，通常会考虑你在项目中的角色和实际参与程度。因此，客户需要明确自己在项目中的具体职责，尽量避免卷入核心的敏感决策，尤其是与代币发行、资金管理等高风险领域相关的工作。

社区异议与报警维权的法律处理：难度不小，但需防范

很多负责中文社区的项目方工作人员都很担心自己天天实名、出镜面向中国内地用户，如果哪天社区用户的不满，甚至在中国境内报警维权，自己的人身安全是否会有影响？我们需要明确一点，虚拟货币的交易在中国本身就是一个灰色领域，政策明确禁止 ICO 和代币交易，但是对于区块链技术的开发公司，对于符合项目所在地国家和地区监管政策的正规公司，中国显然也并不予以否定，更实在一点的说法是：一个项目到底正不正规，公安也拿捏不住，所以通常你说你参与某个区块链项目亏损或者被骗了，公安的第一反应是：你看看，我都每天发反诈宣传成啥样了，你还不上心，虚拟货币这事国家不让搞，你亏了也别找政府。因此，社区用户如果报警，公安是否会立案是一个未知数，除非项目涉嫌非法集资或诈骗等严重违法行为，否则立案的可能性不高。

然而，这并不意味着用户不会采取其他施压手段。除了报警之外，社区用户可能会通过工商、市场监管局、金融监管部门等机构投诉。这类投诉往往侧重于项目是否违反了市场监管和金融法律，比如虚假宣传、非法集资等问题。特别是如果项目有中国内地的用户参与，用户可能会利用国内的法律框架来尝试维权。这类投诉虽然不一定直接导致刑事立案，但会给项目带来监管方面的麻烦，甚至影响其运营。对于项目方来说，工商和金融监管的介入，可能引发进一步的法律风险和行政处罚。

此外，这点红林律师想特别提醒大家的是，社区用户在维权或施压的过程中，也有可能触犯法律。比如，有的用户为了施压，可能会在公开平台上散布项目工作人员的个人信息，这涉及到侵犯隐私权。或者在发文、社交媒体上进行恶意攻击，贬损项目方和工作人员的名誉，这同样可能构成名誉侵权。这些行为看似是为了维权，但本质上也是违法行为。如果项目方的工作人员发现这些情况，可以通过法律途径维护自己的合法权益，及时采取措施应对不实言论或侵犯隐私的行为。

因此，项目方需要针对可能出现的社区异议和维权行为，做好两手准备。一方面，评估项目本身的合规性，确保运营行为不触及法律红线；另一方面，时刻注意社区用户的反应，尤其是在用户采取过激手段时，可以通过法律手段保护自己，防止因他人违法行为而造成不必要的损害。

远程工作自我保护的三点建议：明确边界、保留证据、远离敏感操作

了解并评估项目的合规性

首先，作为即将加入该公司的朋友，你需要对所参与的项目进行尽可能全面的风险评估。包括了解项目方的注册地是否属于虚拟货币友好的司法管辖区，特别是关于虚拟货币、代币发行的法律规定。其次，明确项目的市场推广对象，尤其是是否面向中国内地用户。如果项目触及中国用户，建议你要求项目方对市场推广行为做出适当调整，避免触碰中国内地关于虚拟货币交易的法律红线。此外，明确项目的商业模式，仔细审查是否有涉嫌非法集资、传销等违法行为的迹象。如果对项目的合规情况存在疑虑，可以建议项目方聘请专业的法律顾问对项目的合规性进行评估。

确保职责范围清晰并保留证据

作为项目工作人员，你应明确自己的职责边界，并尽量避免参与资金管理或代币分发等敏感工作。你可以通过书面方式（如邮件、工作任务文档）与项目方确认自己的具体职责范围，确保每项工作内容都得到了明确的确认，避免在后续发生纠纷时因职责不清而被牵连。如果项目方要求你参与财务或代币发行相关的工作，建议是明确拒绝，并保留沟通记录，以证明自己并未参与敏感环节的决策。此外，建议定期备份与项目相关的工作材料，特别是涉及到运营策略、市场推广等内容的文件和沟通记录，确保在发生争议时有证据证明自己的工作职责范围和操作规范。

发生纠纷，及时寻求律师帮助

如果项目上线后出现社区用户的异议，或者发生了报警维权等情况，建议第一时间与律师沟通，评估自身的法律责任。可以提前准备好相关材料，包括项目的合规文件、你的工作记录、沟通日志等，以便律师迅速了解情况并提供有效的法律意见。你还可以与律师讨论是否需要采取防范措施，比如如果项目方的运营有合规风险，是否应该提前退出项目，或者在纠纷爆发前主动进行角色澄清，确保自己的参与程度和责任范围被法律清晰界定。此外，如果社区用户采取过激手段，比如恶意发布个人隐私或进行名誉攻击，建议在律师的指导下迅速采取措施，包括发布声明澄清事实，或采取法律行动追究侵权者的责任。

曼昆律师总结

无论你是刚入行的运营人员，还是币圈老手，参与到虚拟货币项目中，尤其是面向国内市场时，始终要对合规性和法律风险保持高度警惕。远程为海外项目工作没问题，但前提是项目本身合法合规，且你明确自己的职责边界，远离敏感操作，做好工作记录。在面对社区异议或潜在的法律纠纷时，及时寻求专业律师的帮助，不仅能保护自己的权益，也能让你在这个复杂的市场中站稳脚跟。毕竟，冲浪Web3的世界里，机会与风险并存，避免上和人身安全才是王道。

原文标题：A New Framework For Identifying Moats In Crypto Markets 

原文作者：Robbie Petersen，Delphi Digital 分析师

原文编译：Ismay，BlockBeats 

编者按：在当前竞争激烈的加密市场中，护城河的概念不再局限于传统的流动性与 TVL。随着 DeFi 应用的迅速发展，仅依靠流动性优势已不足以在长期中立于不败之地。本文深入探讨了加密应用如何通过品牌、用户体验的差异化以及持续推出新功能，来建立真正具有防御力的护城河。通过分析 Uniswap 和 Hyperliquid 等案例，我们揭示了在这个充满不确定性的行业中，持续创新才是抵御竞争、实现价值捕获的关键所在。

每家公司的成功——无论是科技巨头还是百年老店——都可以归结为它的护城河。无论是网络效应、用户迁移成本，还是规模经济，护城河最终让公司能够逃避竞争的自然法则，并可持续地捕获价值。

虽然对于加密货币投资者来说，防御性通常是事后才考虑的因素，但我认为在当前的市场背景下，护城河的概念更加重要。这是因为加密应用中有三种独特的结构性差异：

· 可分叉性：应用程序的可分叉性意味着加密市场的进入壁垒更低。

· 可组合性：由于应用和协议具有互操作性，用户的转换成本本质上更低。

· 基于代币的用户获取：使用代币激励作为有效的用户获取工具意味着加密项目的客户获取成本（CAC）结构性地更低。

这些独特的属性共同加速了加密应用的竞争法则。一旦一个应用程序开启了「收费开关」，不仅会有无数其他无法区分的应用程序提供类似但更便宜的用户体验，而且甚至可能会有一些应用程序通过代币补贴和积分来补贴用户。

从逻辑上推导下去，在没有护城河的情况下， 99% 的应用程序将不可避免地陷入一场「价格战」，从而无法避免商品化的命运。

虽然我们在传统市场中有很多理解护城河的先例和启发，但我们缺乏能够解释这些结构性差异的相应框架。本文旨在填补这一空白，深入探讨构成可持续护城河的根本要素，并由此识别出能够可持续捕获价值的少数应用程序。

评估应用防御能力的新框架

「防御力之王」沃伦·巴菲特有一个简单但有效的方法识别具有防御能力的公司，他会问自己：「如果我有十亿美元，并建立一家与这家公司竞争的企业，我能否抢占大量市场份额？」

通过对这一框架进行一些调整，我们可以在加密市场中运用同样的逻辑，同时考虑到前面提到的结构性差异：「如果我分叉这个应用，并投入 5000 万美元的代币补贴，我能否抢占并保持市场份额？」

回答这个问题时，你实际上是在模拟竞争法则。如果答案是「能」，那么很可能只是时间问题，一个新兴的分叉或无差异竞争者将侵蚀该应用的市场份额。反之，如果答案是「不能」，那么这个应用很可能具备我认为是所有具有防御能力的加密应用共有的特质。

「不可分叉」和「不可补贴」的特性

为了更好地理解我的意思，以 Aave 为例，如果我今天分叉 Aave，没有人会使用我的分叉版，因为它不会有足够的流动性供用户借出，也不会有足够的用户来借这些流动性。因此，Aave 这样的借贷市场中，TVL 和双边网络效应是「不可分叉」的特性。

然而，尽管 TVL 确实为借贷市场提供了一定程度的防御能力，但关键在于这些特性是否也对补贴免疫。想象一下，一个资金充足的团队不仅分叉了 Aave，还设计了一项高达 5000 万美元的激励计划以获取 Aave 的用户。如果竞争对手能够达到一个有竞争力的流动性门槛，那么用户可能没有太大的动力切换回 Aave，因为借贷市场本质上是无差别的。

需要澄清的是，我并不认为近期内会有任何团队能成功吸血 Aave，补贴 120 亿美元的 TVL 是一项不小的任务。然而，我认为，对于尚未达到这一规模的其他借贷市场，它们有失去重要市场份额的风险。Kamino 最近在 Solana 生态系统中提供了一个先例。

此外，值得注意的是，虽然像 Aave 这样的大型借贷市场可能能够抵御新兴竞争对手的威胁，但它们未必完全能够防御来自邻近应用的横向整合。例如，MakerDAO 的借贷部门 Spark 自 2023 年 8 月推出 Aave 分叉以来，已经从 Aave 手中夺走了超过 18% 的市场份额。鉴于 Maker 的市场地位，他们能够有效地吸引并保留用户，作为 Maker 协议的合理延伸。

因此，如果缺乏其他无法轻易被补贴的特性（例如嵌入 DeFi 市场结构中的抵押债仓 CDP），借贷协议的结构性防御能力可能并不像人们想象的那么强大。再次自问——如果我分叉这个应用，并投入 5000 万美元的代币补贴，我能否抢占并保持市场份额？——我认为，对于大多数借贷市场来说，答案实际上是肯定的。

前端将捕获更多价值

聚合器和分叉前端的流行，使得 DEX 市场的防御性问题更加复杂。历史上，如果你问我哪种模式更具防御性——去中心化交易平台还是聚合器——我的回答显然是去中心化交易平台。归根结底，前端只是查看后端的不同视角，聚合器之间的转换成本本质上较低。

相反，去中心化交易平台拥有流动性层，使用流动性较少的分叉交易平台的转换成本则要高得多，这会带来更多滑点和更差的净执行结果。因此，鉴于流动性是无法分叉的，而且在大规模上也更难补贴，我曾认为 DEX 具有更强的防御能力。

尽管这一观点在长期内依然成立，但我认为天平可能正在向前端倾斜，越来越多的价值将被前端捕获。我的思路可以归结为四个原因：

流动性比你想象的更像商品

与 TVL 类似，尽管流动性本质上是「不可分叉」的，但它并不对补贴免疫。DeFi 历史上有许多先例似乎印证了这一逻辑（例如 SushiSwap 的吸血攻击）。永续合约市场的结构性不稳定性也反映了仅凭流动性无法成为可持续护城河的事实。无数新兴的永续合约 DEX 能够迅速获得市场份额，表明启动流动性的壁垒本质上较低。

在不到 10 个月的时间里，Hyperliquid 现已成为交易量最高的永续合约 DEX，超越了 dYdX 和 GMX，它们曾分别占据永续市场 50% 以上的份额。

前端正在演变

如今，最受欢迎的「聚合器」是基于意图的前端。这些前端将执行任务外包给一个由「求解者」组成的网络，求解者相互竞争，以为用户提供最佳执行。重要的是，一些基于意图的 DEXs 还接入了链下的流动性来源（如中心化交易平台、做市商）。这使得这些前端能够绕过流动性启动阶段，立即提供具有竞争力、甚至更好的执行结果。直观上，这削弱了链上流动性作为现有 DEXs 的防御护城河的作用。

前端掌握了与终端用户的关系

掌控用户注意力的前端拥有不成比例的议价能力，这使得它们能够达成独家合作协议，甚至实现纵向整合。通过其直观的前端设计和对终端用户的控制，Jupiter 已成为所有链上第四大永续合约 DEX。此外，Jupiter 还成功整合了自己的启动平台和 SOL LST，并计划建立自己的 RFQ/求解器模型。鉴于 Jupiter 与终端用户的紧密联系，JUP 的溢价至少在一定程度上是合理的，尽管我预计这一差距最终会缩小。

此外，作为终极前端，没有任何应用比钱包更接近终端用户。通过在移动端连接散户，钱包拥有了最有价值的订单流——「对手续费不敏感的流量」。鉴于钱包的转换成本本质上较高，这使得像 MetaMask 这样的钱包提供商能够通过战略性地向散户销售便利性而非最佳执行，累计赚取超过 2.9 亿美元的手续费。

此外，尽管 MEV 供应链将继续演变，但有一件事会越来越明显——价值将不成比例地积累在拥有最独家订单流的参与者手中。换句话说，所有旨在重新分配 MEV 的当前举措——无论是在应用层（如考虑 LVR 的 DEX 等），还是在更底层的层面（如加密内存池、受信执行环境等）——都将不成比例地惠及那些最接近订单流起点的角色，这意味着协议和应用程序将变得越来越「薄」，而钱包和其他前端由于接近终端用户将变得越来越「厚」。

我将在未来的一份报告中进一步阐述这一观点，标题为《胖钱包理论》。

构建应用的护城河

明确来说，我预计流动性网络效应将在大规模市场中带来固有的赢家通吃局面，然而，我们离这个未来还很遥远。因此，在短期到中期内，仅依靠流动性可能仍然是一条无效的护城河。

相反，我认为流动性和 TVL 更像是先决条件，而真正的防御力可能来自无形资产，如品牌、在用户体验（UX）上的差异化，以及最重要的——不断推出新功能和产品的能力。正如 Uniswap 能够克服 Sushi 的吸血攻击，是因为他们具备「超越 Sushi 创新」的能力。同样，Hyperliquid 的迅速崛起可以归因于团队构建了 arguably 迄今为止最直观的永续合约 DEX，并且不断推出新功能。

简单来说，虽然流动性和 TVL 可以被新兴竞争对手补贴，但一个不断推出新产品的团队却是不可复制的。因此，我预计能够可持续捕获价值的应用与那些背后拥有永不止步的创新团队的应用之间会有高度的相关性。在一个几乎不可能存在护城河的行业中，这无疑是最强的防御来源。