Cregis在迪拜开设新区域办公室，推动中东地区加密基础设施发展
2024 年 8 月，企业级加密基础设施平台 Cregis 宣布其已在迪拜开设新区域办公室，此举标志着 Cregis 全球战略布局的重要一步。作为一家在区块链技术领域有着深厚积累的公司，Cregis 的迪拜区域办公室将成为其在 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区的战略中心，推动公司在中东及周边市场的扩展。
自 2017 年成立以来，Cregis 总部位于香港，并在新加坡设有区域办公室。如今，迪拜区域办公室的开设不仅是 Cregis 全球化战略的关键一步，也展示了公司对中东市场潜力的信心。
Cregis 将致力于将最前沿的 Web3 技术引入中东市场，为本地支付公司和 Web3 团队提供强大的加密基础设施支持。这不仅包括先进的加密资产管理和支付结算解决方案，还将推动当地加密技术的发展和创新。
Cregis 的全球化战略不仅仅体现在地理上的扩展，更在于其技术和服务的不断升级。公司已经成功为超过 3500 家企业提供服务，日均交易额高达 5000 万美元，累计创建超过 1 亿个地址，并且保障了超过 600 亿美元的加密资产交易。
此外，Cregis 目前已经与欧洲合规交易所 ZBX 等团队建立合作关系，将在合规化加密支付结算与确保用户链上交易安全等方面，为我们的客户与伙伴提供可信赖的技术解决方案。
Cregis 创始人兼首席执行官 Shawn Yan 表示：“Cregis 正在积极推进全球化布局，通过在迪拜设立区域办公室，我们希望能充分发挥 Cregis 的技术实力和行业经验，推动中东市场的发展，并以迪拜为核心，辐射到非洲和欧洲等市场。”这一战略布局将进一步巩固 Cregis 在全球加密市场的地位，并为区域内的企业和用户带来更多价值。
Cregis 的核心产品提供了全方位的加密资产解决方案，结合了钱包即服务（WaaS）和加密支付引擎，确保在高效管理资产的同时保持高级别的安全性。Cregis 的 WaaS 服务允许企业快速集成钱包功能，无需从零开始开发，提供完备的交易 API 和开发者文档。自托管 MPC 钱包让用户掌握私钥，支持多签管理，适用于复杂的资产管理协作。加密支付引擎服务可以帮助传统商户轻松接受和管理来自不同区块链和地区支付的加密货币，实现 T+ 0 自动化结算，解决传统商家加密货币收付款与结算难题，可应用于线上电商和线下门店等常见消费场景。
随着 Cregis 在迪拜的区域办公室正式运营，公司将进一步推动全球范围内的业务拓展，持续提升加密技术服务水平，为全球客户带来更多创新和价值。
从市盈率看，今天的DeFi行业被高估了吗？
价值币为什么不行了？
在 meme 热潮此消彼长的冲击下， 2024 年成了加密货币历史上的第一轮「祛魅牛市」。今年，行业终于不再掩饰自己的金钱信仰和赌徒本性，技术自由主义的祛魅让大多数人陷入了极端的虚无主义，就连「拥抱骗局」这样的喊话术语都无法调动起投机者们的情绪，简单粗暴的 meme PVP 赌场成为维系行业活跃度的最后一块精神鸦片。
抨击 VC 币和价值币的共识是广泛的，从散户、社区再到交易所，甚至还有 VC 自己。回顾加密货币的发展历史，尽管在 DeFi 等应用场景中有令人兴奋的创新，但行业的底层逻辑从来没有变过，当你追问一个项目方他的商业模式是什么，最终得到的答案一定是：「卖币」。这导致在加密行业谈论商业模式成了画饼充饥的荒诞行为，因为从本质上说，一个以投机为基本面的行业，没有逻辑可言。
然而这种庞氏增长终究还是见顶了，在 FTX、三箭、Celsius 等暴雷后人们才发现，上一轮周期所谓的「机构牛」实则为「杠杆牛」。从总市值看，加密行业再未能回到 2021 年的顶峰，这似乎说明了些什么，或许这个世界的赌徒资本真的是有限的。
如今，寻求增长的加密行业所面临的灵魂拷问是：这里是否真的能容下大规模长期主义资金和严肃的投资者？秉着这一疑问，我们从传统价值投资的一些简单视角出发，浅析了目前行业中应用场景最为明确的 DeFi 领域的营收能力。
BlockBeats 注：在本文中，我们以 P/E 市盈率作为判断协议估值水平的主要指标。其中协议费用收入（Fees）视为营收，以此计算其 P/S 市销率，而协议利润（Revenue）则是在扣除各方利益分配后协议或者 DAO 所得的实际利润，以此计算其 P/E 市盈率。另外，由于第三季度尚未结束，因此当季表现将据 7、 8 月数据均值预估。
DEX
DEX 领域选取了主流公链生态的头部协议，以更好呈现整个加密行业的 DEX 营收情况，包括：以太坊生态的 Uniswap、Curve；Solana 生态的 Jupiter；Avalanche 生态的 Trader Joe。作为参照标的，在传统金融市场，Coinbase 截至目前市盈率为 38 ，Robinhood 市盈率则为 62.5 。
Uniswap
由于协议当前的费用机制设定，Uniswap 协议本身不具有任何盈利能力，因此在将协议费用视为协议收入的情况下，我们只能用市销率（P/S Ratio）计算 Uniswap 的估值水平。在过去的三个季度，Uniswap 的市销率估值乘数相对稳定在 8 左右，在今年 4 月 UNI 价格大幅上涨期间，Uniswap 协议的费用收入也因交易量和费用机制的变化调整相应地增长，并在随后几个月与 UNI 币价呈现出共振的趋势。
然而尽管如此，Uniswap 协议本身并没有任何利润，这是由当前协议费用机制所决定的。目前，用户通过 Uniswap 协议交易代币时，需要支付 0.3% 的交易费用，这笔费用将全部由该池的流动性提供者（LP）以及该池的流动性储备分摊，Uniswap 协议本身则没有经济回报。根据官方文档，团队未来也可能会让协议收取 0.05% 的费用，这一「费用开关」也因此被视为影响 UNI 基本面最重要的因素之一。
另一方面，作为以太坊甚至加密市场的龙头 DEX，Uniswap 在业务规模与活跃度方面仍然十分强劲，协议总交易价值（GMV）在今年一季度和二季度均保持在 1800 亿美元的水平，而尽管三季度加密市场行情降温，但从目前的数据看，Uniswap 依然保持了相对稳定的业务水平。
从费用收入的来源看，尽管 Uniswap 团队和社区在过去半年努力推进协议的多链发展，但以太坊主网仍然是协议目前最大的费用来源，交易量仅 8 月 15 日一天就达 11.6 亿美元，其次是 Arbitrum 与 Base，二者交易量总和大致与主网相同。据 CoinGecko 最新报告显示，今年上半年，Uniswap 仍然是 ETH 消耗量最大的应用协议，共计销毁约 71, 915 枚 ETH。
Uniswap 费用收入及收益来源生态
过去一周（8 月 18 日-22 日），Uniswap V3 在以太坊主网的交易量达了 39.6 亿美元，其中排名前 15 的交易对贡献了 32.8 亿美元，占比达 82.8% 。相应的，Uniswap 的 LP 们也在过去一周收获了总计 436 万美元的 LP 激励，其中前 15 名交易对的 LP 收入为 234 万美元，占 53.6% ，这是因为在交易量较大的交易对中，LP 们更倾向于选择费用较低的流动性池以实现创收（Uniswap LP 费用梯级不在此赘述）。
Uniswap 头部交易对及费用梯级占比
由于协议本身没有利润，Uniswap Labs 为了解决团队的持续运营，通过前段 API 收费的方式为自己创造营收。去年 10 月，Uniswap Labs 开始对其 Web 端应用以及钱包产品中包括 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI 等主流代币的交易收取 0.15% 交易费用，并在今年 4 月将费用提升至 0.25% ，并扩大了征收币种的范围，Uniswap Labs 营收相应激增。
尽管 Uniswap 协议上的交易活动只有极小部分通过官方 Web 端 API 完成，但由于协议 GMV 十分可观，所以团队仍能据此创造不小的盈利。截至撰稿时，其总收入已达 5960 万美元，即将突破 6000 万美元大关。
左上：Uniswap 头部交易对流动性来源占比；右上：Uniswap 头部交易对交易量（流量）来源占比；下：Uniswap Labs 盈利来源细分
但 Labs 能赚钱并不等于 UNI 持有者也能赚钱，由于费用机制问题，支撑代币价格的价值来源一直是 UNI 最大的痛点。在极端的理论情况下，Uniswap 协议以及 Uniswap Labs 的发展几乎与 UNI 代币无关，当二者创造收入时，这些价值无法流向 UNI，而当二者遇到瓶颈时，恐慌情绪却会最先反映在 UNI 的价格上。
因此今年 5 月在社区推出打开费用开关并激励 UNI 持有者的提案后，市场对 UNI 的反应才会如此剧烈。然而这一彻底影响 Uniswap 基本面的变革似乎并不容易实现，提案也因各利益团体的阻挠一再遭到推迟，这背后反映的依旧是行业对「证券与否」的监管问题的忧虑与妥协。
Curve
作为曾经和 Uniswap 正面 Battle 的 DEX 龙头之一，如今的 Curve 交易量已经下滑至第八名，被 Base 生态的 Aerodrome 赶超。Curve 的全流通 PE 值与当前流通的乘数差距很大，且过去两个季度估值预期下跌迅速，从 60 到 25 再到目前的 19 。一方面受限于市场动荡、币价有较大起伏，另一部分原因也和其创始人今年第二季度再次遭遇清算影响市场信心有关。
和前文提到的 Uniswap 不同，Curve 自上线起就积极地对代币价值捕获进行实践。Curve 最初是专注于稳定币互换的 AMM，随着一系列经济模型创新，Curve 扩展了 CRV 的效用，除了向 LP 分发手续费之外，还向他们发放 CRV，并且将一部分手续费返还给 CRV 持有者。这种结构使 LP 可能获得手续费以外的收益，而 CRV 持有者也可以从生成的手续费中获得一部分收益。
今年 6 月，Curve 改变其费用分配激励机制，从 3 CRV 代币过渡到其原生稳定币 crvUSD，以提高 crvUSD 的实用性，增强 Curve 的稳定性和流动性，crvUSD 之于 Curve 的救赎作用曾一度十分明显。从收入渠道看，crvUSD 推出以来一段时间内曾超过 Pool 的收入。但 8 月 5 日，加密行业发生大规模链上清算，致使 Curve 下调 crvUSD 的借贷利率，ETH、WBTC 等池子的利率低至零点几，资金出逃明显。
Curve 协议盈利及来源
详细分析 Curve 流动性池收益的细分情况，会发现这个 DeFi 协议的王牌业务正在失去主力位置。现阶段，Curve 池收益的主要贡献者已从曾经的 3 CRV 池（由 DAI/USDC/USDT）转变为 TriCrypto 池（USDT/ＷBTC/WETH 构成），占比已然过半。而从稳定币池和非稳定币池的收益贡献比上看，Curve 过去主打的稳定币交易更是惨淡，占比仅剩不到 22% 。
左：Curve 协议盈利来源（按流动性池划分）；右：Curve 协议盈利来源（按流动性池属性划分）
可以看出的是，随着稳定币市场逐渐走向赢家通吃的决战阶段，过去依托繁荣算稳生态的低滑点稳定币交易场景（Stable Swap）正在逐渐消逝，与之相伴的是 Curve 关于「自己该成为一个什么平台」的灵魂拷问。目前来看，Curve 给出的答案是 crvUSD，在老本行日渐消亡的未来，Curve 的命运几乎完全仰仗于它在稳定币决战中的输赢。
Jupiter
Jupiter 是 Solana 上的 DEX 交易聚合器龙头，作为交易平台，Jupiter 提供现货交易、DCA 定投、限价单交易服务。在承载交易需求之外，Jupiter 也提供 Launchpad 服务。2023 年 10 月，Jupiter 推出了永续合约交易产品，进军衍生品市场，三个月后，$JUP 上线。JUP 上线之初 Jupiter 的 P/E 比为 48 ，在第二季度受市场行情遇冷影响，P/E 小幅下滑 16% ，随着市场回温之后，Jupiter 的 P/E 也回到了最初的位置。
Jupiter 盈利渠道主要包括限价单交易、DCA 订单交易和衍生品交易收入，以及由 Jupiter Launchpad 孵化或经营的项目将自身的部分代币分配给 Jupiter 的部分。目前在限价单、DCA 和永续合约开仓交易中，Jupiter 收取的费用比例分别为为 0.1% 、 0.1% 和 0.07% 。根据截止至 8 月 23 日，算得 Jupiter 今年的收入为 1.2 亿美元。
Jupiter 协议收益来源细分
Jupiter 目前的收益中，永续合约产品（Perps）撑起了协议的整体收入，自去年 10 月推出之后，Jupiter 的永续合约交易产品收入稳步上升，周费用从 10 月底的 50 万美元增长至 1 月底的 260 万美元， 3 月中旬，Jupiter 的交易费用突破 760 万美元。上线以来，Jupiter 依靠永续合约产品共有近 1.5 亿美元的协议收入。
左：Jupiter 永续合约产品费用收入来源细分；右：Jupiter 永续合约产品用户交互行为细分
对于投资者来说，JUPJupiter 提供了用户分享协议收入的入口，投资者可以通过 JLP（Jupiter Liquidity Pool）来捕获 Jupiter 的永续合约产品增长红利。JLP 为一揽子货币，资产由 SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT 构成，在此基础上，JLP 的机制与 GMX 的 GLP 有类似之处，一方面从永续合约交易者的亏损中获取利润，另一方面获取所有永续交易费用的 75% ，这些费用会自动再投资到 JLP，从而实现持续复利。
Jupiter 永续合约产品的交易手续费中，日交易量主要在 2 亿美元到 9 亿美元之间， 8 月 5 日时峰值 16 亿美元的峰值。与之相对应的是合约用户的持续亏损，据 Chaos Labs 数据显示，Jupiter 永续合约产品上的交易者近三个月以来都处于亏损状态，在 8 月 5 日市场遭遇大幅波动时，交易者的亏损金额超过 3000 万美元，这些亏损为 Jupiter 带去了清算收入。可以说在理想情况下，大盘上涨时，JLP 作为「加密市场蓝筹 ETF」可以与市场同频上涨，而当市场结束单边上涨行情时，在 Jupiter perps 上的交易者亏损变多，JLP 收益也会增加，实现正向飞轮。
Jupiter 永续合约用户未实现盈利
JLP 自推出以来，一直保持着稳定的上涨走势，即使在加密市场整体走低时也没有出现明显下跌情况。3 月，SOL、ETH 等资产上涨到阶段性高点开始震荡下跌，JLP 整体实现小幅上涨，其年收益率超 100% 的数据表现令社区印象深刻。大盘走低后，JLP 的年收益率也随之降低，目前 JLP 池的 TVL 为 6.61 亿美元，年收益率为 21.9% 。
JLP 价格走势图
JLP 的成绩是 Jupiet 这几年在 DeFi 领域的发展积累，回顾其历史，主打的交易聚合业务的市场已经摸到了「天花板」，增长空间趋于饱和。今年年初，Jupiter 的 DEX 交易量多次超越 Uniswap V3，成为交易量最大的 DEX 聚合器。另外， 44.3% 的 Solana DEX 交易量通过 Jupiter 进行；若剔除 MEV、刷量等机器人交易行为，通过 Jupiter 的交易量占 Solana DEX 总交易量的 63% 。
左：Solana DEX 交易量来源细分；右：Solana DEX 交易量来源细分（去除机器人交易）
尽管表面上看，Jupiter 的 DEX 聚合业务并不直接产生盈利，但其市占率优势使得 Jupiter 成为 Solana 生态用户进行交易的首选入口。这种流量优势为其 Perps 产品带来大量流量支持。在 Solana 生态的永续合约产品中，Jupiter 的每日独立钱包数量占比超过 70% ，远超其他产品如 Drift、Zeta 和 Flash。
左：Solana 日增用户来源；右：Solana 永续合约产品日增用户来源
展望 JUP 未来的增长空间，决定因素在于 JUP 能否分得 Jupiter 的收入红利。目前 JUP 的定位为治理代币，Jupiter 创始人也多次强调 JUP 对于社区发展的重要意义，意在把 JUP 与协议收入分隔开。因此，Jupiter 在永续合约市场上的成绩使 JUP 的增长预期被高估，JUP 正面临和 UNI 类似的增长困境。
Trader Joe
Trader Joe 2024 年前三个季度的估值倍数和 GMV 指标都有显著的波动。第二季度 P/E 估值倍数全面上升，增长了 76% 。之后，Trader Joe 的收入和交易量维持在相对稳定的水平，市场对 Trader Joe 的增长预期表现稳定。
2024 年初以来，Trader Joe 的 TVL 维持在 1.5 亿到 2 亿美元之间，在 4 月至 6 月期间有较繁荣的表现，近一个月 TVL 已经降至 1 亿美元以下。Trader Joe 的 TVL 主要分布在 Avalanche($ 114.26 M) 和 Arbitrum($ 45.38 M)，分别占总 TVL 的较大比例，相应的，Avalanche 也是 Trader Joe 的主要的手续费贡献来源，占比大约在 60% – 70% 之间，其次是 Arbitrum，占比 21% 。
上：Trader Joe 总 TVL 变化；左下：Trader Joe 费用收入及协议盈利；右下：Trader Joe 费用收入来源
从 JOE 赋能来看，JOE 持有者可获得协议分红，TraderJoe 的协议收入比率有多种模式，其中 V1 在所有交易收取 0.05% 作为协议收入，V2 不收取协议费用，所有协议手续费均分配给 LP，V2.1 根据不同的 LB 池子收取不同比率的协议费用，范围从 0 – 25% 。下图可以看出，JOE 的市值与协议费用同步波动。
Trader Joe 协议收入及 TVL 与市值相关性
6 月中旬 Trader Joe 上线了 V2.2 ，引入了 Liquidity Book 的挂钩功能，并实施集中激励举措。Trader Joe V2.2 的日产出费用有不错的增长势头，近一周的日产出费用已经超过 2 万美元，而同期 Trader Joe V2.1 的日产出费用为 2 万美元到 5 万美元之间。上线两个月以来，Trader Joe V2.2 积累了 566 万美元的协议费用，扣除 LP 激励后还有 120 万美元计为协议收入。
上：Trader Joe V2.2 TVL 及费用数据变化；下：Trader Joe V2.1 TVL 及费用数据变化
展望 Trader Joe 的发展空间，首先需要考虑的是其交易活动主要发生在 Avalanche 上，自 3 月以来，Acalanche 的交易量大幅下降，反应出 Avalanche 的吸引力已经不如以往。但灰度在上周推出了 AVAX 信托基金，也许能在一定程度上提振 AVAX 币价，从而为 Trader Joe 带去流动性。
但最重要的还是 Trader Joe 对自身业务的打磨。上周，Trader Joe 官方推特发布了最新的路线图，宣布现有的 DEX 将扩展组成「Joe Stack」，并表示未来去中心化交易所的核心竞争将集中在 CLOB（中央限价订单簿）上，以期提供更高的资本效率。Trader Joe V2.2 作为「Joe Stack」布局的一部分开局较为顺利，Trader Joe 在路线图中提出的 V3 设计则与 memecoin 发行服务相关，通过这些业务的推进，Trader Joe 的发展空间将会多一些驱动力。
借贷
因头部协议在加密行业的整体垄断性，本文选取的借贷协议全部来自以太坊生态，包括：Aave、MakerDAO、FRAX，目前这些协议基本都步入了多链发展的阶段，因此收入来源不限于以太坊主网本身。作为参照标的，在传统金融市场，Lending Club 截至目前市盈率为 29.7 ，SoFi 市盈率则为-16.2 。
Aave
Aave 市盈率在今年一季度创下高光后，从二季度开始「腰斩」，并在随后几个月稳定在 22 左右。这一方面是因为 AAVE 代币在 4 月初的价格下跌，另一方面也是因为 Aave 协议本身的基本面数据的不断强化。协议 GMV 在过去两个半季度中一直保持稳定增长，而在刚刚过半的第三季度中，这一数据已经超过了整个二季度的表现。
在协议费用收入方面，Aave 屡创年内新高，并在总体表现上逼近上一轮牛市的水平，这在当前的 DeFi 项目中是较为少见的。从费用收入的来源看，Aave 与 Uniswap 一样主要依靠以太坊主网的链上活动。在 Aave 的整体市场中，以太坊 V3 版本就占据了超 139 亿，占 GMV 的 72% 。
从去年底开始，Aave 的用户活跃程度便一直在稳定增长，即使是市场行情的降温也没能阻止这一趋势的发展。从用户行为来看，用户存款占据绝对大头，这是因为许多人将 Aave 视为了相对安全的链上生息渠道。
Aave 协议费用收入及协议盈利
不过值得注意的是，相比 Uniswap，Aave 在 Base 生态的增长更加显著。过去一段时间，Aave 一直在每日新增用户上创造近两年内新高，其中很大一部分快速增长便是来自 Base 生态。在行情较冷的 5 月至 7 月，Aave 在 Base 生态的新用户增速明显超过了其他生态，且就 V3 版本的唯一钱包地址数量而言，Base 也成为 Aave 用户数量最多的生态，占比达 29.8% 。
上：Aave 协议日新增用户；左下：Aave 用户活跃度及交互行为细分；右下：Aave 用户生态来源
另一方面， 7 月底 Aave 社区有关「激活费用转换」的提案也是近期 AAVE 代币表现强劲的重要原因。该提案希望协议启动费用转换机制，从公开市场回购 AAVE 代币，以此将协议价值回馈至代币上。与此同时，Aave 在 8 月链上清算期间大赚 600 万美元的新闻更是让这一提案的预期进一步提升。
市场的聪明钱显然对这些信号更为敏感，不少地址自月初开始就大额买入 AAVE，使得该代币多次进入「聪明钱流入榜单」，近日更是有巨鲸在 1 天时间里花费 4, 000 枚 stETH（约 1040 万美元），以 135 美元的均价买入了近 8 万枚 AAVE。这种看好情绪也反映在了社交媒体上，「喊单 AAVE」的推文越来越多。不过就 PE 而言，AAVE 代币当前的价格已经实现 Aave 作为龙头借贷协议的合理市场估值，在往上方便只剩预期与投机的空间了。
MakerDAO（现 Sky Protocol）
MakerDAO 的 PE 值今年一直较为稳定，三个季度都保持 8 左右。在项目发展历史上属于较低水平，仅次于 2023 年第四季度，彼时 MakerDAO 的市销率仅为 6.3 。与此同时 MakerDAO GMV 也维持在一个稳定水平，与去年四个季度相比相差无几。
而据 makerburn.com 数据，MakerDAO 官方给出的 PE 值为 31 ，处于近一年以来的高位水平，但是从协议收入上看，Maker 的收入自年初激增后便迅速回归原有的下降通道。这意味着从 MKR 代币价格层面讲，市场并未因 Maker 协议收入的下降而降低对其估值的预期。
MakerDAO 官方公布 P/E 及协议年化盈利相关性
MakerDAO 可以说是除了 Uniswap 之外最会赚钱的 DeFi 协议，收入来源主要包括 RWA 收益、用户支付的稳定费、清算罚金。得益于 2022 年的 RWA 转向，MakerDAO 将 80% 的资金分配给美国短期国债， 20% 分配给投资级公司债券，以获取利息收益。这不仅推动了整体费用增加，还使 MakerDAO 拥有更稳定和多样化的收入来源。从 MakerDAO 当前的收入类型来看，RWA 占据收入的绝大部分。
MakerDAO 协议收益来源细分
今年二季度 MakerDAO 收入达 8500 万美元，创历史新高，但当前 MakerDAO 手续费收入较 3 月市场行情较好时有所回落。截止目前，MakerDAO 今年三季度产生的利润约为 6187.5 万美元。稳定费收入为 2.27 亿美元，清算收入约为 373 万美元，Uniswap 交易费用收入约为 165 万美元，DAI 支出 4071 万美元，MKR 支出为 858.6 万美元，DSR 支出为 1.2 亿美元。
MakerDAO 协议资产负债表
而除了 RWA，有关「Maker 拆分」的炒作叙事同样助长了市场对 MakerDAO 协议本身的预期。MakerDAO 去年开启了其降本增效的 Endgame 计划，推出 DAI 和 MKR 的升级版本 NewStable（NST）和 NewGovToken（NGT），还启动了第一个 SubDAO SparkDAO，以扩展生态系统。
8 月 27 日，Maker 协议已正式更名为 Sky，推出 SKY 作为新的原生治理代币，而 DAI 也更名为 USDS；每个 MKR 代币可以升级为 24, 000 个 SKY 代币，而 DAI 将以 1: 1 的方式转换为 USDS。
在拆分预期落地后，MakerDAO 的估值或许少了一个重要的预期推力，并且市场还对 Maker 产生了「中心化」担忧，Maker 联创 Rune Christensen 澄清只有 USDS 才会具有冻结功能，但这也进一步证实 Maker 此后的 RWA 转向，因为如果 Maker 想要国债收益作为支撑，即便是通过二级国债交易，也必须具备冻结功能和 VPN 区域阻断功能。
FRAX
Frax Finance 是集成了「稳定币、交易借贷、LSD、RWA、L2」等多个产品线于一身的 DeFi 应用，其发行了 FRAX、FPI、frxETH，sFRAX、FXB 等资产，并围绕这些资产搭建了从借贷到链等应用场景。上线之初，Frax Finance 曾凭借 frxETH 在 Curve War 中取得了绝对性优势，被认为是最具有创新性的 DeFi 产品之一。Frax Finance 在这一轮周期也继续推陈出新，押注 Fraxtal，但效果并不如意。
Frax Finance 的市值自进入第二季度后开始下跌，FRAX 代币半年间跌幅超 70% ，而协议收入经历了一段上涨时期，使 Frax Finance 的 PE 在第二季度跌去 83% 。近两个月，FRAX 跌势减缓，协议收入也增长缓慢，PE 比率有所回升。
除了 Fraxtal 所收取的 gas 费之外，Frax Finance 的营收渠道包括国债收益、AMO 以及 ETH LSD 等方面。FRAX 和 FPI 是 Frax Finance 生态的两个稳定币，FRAX 与美元 1 ： 1 挂钩，目前市值为 6.4 亿美元，在稳定币市场排名第八，约是 DAI 市值的八分之一。FPI 是与美国 CPI-U 均值挂钩的稳定币，目前的 TVL 为 0.97 亿美元，二者相加之后在稳定币市场中只占 0.4% 。
Frax 协议收入及 TVL 与市值相关性
稳定币之外，Frax Finace 在现货交易和流动性质押市场的表现也不如以往。Fraxswap 对每笔交易收取 0.3% 的手续费，自从 TVL 跌至 6000 万美元以下后，这部分费用维持在 1000-5000 美元之间，DefiLlama 数据显示预估年化费用为 180 万美元。Frax Ether 日收入在今年也呈下降趋势，年化收入为 143 万美元。
上：Fraxswap TVL 及收入变化；下：Frax Ether TVL 及收入变化
既有业务得不到突破性进展，Frax Finance 将注意力转到发链上。今年 2 月，Frax Finance 推出模块化区块链 Fraxtal，希望能够捕获区块费用，开拓收入来源。Frax Finance 还将生态内代币都融入到 Fraxtal 应用之中以期实现正向循环，frxETH 作为 Gas 支付代币，FXS 则是 Fraxchain 的定序器质押代币，用户还可以在 Fraxtal 上质押 veFXS，而此前 veFXS 只能在以太坊主网上质押。
然而，Fraxtal 推出之后，在 Fraxswap 的各链交易量中仅占据了 1300 万美元的日交易量，与 Fantom、Avalanche 等链的交易量数据不相上下，没有体现出「自家链」的流动性优势。Fraxtal 对 frxETH 和 veFXS 的激活作用也并不明显，frxETH 的供应量自年初以来呈现下降趋势，FXS 的价格也自 2 月起快速下跌，两个月跌幅近 50% 。
左：Fraxswap 各链交易量占比变化；右：frxETH 供应量变化
除了 Fraxtal 的努力之外，Frax Finance 还在 4 月恢复了向 veFXS 持有者分配协议费用的提议，费用开关打开后，Frax Finance 称 veFXS 质押者的收益提高了 15 倍。从数据上看，veFXS 的 APR 确实在 4 月至 5 月期间出现了显著的飙升，达到了接近 16% 的高点。但很快急剧下降，目前不足 2% 。
左：FXS 价格走势；右：veFXS APR 变化
总的来说，P/E 为 50 表示市场对 Frax Finance 的未来增长仍有较高预期，看好其在 DeFi 领域相对全面的产品布局，但 Frax Finance 目前的业务表现和收入下降趋势并不支持这一高估值。Frax 的盈利能力面临压力，在竞争激烈的 DeFi 市场上，做一条 L2 只能消耗 Frax Finance 的精力和市场关注度。
流动性质押
流动性质押领域选取了包括 LSD 和 LRT 在内的头部协议，包括：以太坊生态流动性质押协议 Lido、利率衍生品协议 Pendle；Solana 生态流动性质押协议 Jito。
Lido
若论财报，Lido 或许是 DeFi 领域「最好看的」，由于收入来源直接来自 PoS 释放，Lido 依靠规模效应持续创造着可观的利润回报。目前，Lido 占据整个 ETH 质押市场的 28.5% ，协议收取 ETH 质押收益的 10% ，截至撰稿时总计 1.75 亿美元。
从 PE 值看，市场对 Lido 的估值预期仍在不断缩水，从一季度的 31.6 下跌至二季度的 18.7 ，主要原因当然是加密市场的整体下跌，但在当前的三季度，PE 指标又进一步下跌至 13.7 ，这一定程度上反映了市场对质押以及再质押赛道发展格局的重新评估。
在一个去中心化世界里搭建垄断性商业模式，一直是 Lido 被诟病的重要原因，许多竞争对手也借此打出自己的市场营销手牌，不断从 Lido 手中抢夺用户。必须承认的是，这一赛道远未进入终局阶段，新的 LSD 以及 LRT 协议仍不断迸发，而 Lido 在迅速变化的市场趋势中，显得有些跟不上节奏。这一点也可以从 Lido 的获客成本上看出来，尽管协议的营收不断增长，但其获客成本（亦获客难度，下图中红色部分）也在持续增加。
Lido 协议支出与净利
过去，市场对 Lido 的定位是流动性质押赛道的绝对龙头，但随着减少中心化叙事以及再质押赛道的出现和发展，Lido 的地位受到了动摇。加之市场对协议创收以及代币价值回馈的重视程度愈发强化，LDO 作为又一个没有价值捕获的主流治理代币，也在收到投资者的质疑。
Jito
Jito 是 Solana 生态首个兼具 MEV 解决方案和流动性质押业务的协议，其还将 MEV 收入作为质押奖励，提高了协议质押收入。随着 Solana 生态在本轮市场的大幅增长，Jito 的 MEV 和流动性质押两项业务都获得了快速增长。相比于以太坊，Solana 的流动性质押发展起步较晚，Jito 作为 Solana 生态复苏崛起之后的新势力，于去年 12 月才正式上线。伴随着空投激励，Jito 迅速成为 Solana 生态的头部 DeFi 协议。
但随着项目伊始阶段的红利期结束以及竞争对手的增多，市场对 Jito 的估值预期在逐渐回到正常水平。从第一季度 Solana 生态火热起势，Jito 刚刚完成空投并且上线各大交易平台，PE 值高达 534 。但第二季度市场情绪趋于冷静后，Jito 的 PE 值回落至 153 ，目前稳定在 120 上下。但 Jito 的 GMV 也在稳定增加，目前第三季度还未结束就已经超过第二季度总额。
目前，Solana 上流动性质押比例从 2023 年上半年的 2% 左右增长到目前的 6% 上下。在 LST 资产的市场份额上，stSOL 和 mSOL 曾经二分天下，但随着 Lido 退出 Solana 生态，Jito 后来者居上。目前，JitoSOL 的占比已经接近 50% 。
但当前 Solana 上 LST 资产的 Farming 渠道并不丰富，在没有足够收益率的诱惑下，用户持有 LST 资产的需求不强。不过，今年 7 月，Jito 宣布推出质押基础设施平台 Jito Restaking，支持混合质押、再质押和 LRT 模块，还有 AVS 版块，相当于成为了 Solana 生态的 EigenLayer，意味着 JitoSOL 未来还有很大的发展空间。
此外，MEV 内存池收益也曾是支撑 Jito 生态位的护城河，其从支付给 Solana 验证者的 MEV 小费中抽取 5% ，一部分费用也会被分配给 JitoSOL，质押者不仅可以获得 SOL 的质押奖励，还能额外获得 MEV 奖励。不过，数据显示从当前在 Jito 质押 SOL 的数量来看，获得的 MEV 奖励相对较少。
左：Solana 流动性质押市场占比细分；右：Jito 流动性质押资金规模及 MEV 费用收入
Jito 的伪内存池设定一度让其成为 Solana 生态的独角兽项目，但今年 3 月 Jito 暂停了通过 Jito 区块引擎提供的伪内存池功能，但 Jito 搜索者仍然可以提交不依赖内存池 Stream 的其他类型 MEV 交易捆绑包，例如套利和清算交易。
4 月底，Jupiter 推出 Jito 捆绑包（Jito Bundles Tipping）以对抗 MEV 攻击， 5 月以来，Jito Tips 在 Solana 网络中的占比逐渐增加，用户越来越多地选择通过支付小费来获得更好的交易体验，但 Jito Labs 的价值分配占比中却一直维持在 2% 左右。
左：Solana 链上交易量（流量）来源；右：Solana 链上价值（收益）分配流向
7 月 28 日，Jito 的费用收入达 327 万美元，超越 Lido 的 294 万美元，成为当日所有区块链中费用收入最高的协议。可以预见，Jito 作为 Solana 生态的基建之一，未来发展预期仍然较为乐观。但其治理代币 JTO 目前除了治理功能外，价值捕获能力有限。从 PE 角度来看，我们需要考虑的是， 300 万美元的收益和所谓龙头地位能否合理化其超 100 的 PE 估值？
Pendle
Pendle Finance 是链上利率衍生品市场的先行者。2023 年，这个市场经历了显著的增长，Pendle 在 2023 年 Q4 的流通 PE 指数达 555 ，在 2024 年前半年经历了大幅回落跌至 77.9 ，在近期回升到 180 附近。
4 月的以太坊质押热潮为 Pendle 带去了巨量的流动性资金，这种繁荣一直持续到六月初。Pendle 上大部分交易都集中在与以太坊及其相关再质押代币上，在这段时间的繁荣体面依赖如 Etherfi、Ethena 和 Renzo 等 LRT 协议的空投激励，这些协议都为 Pendle 上的流动性提供者赋予了 2-4.5 倍的空投积分乘数，也为 Pendle 之后的业务发展埋下了风险。
Pendle 再质押相关流动性池资金储备细分
第三季度以来，各个 LST 协议空投结束叠加 Pendle 上多个金融产品到期，为 Pendle 带来了流动性考验。6 月底，Pendle 的 TVL 经历了腰斩式暴跌，从 6 月 27 日的 66 亿美元跌至 7 月 1 日的 39 亿美元，协议收入也随之腰斩。具体来看， 6 月 28 日有 13 亿美元的 eETH（Ether.fi 的 LST 代币）和 7 亿美元的 WETH 流出 Pendle，目前 Pendle 上只有 4.45 亿美元的 eETH。
上：Pendle 协议收入及 TVL 与市值相关性；左下：Pendle 各流动性池 TVL 变化；右下：Pendle 资金流入流出细分
在协议收入上，Pendle 累计收入为 1200 万美元左右，收入增速自 7 月以来明显放缓。Pendle 收入的 20% 归流动性提供者所有，其余分配给 $vePendle 持有者。近三个月以来，vePENDLE 的基础 APY 在 0.8% 到 2.5% 之间，最大 APY 在 25% 到 150% 之间波动，反应出 ve PENDLE 的收益情况很不稳定。
左上：Pendle 协议累计费用收入及利润；右上：Pendle 各链累计费用收入来源细分；下：过去 90 天 vePendle 基础 APY 及最大 APY 变化
从 Pendle 的起势到「折戟」，可以看出 Pendle 目前非常依赖 LRT 赛道的发展情况。尽管长远看来，LRT 赛道仍有较大的成长空间，但在新进流动性不足的背景下，LRT 协议在第一季度的繁荣更像是昙花一现。Pendle 需要选择新的增长渠道，利用好在利率衍生品赛道的领跑优势。
衍生品市场
衍生品市场领域选取了交易量排名前列的头部协议和上线不久的新兴协议，以作为 CLOB（中央订单簿）概念下该领域估值发展变化的参考对比，包括：dYdX、GMX、Orderly Network。因部分头部协议尚未发币，故如 Hyperliquid 等未列入其中。
dYdX
在去中心化永续交易协议中，dYdX 的交易量常年排在前列，是当之无愧的头部协议。但推出几年以来，dYdX 也面临着严峻的转型挑战。今年以来，dYdX 的协议收入和代币市值都在持续下跌，协议收入从第一季度的 1.39 亿美元下跌至第二季度的 0.75 亿美元，截至目前，第三季度收入刚刚超过 0.25 亿美元，下跌态势没有止住的迹象。当前的 P/E 比率为 39.5 。
2023 年 10 月，dYdX 开始了 v4 升级，实现了从以太坊 Layer 2 网络到 Cosmos 生态系统中独立区块链的过渡。v4 升级将使 dYdX 完全去中心化和社区运营，DYDX 变成一个真实收入代币（Real Yield Token）。但反应到代币价格上，DYDX 仅在今年年初时有所上涨， 3 月之后便持续下跌，目前已经距高点跌去 77% 。
代币下跌的一大驱动因素是 dYdX 大幅下滑的交易量，尽管 V4 在性能上有所改进，但整体来看，dYdX 当前的日交易量与协议曾经 60 亿美元的高峰已相去甚远，目前仅维持在 4 亿美元的水平，而在去掉刷量交易后，这一数据更是跌至不到 3000 万美元。
左：dYdX V3 及 V4 的交易量；右：dYdX 协议真实交易量
从费用来源上看，dYdX Chain 的费用已经逐步成为协议的主要收益来源，二者在 8 月所产生的费用分别为 389 万美元和 119 万美元，这表明 dYdX 的迁徙计划是成功的。但在当前衍生品协议的存量市场竞争中，dYdX 已颓势初显。从市占率上看，dYdX 不断从过去的绝对垄断地位退化下来，被 Hyperliquid、Jupiter、GMX 等新兴产品抢占了市场，目前交易量仅占 Perp DEX 总量的不到 20% 。
左上：dYdX 协议 TVL 细分；右上：dYdX 协议费用收入来源细分；下：永续合约市场占比变化
在市场增长受阻之外，代币 DYDX 还面临着大额解锁的抛压。DYDX 自 2023 年 12 月 1 日其开始进行大额筹码解锁，一次性解锁占总供应量的 15% ，其余 35% 每月分批次解锁， 6 年内释放完毕。这些代币份额主要来自投资者、创办人、顾问及员工，占流通供应量的高达 84.41% 。目前，dYdX 还有 71.06% 的代币没有解锁。
上：DYDX 代币解锁时间表；下：DYDX 未解锁代币比例及份额归属细分
这一轮周期中，dYdX 的表现可以视为「稳定」，一直保持在永续合约赛道的前列位置，但大额解锁这样的「旧债」限制着 DYDX 的发展空间。dYdX 官方也给出了相应的限制措施，从 7 月 1 日开始，DYDX 每月解锁量从 3300 万减少到 830 万，减少了 75% 。不过在激烈的竞争之下，除了解除抛压隐患，dYdX 更需要的是在「做链」之外寻找自己的增量市场。
GMX
作为在熊市中表现最亮眼的协议之一，GMX 采用独特机制让用户与一揽子资金池 GLP（GMX Liquidity Pool）进行交易，前文提到的 Solana 生态 DEX 平台 Jupiter 的永续产品 JLP 便是借鉴了 GMX 的这套机制。
GMX 的 PE 值近三个季度一直小幅下降，维持在 10 左右。GMV 由于第二季度行情较差而表现不佳，截止目前第三季度的 GMV 总额已经超越第二季度总金额。
去年 8 月，GMX 推出 V2，通过修改费用机制来保持多空持仓平衡，以便降低 GMX 在面临剧烈的市场波动时发生系统性风险的概率。目前交易量主要都集中在 V2，但从 7 日交易量来看，GMX 已经位列衍生品市场第十位。
过去 7 天 Perp DEX 交易量排名
GMX 的 Swap 和杠杆交易产生的所有费用均分配给 GMX 质押者和 GLP 流动性提供者，收入分配模式为 27% 分配给 GMX 质押者， 63% 分配给 GLP 提供者， 8.2% 分配给协议财库， 1.2% 分配给 Chainlink。
7 月，GMX 社区通过了「将收入分配模式改为回购并分发 GMX」提案投票，建议将 GMX 当前的收入分配模式从「回购 ETH 并分发 ETH」改为「回购 GMX 并分发 GMX」。
提案者称这样做是为了通过持续的买盘提升市场对 GMX 的信心，以及由于 GMX 存在部分僵尸质押账号，将奖励分发为 GMX 有助于减少流通中的 GMX 数量，使更多 GMX 进入休眠状态，从而稳定价格和支持市场。尽管提案中也表示用户获得 GMX 奖励将提供转换为 ETH 等其它代币的选项，但某种意义上可以说 GMX 目前只有回购没有分红。
Orderly Network
Orderly Network 是一个成立于 2022 年 4 月的全链永续合约交易平台，由 NEAR 和 WOO Network 共同孵化，结合了 CEXs 的流动性和交易速度优势的同时，保留了 DeFi 的透明度、主权和链上结算的特点，旨在构建一个既能满足用户对流动性和速度需求，又能保持去中心化和透明度的高效交易生态系统。
8 月 26 日，Orderly Network 完成 TGE 并开启原生治理代币 ORDER 质押，以开盘 FDV 及当季利润估算 PE 值为 16 。作为一个运营时间较长，但代币发行才刚刚启动的项目而言，这一值反映了市场对 Orderly 的稳健预期。
不过，近一季度以来，虽然 Orderly 的总收入在增长，但 Orderly 的 TVL 和收入增速呈下降趋势，相对应的存款资金量也在减少，一方面受市场整体行情影响，另一方面也与 Orderly 发币空投预期落地有关。
左：Orderly 协议资金流动及 TVL 变化；右：Orderly 协议利润
Orderly Network 当前总用户账户数量超 42 万，近 24 小时交易量达 1 亿美元，BTC 和 ETH 为 Orderly 上交易量最大的资产。流动性分散和低效利用一直是 DeFi 领域的弊病，不同的区块网络各自为政，资金被锁定于单一网络无法共享。Orderly Network 通过「云流动性」机制对流动性资源进行统一管理和调配以解决这一问题。当前，使用 Orderly 进行交易的 WOO 已经成为 Orderly Network 交易流动性贡献最大的 DeFi 前端。
上：Orderly 永续合约交易对细分；左下：Orderly 交易量（流量）来源细分；右下：Orderly 价值分配（利润）流向
目前，Orderly 已与 41 个加密项目进行集成，这和其提出的主打 DEX 后端服务理念相一致，而其意将开启链上交易返佣以及大客户定制化服务时代或许也会为其项目预期带来一定增值。从 PE 角度来看，Orderly 相较于同赛道其它竞争对手具有一定性价比，并且在宣布融资完成后也会有上线一线交易平台预期。
DeFi 币被高估了吗？
我们在分析代币和项目基本面时，常常用传统金融市场的逻辑和指标来对比价涨跌进行类比和预测，但同时又否认 Token 作为一种底层技术层面和应用场景层面更具创新性和可组合性的新型股票的发展可能，这种否认一方面来自对协议自身应用潜力的不自信，另一方面来自对监管的极大恐惧与妥协。
在当前叙事此起彼伏、代币日新月异的加密世界，「寻找下一个叙事」已无法再作为支撑行业前进的底层逻辑。在捕鲸时代结束的宏观大背景下，加密行业也正在回到精耕细作的价值思维，或许，在花天酒月的市场里找出好的生意才是可持续的长久之道。但即便如此，投资者们还需要解决另一个究极拷问：这些生意和我手上的代币真的有关系吗？
一文回顾中国与加密的虐恋
来源：加密市场观察
特朗普昨天宣布，如果当选，就要把美国建设为全球的加密之都。
其实在几年之前，中国才是加密之都。
但是在政策轮番重锤之下，只有香港还在争取拿回这个“加密之都”，例如最近最高人民法院、最高人民检察院就明确将通过“虚拟资产”交易明确列为洗钱方式之一又让不少人绷紧了神经。
但是大家别担心哈，什么和虚拟资产交易一起列入洗钱方式的还有投资，租赁这些传统经济行为呢，只要你的资金来源不是犯罪所得就不会受影响哈，因此加密市场的行情几乎没什么波动~
趁着这个话题，和大家一起深度复盘一下我们中国政府对加密的历次政策~
01 2009年，体制内有高人
早在2009年的时候，时任央行行长周小川就发表了一篇文章《关于改革国际货币体系的思考》
这篇文章重点提到了超主权货币，即“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币”。
这个时候，比特币面世只有1年。
02 2013，自由参与
因此中国其实很早就关注到了比特币，早在2013年，比特币还不到1000美金的时候，就出台过一个通知，让大家防范比特币的风险。
但是在2013年的通知中，语气还是比较中立的，不承认比特币的货币地位，但给比特币的定位是“互联网上的商品”，不拦着普通民众自由参与。
而比特币对于金融体系的影响，我们政府的高层其实也早就注意到了。
2016年，周小川在接受财新网记者专访的时候，还表示“比特币是不要中央银行的”数字货币，可见当时我们政府精英确实厉害！
当时对比特币的打击，主要停留在口头上，而且留下了两个经典标题：
虚拟货币终归零，反观A股破3000点挺起脊梁。
揭秘疯狂的比特币：每个800元，新的庞氏骗局？
现在每次A股跌破3000点，加密圈的小伙伴都会放这张图片出来鞭尸
而要是有小伙伴真的买到了800元的比特币，不仅到现在能赚500倍，而且在加密圈是妥妥的OG大佬，大漂亮见到了都要牵马执鞭的那种。
03 2017，重拳出击
到2017年以太坊支持一键发币之后，大量形形色色的人涌入加密行业，国家终于忍不住开始手动了：
2017年9月4日，中国人民银行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，要求禁止虚拟货币交易。
这就是当初沸沸扬扬的94事件。
在这个通知正式发出之前，当时的三大交易所比特中国、OKCoin、火币网的高管，据说都全都被边控了。
当然还有一些大佬消息比较灵通，跑出国了:
这些跑路的大佬在海外也都是比较滋润哈,薛蛮子跑到日本买下了一条街，命名为“蛮子小路”，有十一个老町屋；最近貌似是钱花完了又回到香港搞事情。
宝二爷郭宏才在美国硅谷购置了一套百亩大的庄园，命名为“韭菜庄园”。
赵长鹏现在是行业一哥，旗下的币安现在稳坐交易所头把交椅。
孙宇晨也是有声有色，收购了火币，旗下的Tron链也是主流活跃公链。
这就是宝二爷，薛蛮子，赵长鹏三人在大陆的最后一张合影。
从此以后，中国的加密从业者就纷纷出走海外，而且跑得不远都不行。
例如PlusToken这个项目的团队，只跑到了柬埔寨的西哈努克城，被公安跨境抓捕，一举缴获19万枚比特币，拿到今天价值超过1000亿人民币！
这些比特币也成为中国政府持有19万枚比特币的来源。
不过小伙伴们可以猜一猜，中国政府这19万枚比特币还在手上么？
04 2021，至暗时刻
时间又过了几年，可能是中国政府觉得打击交易所和法币的项目方的力度还远远不够，大陆在2021年9月份所有提供加密货币相关服务的业务也开始清理，这时候很多互联网大厂如腾讯阿里的加密项目也开始纷纷清退。
同时还开始打击比特币挖矿，并规定虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，普通人持有虚拟货币的相关民事法律行为无效。
这个打击措施引发大量矿工出海，中国大陆地区的比特币挖矿算力更是一度被“清零”。
理由是“节能减排”
至此，在中国大陆地区的比特币从挖矿，交易，到其他相关服务全面被打击。
可以说是中国加密行业的至暗时刻，能搞走的都搞走了。
这可能也到了触底反弹的时候了吧？
05 挖矿死灰复燃
2021年底，就在挖矿禁令发布没多久之后，比特币挖矿就就死灰复燃了，现在位于中国大陆的比特币算力其实能排到全世界第二，仅次于美国：
据说这些算力都是一些和政府关系好的矿场提供的，在内蒙古等这种清洁电力资源丰富的地方，甚至地方政府还特殊发放了一些“挖矿许可证”
毕竟很多地方的点上不了网，卖不了钱，那就是浪费。
还不如拿来挖比特币能赚一点是一点，只不过做这种生意必须要政府关系过硬。
06 香港开放加密
随着新加坡宣布支持加密，作为中国一部分的香港也按不住了，2022年10月，中国香港的财经事务及库务局发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》。
要知道，香港在宣布支持加密之前，其实日子也很不好过，因为“普选”“国安法”这些事情，外资大量流出香港，入驻新加坡。
但是香港的加密之路也不是一帆风顺，最受市场关注的交易所VATP牌照就一度闹得沸沸扬扬，据说申请香港牌照的交易所必须清退大陆用户，导致主流交易所纷纷撤回申请。
在清退各大加密交易所的同时，传统互联网巨头纷纷入场，例如富途旗下的PantherTrade，老虎证券的YAX, 新浪系的xWhale都拿到了之前提到的香港VATP牌照。
腾讯也联手经纬中国给全链数据网络开发商 Chainbase 投了1500 万美元。
另一个互联网巨头京东也是低调直接进入了香港金融管理局的稳定币“沙盒”
字节跳动也在今年4月份，通过旗下技术解决方案子公司 BytePlus 就官宣与 Sui 合作，首次涉足区块链。
而阿里巴巴系的蚂蚁金服，则是和新加坡新展银行合作，推出了「DBS 财库代币」（DBS Treasury Tokens）试点计划。
这么一套骚操作下来，
特朗普都声称之所以转而接受这个行业，是因为“如果我们不做，中国就会接手，或者其他国家，但很可能是中国。中国非常重视这一点。”
看到这些信息，就会有小伙伴问大漂亮，你怎么看？这么多互联网巨头都进入加密行业，国内的加密管制措施会不会放开呀？
大漂亮可以负责的和大家说，不可能！
原因其实很简单哈，我们国家是有严格的外汇管制措施的，就怕大家把手上的人民币都换成外汇跑路了。
因为加密货币有全世界流通的特点，国家一定不会开放普通老百姓持有加密货币的。
07 中国也离不开加密
就和周小川在2009年说的一样，加密行业是最有希望减弱美元霸权的行业，在俄乌战争爆发后，美国把俄罗斯剔除swift，导致俄罗斯的外贸几乎100%只能靠人民币结算。
万一人民币被踢出swift，难道我们用卢布结算？
要知道俄罗斯卢布在过去36年可是贬值了100万倍！
因此如果通过加密的方式，可以保证对外贸易稳定结算，那加密行业也算功德无量了。
Vitalik辩论DeFi有感：1%开发者与90%交易者之间的沟通鸿沟
原文作者作者：ivangbi
原文编译：深潮 TechFlow
这篇文章分为三个部分：
1. 正确沟通的重要性，包括与普通用户和合作伙伴的沟通。前言使用一个一般性的例子，并为主题设定背景。
2. 1-9-90 ：第二部分讨论了 1-9-90 指南及其我的解读。这可以广泛应用于任何社区的自我启动。
3. 在大型团体中保持一致沟通的困难，以及在后期可能不再需要它的潜在情况（今天的以太坊）。你可以将第三部分视为对过去一周以太坊辩论的引人注目的概述，这些辩论也是同一问题的一部分。1-9-90 是否适用于以太坊？是这一部分所讨论的问题之一。
1. 前言：开发者与持币者之间的常见误解
持币者：“什么时候上所？什么时候上币？”
开发者：“我们现在专注于产品，不是这个。”
持币者：“你们根本不关心社区，去你们的！”
开发者：“你只是个短期投机者，滚开！”
你以前见过这样的对话，对吧？这就是每个项目在 Discord、Telegram 和 Twitter 上的聊天情况。我可以向你保证，在这场对话中，双方都互相不满。持币者在开发者看来是个要求快速拉升和抛售的普通人。与此同时，开发者在持币者看来则是个建造空中楼阁的精英混蛋。
这两者都是对的，也是错的。他们只是无法沟通。他们说着不同的语言。持币者只关心自己资产的价值，但你认为开发者就不关心吗？开发者同样关心。至于开发者是否无法处理商业方面的问题——这是另一个问题，我们暂且不谈。
附言：请注意，我并不是在崇拜这两个群体，因为他们都是对的和错的。偏向任何一方都是个坏主意，你需要看到中间的部分。
1.2 防止负面情绪传播的快速应对策略
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持币者：“什么时候上所？什么时候上币？”
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回应：“目前还不能公开回应这个问题，但当然这是个重要问题。你可以在这里参与讨论。同时，我们正在进行一些很酷的产品发布，所以请在这个主题中发表你的意见！”
这位持币者可能不会进一步参与，但他们也不会煽动事端。他们对回应的即时需求得到了满足，最终他们有可能去那里并贡献自己的意见。双赢！
有经验的人会明白，他们得到了一个相当表面的回复，因此你不能让它听起来太像聊天机器人。你需要将人们引导到一些相关且有用的背景中，这样你就不会让人觉得你在对小孩说话。再次强调，简单的推脱可能有效一两次：这是一种暂时的解决办法，直到你有真正的答案。反复使用推脱会最终产生负面效果。如果积累的愤怒达到了顶峰，这一策略也不会奏效。在这种情况下，你必须给出真实而详细的回复，或者接受暂时的下滑。
在 WEB2 中，有团队处理社交媒体的 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）预防。在餐厅中，有训练有素的员工处理甚至是最愤怒和醉酒的顾客。你为什么认为这里会有所不同？
从概念上讲，没有开发者对持币者有任何义务（我在道德上认为他们有，但这是另一个话题），然而，没人对开发者有任何认可或金钱的义务。
你们两个，别再自高自大了。
1.3 根本问题的结构性解决方案
他们的目标在某种程度上是相同的：代币升值。然而，他们实现目标的路径不同，因此他们的时间线也不同。开发者需要项目的价值很高，以便有足够的流动性退出投资。此外，一些开发者，不管你信不信，确实想要创造一些酷炫的东西！另一方面，持有者只需一个 10 万美元的订单深度就可以卖出。因此，尽管他们的激励通常是一致的，但他们的工作时间框架却不同。这一点显然，我知道。
然而，他们的目标能够实现的最佳方式是协同合作。开发者需要大量的持有者，而许多持有者需要优秀的开发者来构建。他们无法共存，因为如果他们尝试……你最终会得到当前市场。90% 的人参与 Meme 代币赌博 PvP， 1% 是建造空中楼阁的精英伪君子，夏天在瑞士度假，对吧？！
附言：确实存在开发者给出虚假承诺的情况，或者持有者因为市场全红而变得极度消极。在这些情况下，双方都无能为力。你需要团结一心，与核心支持者共同对齐愿景，如果必须刷新愿景，就抬起下巴，努力工作。如果你能做出好的成果而不死去，你将会变得更强。只有在完全崩溃的情况下，直言不讳才有效。
那么， 1-9-90 到底是什么，它与这一切有什么关系？这个概念不是我自己提出的，甚至维基百科上都有相关页面。我不确定我的解读是否符合维基百科的含义，但我发现它在多年的实践中是有效的。无论在哪里。
2. 1-9-90 社区构建
为了简化在加密货币背景下的理解，你可以将其视为：
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1% 是开发者、建设者、团队和创造者。
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9% 是作家、基金、研究人员和热情观察这个领域并进行一些评论的天使投资人。并不是真正的团队，但也不是路过的新手。
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90% 是随机交易者和投机者，他们实际上从不阅读文档。他们只看头条，买卖代币，持有加密货币——但他们不关心研究问题。只是喜欢黄推的投机者和交易者。他们并不傻，只是不愿意对任何投资“结婚”。对他们来说，基本面通常不存在，他们只想要图表。
所有这些群体都是重要的。在孤立状态下，他们都会慢慢死去。
投机为资本市场和投资提供动力，这反过来又为开发者提供了构建资源，从而为纯粹的投机增加了基本面，依此类推。它像一个活生生的有机体运作。割掉一部分，它就会枯萎。
别自以为是！
2.2 为什么 1-9-90 有效？
我们无法了解一切并跟上所有事情。我们可能不喜欢过于泛化的统计数据和 Netflix 上精心制作的内容，但我们无法没有它们。如果我们允许每一件事情都有多个选择，我们的思维会爆炸。尤其是在初创公司中。我们希望其他人为我们做这项工作。那些去翻找一堆垃圾的人可以找到更精致的宝石，但有时候跟随人群也是可以的。
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为什么要关注 9% 的人说什么？——因为这些基金、研究人员和天使投资人在许多情况下被视为可信的。他们已经存在多年，因此他们不会屈服于低级廉价的骗局宣传。或者至少这是希望。因此，对于交易者和投机者来说，简单地选择那些背后有最可靠支持群体的资产就更容易了。
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为什么 9% 的人愿意充当过滤器？——因为他们过滤得越好，赚的钱就越多。而且他们可能会吸引到更好的长期追随者。如果你能更早地挑选出宝石，你就能获得更好的估值，同时也能向他人发出你有能力成为宝石猎人的信号。
9% 是连接极端专注的 1% 开发者与必须接受更精炼叙事的 90% 交易者和持有者之间的粘合剂。如果要具体说明 9% 的作用，我会说它是有机营销和一些温暖的引介业务。本质上是为早期的未知项目注入声誉和加味料。
2.3 1-9-90 阶段的样子
这三者通常不会同时对齐，只有在牛市市场中才会如此。目标是始终保持 2/3 的一致，这是可行的。根据定义， 1% 和 90% 的一致是不太可能的，因为将新闻传递给 90% 的粘合剂是那 9% 。因此，你必须始终从 1% + 9% 开始，然后再进行后续发展。
一个例外是 1% + 90% ，因为你正在为 90% 构建一些完全易于使用的东西。这将是 Meme 代币、Telegram 上的点击游戏以及类似现象。在这些情况下，启动阶段不需要 9% 。然而，在这些东西上线后，它们需要一些可持续的对齐，但在启动阶段并不需要这种对齐，因为一切都是在炒作中发生的。
这将是一个典型的风险投资项目模型，团队、天使投资人和社区持有者。一个团队（1% ）开始某个项目，然后（9% ）推动它进一步发展并提高其知名度，接着大量的交易者和持有者（90% ）跟随项目叙事并参与其中。
1. 1% 的开发者开始着手某个想法，并开始制作一些东西。
2. 他们向朋友、天使投资人、资本分配者、研究人员等进行咨询。这些人就是那些对某些想法感到兴奋的 9% 。
然后，由于某种原因，许多 1% 和 9% 的参与者关注的想法，最终以某种方式进入了 90% 。
这就是所有公司的常规配方和方向。这并不能保证成功，但这种方法通常能实现初步成功。如果你已经有了一个网络，那么从 0 到 1 的过程通常是容易的，因为无论你如何推动，他们都会接受并支持。
一个糟糕的例子是 Worldcoin，尽管其产品和代币策略非常奇怪（无论其多么激烈和反乌托邦），但许多“ 9% ”支持它并将其接受到他们的社区中，仅仅是因为创始人的网络。
2.4 缺乏 9% 的问题
你通常不应该走1% + 90%的捷径，而忽视那 9% 的中间群体。因为那 9% 的人比 90% 的普通用户更具长期视角,他们是项目稳定发展的基础。如果你最终只有一个以炒作为驱动的社区，而没有培养 9% ，在任何市场动荡中，你可能会只剩下 1% 。这就是仅依赖炒作的项目的问题。这是一种不错的启动策略，但归根结底，你必须找到你的 9% 或将你的 90% 成员转化为 9% 。你不能没有传播者和那些愿意支持你的人。
还记得 2020-2021 年“公平启动”的项目在二级市场上的销售情况吗？一些项目在启动时并没有进行任何公开销售，只是分配了给贡献者和/或 DAO（去中心化自治组织）的份额。几周或几个月后，他们需要资金来维持运作并进一步发展品牌或协议。因此，他们进行了二级市场上的场外交易（OTC）。这些交易可能以不同的价格进行，但并没有改变整体的运作模式。最终，他们虽然以 1+ 90 的模式开始，但不得不努力找到那 9% 。
另一个原因与人们的认知有关。如果我是研究人员，我进入一个聊天群，看到的唯一内容是赠品和空投——我立刻会想到“这是个骗局”。而且我大多数时候都是对的。这是一种节省时间的过度泛化方法，但它有效。因此，你通常希望先保持精简，制作技术内容以先发展 1% + 9% ，然后再进行更大范围的策略。否则，你可能会吸引到 90% ，产生过多噪音，既无法吸引外部的 9% ，也无法将你的 90% 转化为 9% 。要小心！
这对于那些点击类代币和快速推出的 IEO 启动平台尤其危险。幸运的是，对于这些创始人来说，大多数时候这些项目的构建和设置就像骗局，因此他们根本不关心社区建设。
2.5 现实生活中的例子：以太坊会议
1+ 9 互动在现实世界中最典型的例子就是以太坊会议。许多开发者来到这里，与寻找 alpha 的基金和天使投资人交谈，结果产生了一些新的想法。那些 9% 的人，即基金和天使投资人，可能热爱疯狂的梦想和创意，但归根结底，他们比 1% 的人更迫切想赚钱，因此他们需要与 90% 的人核实任何给定叙事当前有多大需求，或者未来可能需要多少。
1% + 9% 可以强行推销某些东西给 90% ，但这比预期的要困难。强行做到这一点是困难的。你需要一些基本面和数据来支持你的主张：这并不总是容易。你可以将 Celestia 视为一个精心设计的稍微强制的细分市场的例子，从估值上看。我并不是在贬低它，他们的确是聪明人，但将一个新的叙事推向 100 亿美元以上并在几个月内维持住并不容易。90% 的人对 DA 一无所知，他们肯定不认为这是一个超过 100 亿美元的市场。
无论如何，当 9% 的人过于自我陶醉时，问题就出现了。这种情况发生在他们只和 1% 的人待在一起，忘记与 90% 的人核实现实。然后你最终会得到开发者精英主义的封闭聚会，没人能从中受益。重要的是要关注现实，否则每个人都会受到影响。
持久的乐观和梦想是美好的，但过于追求就不好了。
2.6 如何在启动阶段之后维持 1-9-90 的一致性
因为没有什么是永恒上升的，你会经历一些一致性和对未来信念破裂的时刻，即使你拥有完美的 1+ 9 。在那些时刻，你需要分析原因。团队是否停止工作，还是市场只是变红了？开发者是否仍在工作，但他们正在建造一些连 9% 的人都无法理解的空中楼阁？
这些都是你需要检查情绪的一些问题。如果团队在工作，叙事是完整的，那么很可能 1+ 9 是一致的。因此，他们需要在市场低迷时继续建设，这样就没问题。在这里你无能为力。
在危机时期，你只需与合作伙伴交谈，让他们了解一些新细节，并在需要时重新确认他们的偏见。没有人一开始对任何新事物完全信任，但时间会在品牌和愿景中创造力量。首先培养它，然后它会自然而然地发生。这实际上也可以应用于交易：当熊市期间所有代币都在下跌，而 MATIC 是唯一稍微上涨的代币时，交易者开始将其宣传为“所有市场的绿色避风港”。确实如此！
你绝不能让 9% 和 90% 混乱。这意味着开发者面临完全的疏离。你需要核心团队与天使投资人和研究人员交流，而你需要天使投资人和研究人员知道如何将信息传达给 90% 。顺便说一下，这并不是某种金字塔，这只是信息在个人之间传播的方式。这是一个事实。
“行动胜于言辞”和“最好的技术获胜”都是正确的。当有太多（好的）坏话或糟糕技术的营销做得很好时，情况则会相反。人类，因此市场，并不是理性的。
2.7 各组的制衡
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1% 的人：可能会对自己的成功过于自满，变得过于精英化，自视甚高。他们获得的资本越多，现实检查就越远，思维变得过于乐观和舒适。
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9% 的人：本应进行研究，但最终只知道一些片段（就像我一样）。问题在于他们把太多的注意力放在自己身上，浪费创始人解释事情的时间——否则，他们可能会肆意传播错误的叙事和想法。这些人往往话语很多，因为对他们中的许多人来说，发表意见就是他们的工作。容易变得虚假。
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90% 的人：没有问题！他们承担所有风险，获得的资源最少。当然，他们的耐心和生存能力是最低的，但这也是因为当开发者决定自行其是并拿走资金时，他们没有金色的缓冲。
现在让我们将这个剧本应用于以太坊……等等，可能已经太晚了？！
3. 以太坊：Vitalik vs DeFi vs 以太坊基金会
在过去几天，以太坊社区内部出现了许多争议和不满。这并不奇怪；人们只是感到困惑，无法找到表达困惑的方式。他们在上一个周期以来已经工作了 3 年多，但没有新的交易量或用户来购买他们的资产，所以每个人都感到沮丧。这只是一个事实。我并不是在提出原因或解决方案——那是另一篇文章的内容。这里我只是在陈述现状。
在这场争论中，一些人尝试展开理性讨论。例如：
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Vitalik（1% ）表达了他对 DeFi 的担忧。看看这条推文，它写得很好，那个线程中还有更多。他可能过于专注于自己过于宏大的愿景，但他很礼貌并提供了背景。他希望考虑更大的目标，激励他人超越我们今天所看到的，不被我们拥有的东西所阻止，而是展望未来。这就是拥有愿景的意义。他也不需要总是正确，他不是以太坊的所有者。
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以太坊基金会（1% ）在卖出这个话题上沉默了几年，然后 Aya 做了一个有点不敏感的回复。并不是因为她说了什么坏话或错误的话，而是因为“没有读懂气氛”，因为 EF 与普通人所面临的问题相距甚远。然而，见此了解更多细节，EF 确实做过并且仍在做许多透明度的工作。
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DeFi 创始人（1-9% ）感到困惑，因为尽管他们很强大，并且不在乎外部的支持，但他们也希望得到一些支持，至少不要在每一步都贬低金融，而 Vitalik 之前几乎是开玩笑地这样做。也许他做得太多了，最终让人们感到不满。
沟通的障碍就是正在发生的事情。以太坊基金会和大脑开发者过于关注未来，因此听起来好像他们不关心今天的问题。尽管他们确实关心，但他们的思考已经走得更远。这对另一方来说是个困难的事情，因为他们对所有的思维和思考过程没有那么多的背景了解。你最终得到的是：（如下图的沟通墙）
3.2 这里的 1、 9 或 90 是否存在结构性问题？
正如前面提到的，任何批评在理论上都是合理的，但具体原因是什么呢？是因为开发者被边缘化了，还是 9% 的群体不清楚发生了什么，抑或仅仅是 90% 的人在抱怨价格？这就是我们需要探讨的问题。
首先来看 1% 的情况。
开发者们是否在积极工作？是的。他们是否参与公共讨论？当然是的。不同的开发团队是否在同时进行不同的项目？也是如此。是否有活动和黑客马拉松来吸引新开发者？同样有的。现在是否有系统的方法来解决 L2 的碎片化问题，特别是在可扩展性部分解决之后？是的。因此，我认为 1% 的群体没有问题。
接下来快速看一下 90% 的情况。
他们很清楚 ETH 是一个重要资产，也知道市场可能会出现下跌。他们困惑的是，为什么有相当多的 9% 群体也感到迷茫。无端的恐慌可能会引发真正的结构性问题。
最后，我们来看 9% 的情况。
我个人认为，那些曾经属于 9% 的人中，有一部分现在已经变成了追求轰动效应的交易者。这并没有什么问题，但我们不能再把他们视作真正的 9% 。他们不再深入研究，只是关注新闻头条。误将他们视为 9% 可能会让你误以为存在结构性问题。如果你想确认这一点，可以去问问开发者。如果开发者也持相同看法，那确实可能存在一些问题。
市场动荡使一些 9% 的人变成了 90% 。而 1% 的人则在继续工作！
没有任何不尊重，但如果你研究了 L2 并得出“碎片化正在扼杀 ETH，完了”的结论，同时忽视了关于可扩展性的所有研究——那就是技能问题。
3.3 是否正在进行努力或问题被忽视？
很明显， 9% 的人感到困惑是可以理解的。以太坊在增长，它已经有了多年的 L2 路线图，这导致了在其发展过程中的碎片化。当你走向模块化时，连接各个部分时出现问题是正常的。只要目标（可扩展性，更大的平台）有效，这就可以解释。
因此，我理解如果有人在短期内感到看跌，但让人觉得“以太坊已经死了，根本没有在做可扩展性”是一种智力谎言。那些参与这一论调的 9% 只是在推销他们的替代品，并且正在转变为 90% 。要留意那些煽动性的 Twitter 用户。
我并不是在保护我的资产，因为这篇文章不会影响任何人。我乐于看到并接受存在的结构性问题，但除了“某个 EF 成员获得了一些顾问职位”和“EF 卖出了一些 ETH，这不到总流通量的 0.1% ”之外——我看不到更多的论据。你们可以做得更好。
但无论如何， 9% 的人应该得到照顾吗，正如指导手册所规定的？
我进一步主张：不再需要，也不再可能。
3.4 国家与教会的分离。忘记领导力？忘记 9% 的人。
比特币和以太坊在左侧，其他所有链在右侧。因此，你不能对两者应用相同的规则。渐进式去中心化，朋友们。
以太坊显然已处于网络阶段。在这个阶段，要求“对齐路线图”是对事物运作目的的误解。这并不意味着宏观对齐的尝试不必要，但它们现在是临时发生的。如果你看看第一张图片，考虑主要的橙色连接点作为主要的以太坊团队：客户端、拥有研究部门的大型基金、相互连接的协议生态系统等等。只要他们偶尔能相互对齐，那就没问题。所以问问自己：如果你不知道橙色的那些在做什么，那么你可能没有深入了解。所以这是技能问题，而不是生态系统问题。别自以为是。
（详见）
所有这些讨论、批评等都应该发生。这一次不同的是，太多之前优秀的参与者变得极端激进，制造混乱。尤其是一些基金的普通合伙人（你知道我在说谁）。大多数是那些在推动自己 L1 垃圾赌注的人。如果他们认为其他 L1 更好，支持它们等等，那也没问题。然而，以虚构的论点为代价这样做就是智力自杀。就像这样：
收益来自借款人、交易费用等因素。 没错，这让我担忧。因为这就像一个 Ouroboros（自咬的蛇）：加密货币代币的价值在于你可以用它们赚取收益，而这些收益是由交易加密货币代币的人所支付的。
这不是我们第一次看到大型生态系统陷入这种境地。目前，碎片化、不同的不对齐利益等等，确实就在我们面前。但与其转向共产主义和集中化路线图，也许更好的道路是将这一切提升到一种非脆弱的状态。撇开华丽的词汇，这一切都无所谓。DeFi、社交，无论是什么——Vitalik 的观点、以太坊基金会的观点或任何教主的观点都无关紧要。
那么该怎么办？
1. Vitalik 可能过于精英化，想要那些尚不存在或永远不会存在的用例。人们想要更多的实用性，而 DeFi 正是带来了这一点。
2. 以太坊基金会可以更透明，当然。
3. 以太坊的叙事变得多面化，因此 9% 的人很难理解一个明确的议程，从而感到困惑。
但答案是：这并不重要。
3.5 你不能，也不需要完全对齐了。
现在以太坊上存在多少个团体？客户端团队？风险投资基金？拉升小组？——答案是：很多。你上一次需要以太坊基金会（EF）的批准或 Vitalik 的祝福来构建任何与核心协议无关的东西是什么时候？——从未。
图中内容：
我认为人们只是希望在资金转移和销售方面保持一致的透明度，以便能够否认那些错误归因于以太坊基金会的情况。
如果能够有一个全职的沟通人员，并以普通读者能理解的方式撰写关于战略和叙述的内容，那将会有所帮助。到目前为止，以太坊的叙述尚不明确（它是健全的货币，还是技术？），我们应该给它什么样的价值呢？华尔街。
我并不是在抨击 Evan，他的推文是有道理的，似乎是诚恳的。我只是想说，虽然这在一般情况下是一个合理的请求，但在以太坊的情况下，它不能也不应该被执行。不过，这是我个人的主观观点，可能并不准确。
EF 明天就可以解散，Vitalik 可以带着游艇去享乐——这并不重要。即使透明度是个问题，即使 Vitalik 是错的，又有什么关系？以太坊现在或者应该已经处于核心初始团队不再重要的阶段。因此，下面这种将其转变为某种“以太坊文化问题”的尝试是不成立的。文化是一个开放的公平竞争环境，而不是中心化的观点。比特币之前也经历过类似的考验，所以这是对理论强度的真正考验。
（详见）
根据我和我在 2017 年以来的加密行业朋友的经验，没有人从 Vitalik 那里获得过任何有意义的支持或资金。他在繁荣时期批评 ICO，在 2020 年批评 DeFi——这并无不可。他不需要总是正确。他在 2015 年、 2017 年以及之后必须对建立社区和成为一个有远见的人是正确的……但在这一点上，一些人已经形成了反对 EF 的联盟。这很好！
DeFi 的创始人没有要求他的祝福或 EF 的支持。事实上，最初是通过他们的反对意见来构建的。然而，DeFi 依然生存并发展，那么现在为什么还要请求任何祝福呢？需要注意的一点是，只要他们不进行一些核心协议的更改，使得 DeFi 的可用性下降，一切都很好。例如，某些对 DeFi 至关重要的操作的 gas 成本。基本上是以 DeFi 的可用性和增长为代价去追求他们的大愿景。
虽然我个人希望看到以太坊在金融之外的领域得到应用（这一点已经在发生），但为了让去中心化金融（DeFi）快速发展，仍然需要大量的工作和支持。正如我所指出的，DeFi 可以成为主流最具赋能的链上用例。
说得不错。让胜利者继续前进可能是 EF 和以太坊建设者的一种正确的技术关注方法。即使“这只是金融”。
因此，耸人听闻的人可以放松，不要把小争论吹成大问题。
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以太坊之所以成功，得益于自成立以来其高层机构和周围几个强大国家的支持，以及那些真正积极参与的知识界领袖。
以太坊现在正经历教会与政府的分离，这是一个艰难但必要的转型阶段，最终将导致一个更加去中心化和更具韧性的技术栈、设计标准、人力和知识资本网络。
类似于宗教分离和启蒙运动之后的情况，以太坊作为一个生态系统将在分散权威、包容宗教多样性（如新加坡）时变得更加强大，而新的建设者则会降低对政治对齐的优先级，转而关注务实的发展（这正是 DeFi 夏季开始的方式，DeFi 创始人是务实的创始人，可以类比于新教徒）。
也许这不是一个受欢迎的观点，当高层人士甚至 Vitalik 本人受到公开挑战时，我对 ETH 更加看好。
关于大网络中意见和团队的多样性，又一个观点。
3.6 其他需要考虑的点
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无论 Vitalik 说什么，人们总会生气。在某个时刻，回应愤怒的 Twitter 用户会变得负面，除非他们有合理的批评。但如果他们因为怨恨而挑剔每一个字，那就随他们去吧。不过，还是希望能读懂气氛。Vitalik 在这方面表现得不错，但并不总是如此。
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以太坊基金会在透明度方面做了很多，但还可以进一步提高。如果他们不这样做也没关系，因为几乎没有人直接与他们互动。因此，这并不会形成他们不需要面对的系统性问题（9 s 强迫这个叙述成为系统性问题）。或许可以关注一下生态系统中其他正在快速发展的参与者。
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其他基金会的支出远超以太坊基金会，且有基金会的会长经营风险投资基金（如 Solana），甚至有基金会几乎在购买 Meme 币（如 Avalanche）。再说一次，这既有好的一面，也有坏的一面，我并不是想说“他们做得更糟，所以做一些坏事也是可以接受的”。不，我只是想说，其他链的拉升者们或许应该在叫嚷之前先解决自己的问题。
我希望你能理解正确的信息传递和沟通的重要性。这些基本原则超越了原始的技术，延伸到一般的社区建设以及你与行业内其他合作伙伴的定位。
至于以太坊，我希望我让你相信不再需要牵手了。不要再有领导力。不要再有自上而下的中心化路线图。所以让人们互相争斗、互相剥削，并支持自由市场。
同时要小心你听谁的话。9% 往往变成 90% 。例外是， 90% 不会对他们的意图撒谎，而 9% 往往会传播不真实或误导性的信息，试图通过虚假的宣传来获取利益。
P2P 经济：引领区块链文艺复兴
来源：字节元 CKB
整个区块链行业目前陷入了一种虚无状态。在过去几年，从 1C0 到 DeFi，从 NFT 到 Meme 币，为大众提供真正的创新或价值的项目很少，大多数项目只是在追逐短期利益和投机机会。许多行业老人对目前路径的质疑不断增加。
以太坊核心开发者 Péter Szilágyi 几天前在推特[1] 上表达了对所处行业的失望，指出区块链行业正在变成一个赌场，与创新或价值创造无关，更别提大众应用。他认为，区块链该有的理想正在被割韭菜游戏取代。
这不禁让人反思：为何会这样？我们认为，原因终究在于以太坊这个目前用户数量最多、应用最多的区块链，带偏了整个行业。
以太坊的错误路线：一切上链
以太坊的最大错误是坚持一切上链，并试图让所有业务流程都上到区块链上。 甚至本可以两个个体点对点线下完成的交易，也要被迫依赖全网共识。
在以太坊的世界观中，似乎只有完全上链的应用才是 “正统” 的区块链应用。无论是金融、游戏还是社交应用，都要上链是 “ZZ正确”。当主链拥堵或资源不足时，便创建更多链，Layer 2，甚至 Layer 3。总之，所有业务流程必须上链。而底层链必须将交易数据发布到上层链或第三方链，以确保所谓的数据可用性，等等。
把一切上链的结果是：区块链不堪重负，性能跟不上，导致链上拥堵和高昂的交易费用。这给区块链带来速度慢、成本高的印象，用户体验极差。
有句老话说，产品要比现有的好十倍才有可能成功 —— 比如苹果手机比诺基亚好十倍。然而今天的区块链应用的用户体验和成本远不及 Web2，更别提好十倍了。这使得区块链的大规模应用成为不可能。最终的结果是，区块链只能服务于少部分人，如投机者和灰色产业，它不可避免地变成了赌场状态。
回到第一性原理：区块链究竟是什么？
首先，我们需要明确，区块链是一种工具，一种手段。一个真正的区块链应用不需要把所有业务流程完全上链，关键是满足用户需求，包括货币自由、市场自由、内容自由、社交自由等。
众所周知，比特币是区块链的起源，被广泛认为是最去中心化的区块链和最有价值的加密货币。然而，很少有人意识到在比特币白皮书[2] 中，中本聪从未提到 “区块链” 或 “去中心化”。相反，他使用了 “点对点（P2P）” 这个术语，并且将其直接放在标题中——《比特币：一种点对点的电子现金系统》。
P2P 服务是一种去中心化的平台，两个个体可以通过它直接进行互动，而无需第三方中介。回到第一性原理，让我们重新思考区块链到底是什么。一个简单的解释浮现在脑海中 —— 区块链本质上是一个 P2P 网络。
实际上，我们所说的 “链上” 其实就是建立在 P2P 网络之上的共识层。许多业务流程并不需要依赖共识层完成，可以直接在 P2P 网络层解决。举个例子，Alice 想支付给 Bob，理想的方式是 Alice直接点对点的将钱发给 Bob，而不是通过不必要的中介（如共识验证者或块生产者）。这种方式不仅更快，还天然保护了隐私。
同时，在 P2P 网络层上构建应用，可以避免性能瓶颈和高交易费用，这使得真正有用、能被大规模采用的应用成为可能。
P2P 经济：让 P2P 再次伟大
我们提倡 P2P 经济，即人们可以自主地以点对点的方式进行交易。区块链共识层在这里的角色是促进和协调交易的形成和结算，而不是接管其执行。
在这种架构中，P2P 网络和共识层并行运行。P2P 网络作为信息交换的市场，消费者和生产者在此谈判并交换报价。共识层在必要时可以提供智能合约，以确保去中心化市场的平稳运行。
P2P 经济能够真正满足用户需求，提供比传统中心化服务更好的解决方案。实际使用案例包括点对点支付，去中心化存储，去中心化计算等。
我们来看个例子。
在 P2P 计算网络中，Alice 希望将一个重计算的任务外包一周给 Bob 的计算集群。他俩以点对点的方式达成一致。作为提供方，Bob 提供计算服务；作为用户，Alice 根据消耗的计算资源量，通过支付渠道以 “流支付” 的方式支付稳定币。如果 Bob 未能提供计算服务，Alice 可以停止支付；如果 Alice 未支付，Bob 可以停止服务。整个过程简单明了，保护隐私，且无需中介。更关键的是，它不会对区块链共识层造成过多负担。
类似于 BitTorrent 这样的去中心化服务多年在互联网上广受欢迎，证明了它们有效满足了用户需求，并在某种程度上优于中心化服务。P2P 经济可以在此基础上，通过结合稳定币支付来增强这些分布式系统。我们相信，在未来几年中，像比特币的闪电网络和 CKB Fiber Network 这样的点对点稳定币支付基础设施，将大幅成熟，极大推动 P2P 经济的发展。
P2P 经济将引领区块链文艺复兴
P2P 经济开启了一种新的范式，为区块链行业提供了一条新的发展路径。相比由以太坊主导的当前路径，P2P 经济有以下优势：
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P2P 经济解决了现实问题，具有真实的用户需求和实用应用场景（如点对点支付，去中心化存储）。这些需求得到了多年的验证，而非假想的需求。P2P 经济能真正创造价值，而非简单地提供投机工具。
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在 P2P 经济中，大部分业务逻辑无需上链，避免了性能瓶颈和交易费问题。结果是用户体验大大提升，大规模应用更有可能实现。
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P2P 经济使用稳定币支付，便于用户理解，方便参与者评估服务成本和收益。使用稳定币也削弱了发币的炒作空间。
此外，P2P 经济将带来复兴，帮助区块链行业重新发现改变世界的初衷，具体体现在：
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服务去中心化：许多服务可以重新以 P2P 去中心化的方式实现，如支付、存储、计算，甚至 VPN服务。P2P 的方式可以提供优于现有中心化式解决方案的用户体验。
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支付平等：点对点支付使得每个人可以平等地参与交易。没有集中的金融机构，没有准入门槛，也没有大企业占小参与者便宜的情况发生。
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大规模应用：P2P 网络更加开放和包容，更好地满足用户需求，更有可能将大众带入区块链，实现大规模应用。
总之，P2P 经济有望复兴长久被忽视的 P2P 概念，赋予其新的生命，并利用其为区块链行业注入新的活力，引领新的区块链文艺复兴。
Paradigm：社区即根基，五大法则打造有温度的加密社区
原文作者：
原文编译：深潮 TechFlow
许多加密团队过于专注于短期增长策略，努力将高成本的用户获取工作培养成活跃的长期社区。最近，我与 的 和 的 进行了圆桌讨论，探讨是什么推动了 Superchain 应用程序的网络效应以及快速增长的 Nads 生态系统，以及其他团队如何运用这些经验到他们的早期增长工作中。
以下是我在构建加密领域粘性用户基础方面的五个主要体会：
1.社区是你生态系统增长飞轮的核心
每个人都希望与用户互动，在他们已经存在的地方。当社区成员推广你的项目时，这向应用开发者和基础设施提供商发出了信号，降低了他们加入你生态系统的决策风险。这些新的基础设施和应用吸引新的社区成员和用户，良性循环不断循环。
Link Marines 是这一现象的典型例子，他们在 Twitter、协议论坛和其他讨论预言机提供商决策的媒介上宣传 的核心价值主张。
Monad 社区的社会证明已成为考虑在哪里部署其应用的开发团队的重要卖点。一些团队只需要在推特上发“gmonad”，就发现这是他们互动率最高的帖子，这归功于 Nads 的热情回应。Optimism 生态系统团队经常提到这一点，口号是：“社区不是一切，它是唯一的事情”，并将其作为开发者采纳的指导原则。
团队应该将社区体验纳入他们的第一天增长策略，并考虑在早期阶段招聘社区角色，以启动这个飞轮——降低未来基础设施和应用业务开发工作的难度。
2.对于早期社区建设来说，定性经验胜过定量指标
参与你的社区应该感觉像是在互联网下一波浪潮的开端，成员们积极塑造讨论并影响发展轨迹。除了在你的 Discord/论坛上花费十分钟，看看你是否真正享受这种体验并想为愿景贡献力量，这种感觉很难衡量。
许多团队错误地将目标设定为硬性指标，比如 Discord 成员数量和 Twitter 关注者数量。这种方法优化了与一大群人进行类似机器人的互动，而这些人只对表面的内容感兴趣。这可能会损害建立社区所需的真实人际联系，并使你在长期内留住最有价值的成员的可能性变得更低。
随着社区的扩展，团队应找到仍然与定性体验相结合的关键指标。Kevin 喜欢跟踪 Monad Twitter 账号的高质量回复数量，过滤掉“GM”信息，以查看有多少人是真正参与的。Binji 也喜欢观察主线程中后续评论的回复数量——这表明社区成员之间正在发生真实的人际互动。
3. 激励措施可能是用户加入的原因，但文化才是他们留存的原因
加密行业并不是唯一使用经济激励来吸引新用户的行业。PayPal、Uber、Airbnb 以及许多其他寻求解决冷启动问题的 Web2 公司早已这样做。加密行业的独特之处在于激励措施的规模以及对这种机制的过度依赖程度，以推动短期采用。
任何用户引导方案都需要与用户保留策略相结合，而这一点太少的团队深思熟虑。在通过任务、空投和其他激励计划进行大规模引导的过程中，团队可能会通过选择机器人和农民来削弱最初建立社区的真实互动。
如果用户发现了与他们深刻共鸣的用例、体验或联系，他们就会留在生态系统中。团队应该将引导过程视为用户漏斗的起点，专注于创造让用户难以忘怀的体验，促使他们不断回归。
4. 在社区内推广并乐观地委托信任
你的社区是接触新地区、众包产品创意以及超越创始团队能力范围的最有效杠杆。为了充分利用社区的智慧，创建一个结构化的流程，识别并赋能最佳社区成员担任正式职位。
Optimism 为数据分析师、内容创作者、开发者支持和其他关键职能制定了，参与者可以因其辛勤工作而获得补助金的追溯奖励。Monad 已经将 15 名以上的社区成员提升到关键角色，以扩展和教授社区，而尚未因失去信任而撤销任何责任。
如果你不赋权于你的社区，就不要指望他们为你挺身而出。
5. 以人为本的引导创造以人为本的社区
人们希望与其他人交流，而不是与公司或机器人互动。寻找提升引导过程中人与人之间互动的方法，即使这看起来难以扩展。
Monad 在 Discord 上开启了一个新手频道，新用户需要与真实的人进行对话才能通过氛围检查。反直觉的是，这个额外的引导障碍导致了留存率的提高，因为用户在加入时花费了 10 到 15 分钟的时间，感受到对这个 Discord 频道更强的情感联系。
在 Optimism，Binji 有意地通过他的个人账户与 OP 社区互动，与主 Optimism 账户的互动频率相当，甚至更多。当社区成员能够与真实的人交流并建立良好关系时，他们更可能进行有深度的对话。
加密行业如何在严苛法规下求生存与创新？—— 专家深度解读“两高”司法解释
来源：137Labs
在全球加密货币监管不断变化的背景下。8月19日中国最高人民法院、最高人民检察院联合发布关于办理洗钱刑事案件适用法律若干问题的解释，其中将通过“虚拟资产”交易明确列为洗钱方式之一。“解释”在圈内引起了广泛讨论，部分流量媒体及用户对“解释”产生了诸多误解。在关注到市场与社区的反应后，我们同样在思考如何在合规的基础上促进行业的稳健与透明，同时推动增长与创新？8月28日晚22点（UTC+8），137Labs 携手 OKLink 联合多位行业专家共同举办了主题为【深度解读“两高”司法解释明确洗钱犯罪认定标准“虚拟资产”交易被列入，加密行业未来何去何从？】的X Space。
本次活动邀请了以下五位嘉宾：
季凤建 | 北京易准律师事务所律师，前火币集团法律顾问，法学博士
刘红林 | 上海曼昆律师事务所创始人&主任
羊明浈 | 北京中凯（杭州）律师事务所执行主任
Amber | OKLink Community Lead
潇潇 | OTC代表
这篇文章记录了Space过程中关于新法规对行业实践、透明度的促进作用，合规需求下可能出现的增长与创新领域，以及这些变化对中国在全球加密货币市场地位影响的深入探讨。通过本次讨论，您将更好地了解在新监管环境下，行业各方如何应对挑战并抓住新的发展机遇。
Q1 中国洗钱法律的历史背景。新司法解释的关键变化，特别是虚拟资产的纳入。为什么虚拟资产成为洗钱监管的焦点？
季博士指出中国洗钱法律的历史背景可以追溯到2009年，当时最高人民法院就已经针对通过“其他方式”协助转移、转换犯罪所得收益做出了解释，这包括了虚拟资产的相关情况。2024年的最新司法解释明确将虚拟资产交易作为洗钱的一种方式，这虽然在形式上做了明确，但并不意味着法律上完全没有相关规定。实际上，早在2020年刑法修正之后，虚拟货币的使用已经可以被认定为洗钱罪，之前可能只是定性为贪污罪或受贿罪。
新的司法解释将虚拟资产的定义更加清晰化。虽然虚拟货币在新闻发布会上已经得到确认，但广义上的虚拟资产如NFT等是否被包括，还需要等待“两高”进一步的解释。这次司法解释由最高人民法院和最高人民检察院联合发布，效力上比2009年的解释更为全面，因此在实践中的应用也将更为严格。
季博士分析认为，虚拟资产之所以成为洗钱监管的焦点，主要是因为它在洗钱活动中扮演了重要角色。例如，贪官可能利用虚拟货币洗白贿赂所得，或者通过转移到海外的方式进行资产清洗。此前，这些行为可能仅被定性为贪污罪或受贿罪，而新修订的刑法允许同时认定为贪污罪或受贿罪及洗钱罪。这次的司法解释进一步明确了虚拟资产在洗钱中的具体作用。
季博士提到，虽然新司法解释使得虚拟资产的监管更加明确，但这并不意味着需要完全退出虚拟资产领域。他认为，虽然法律趋严，虚拟资产市场仍然有存在的空间。建议从业者尽量减少OTC（场外交易）的操作，特别是频繁的OTC交易，以减少法律风险。
总的来说，新的司法解释加强了对虚拟资产的监管，但同时也没有完全排除虚拟资产的合法使用空间。业界人士应注意遵守新的规定，避免因虚拟资产的使用而陷入法律风险。
刘律师分析了虚拟资产成为洗钱监管焦点的原因。他指出，虚拟货币作为洗钱工具的使用越来越普遍，数据表明约60%的洗钱犯罪团伙利用虚拟货币进行洗钱。这种现象使得虚拟资产成为监管的重点。刘律师还指出，媒体对新司法解释的报道存在误导性，认为交易虚拟货币就等同于洗钱，实际上这一解释并不意味着虚拟资产交易本身就是洗钱。公众不应被这种不专业的报道所误导。
此外，刘律师认为，新司法解释并不意味着中国内地对虚拟货币的政策和监管会大幅收紧。虽然政策细化了虚拟资产的监管，但从整体行业建设和从业者的角度来看，不必过于担忧或惊慌。随着对虚拟资产监管的加强，对安全服务的需求也可能增加，因此类似OKLink这样的安全服务商可能会看到业务的提升。对于个人用户而言，确保交易对手的资产安全变得尤为重要，这也反映了安全服务的市场需求。
Q2 新法规对虚拟资产交易平台和交易所的影响有哪些？OTC 商家和用户面临的挑战，尤其是在处理“黑U”时的麻烦是什么？虚拟资产交易量的全球化共识如何引起政府关注？
季博士分析了新法规对虚拟资产交易平台和交易所的影响，并讨论了OTC商家和用户在处理“黑U”时所面临的挑战。他指出，在执法过程中，许多侦查人员往往会误导涉案人员，错误地暗示虚拟货币的持有和交易是完全禁止的，而事实上并非如此。新的司法解释和文件确认持有甚至交易虚拟货币是合法的，但在交易时要尽量避免涉及“黑钱”和“黑币”。因此，用户和商家在交易时需要特别谨慎，尤其是在极端行情下的价格波动可能会引发不必要的法律风险。
针对交易所的风险，季博士提到，交易所由于中心化的钱包和相关业务的存在，有可能触及非法集资或其他犯罪行为的政策风险。交易所需要严格执行KYC政策，遵循各国的反洗钱（AML）规定，并且在保存相关数据和配合调查单位调查时要尽到责任，以防止被认定为洗钱或其他犯罪的帮助犯。尽管交易所可以通过标识特定地址和采取其他内部管理措施来预防违法行为，但由于虚拟货币的匿名性和去中心化特性，完全消除风险仍然具有挑战性。
季博士还强调，虚拟资产交易量的全球化共识引起了政府的关注。随着越来越多的交易发生在全球范围内，监管机构担心虚拟资产的跨境转移可能被用来规避监管和法律限制，这也是虚拟资产成为监管焦点的原因之一。各国政府正在积极采取措施，以确保在这一新兴市场中维持金融秩序和安全。
Amber分析了新法规对虚拟资产交易平台和交易所的影响，特别是用户在处理“黑U”问题时面临的挑战。她指出，用户在使用一些交易平台时，常常需要查询交易的链上详情，而在此过程中可能遇到资产来源不明或被骗授权等风险。因此，Amber强调了链上数据查询的重要性，尤其是使用支持多链查询的工具如OKLink浏览器，这样可以帮助用户核实资产来源，避免轻信或误操作导致的损失。
Amber进一步指出，甄别和标记交易地址对用户安全至关重要。OKLink提供的“私人标签”功能允许用户自定义标签，仅自己可见，以有效记录和追踪可疑地址。这在处理像USDT（泰达币）这样的资产交易时尤其有用，因为用户可以查看链上交易量、市值、流通量等详细信息。这种甄别机制帮助用户避免与高风险地址交互。
Amber提到了对用户风险意识的加强和链上数据透明度的需求。随着虚拟资产交易的全球化趋势和交易量的增加，各国政府逐渐意识到这些交易可能带来的洗钱和其他非法行为的风险。这种全球化共识促使监管机构加大对交易所和平台的监管力度，以维护金融市场的安全和秩序。
总结来看，Amber建议用户在虚拟资产交易中提高风险防范意识，通过链上数据查询工具和私人标签功能更好地了解和管理交易地址，同时及时与平台客服联系和反馈问题，以降低“黑U”等风险。她的建议对于应对新法规下的监管挑战、保障用户安全具有实际指导意义。
潇潇分析了新法规对虚拟资产交易平台和交易所的影响，特别是对OTC商家和用户的挑战，尤其是在处理“黑U”时面临的困境。她指出，新法规对OTC商家的影响最大，因为交易所一般不直接参与OTC板块的利润分配。交易所通常让商家自由交易，赚取利润，同时也将风险转嫁给商家。潇潇提到，当前法规最大的挑战在于OTC和用户的出金问题，由于交易所的黑钱流通较多，新用户在交易所购买U时难度增加。
潇潇进一步解释了这种监管压力如何影响行业新人的入场和操作。由于虚拟货币被定义为一种洗钱手段，许多新用户在尝试购买USDT时会遇到各种问题，如身份验证严格、交易冻结风险增加等。她还提到，OTC商家在交易时会查看买家的交易记录，尤其关注新用户的交易笔数。如果交易记录较少或其他可疑情况，商家通常不愿意与其交易。这种情况使得新用户难以通过OTC板块顺利入金，也对整个行业造成了负面影响。
然而，潇潇也提到，新法规对OTC商家和用户来说也有一定的积极方面。法规有助于淘汰那些经营不规范的商家，使得经过监管洗牌后存活下来的商家能够为用户提供更安全和可信的服务，从而提升整体市场的健康度。她建议用户在进行交易时，特别是在场外交易中，可以通过要求对方进行转账测试或转移到交易所进行验证，以此确认资金的清白程度，避免遇到“黑U”。
在谈到虚拟资产交易量的全球化共识如何引起政府关注时，潇潇描述了挑战和风险，尤其是“黑钱”和洗钱活动，反映了全球化背景下虚拟资产交易所带来的潜在问题。这些问题正是各国政府加强监管和出台新法规的关键驱动力。因此，新法规在全球范围内的实施和加强监管符合各国政府对虚拟资产交易所和平台的关注和风险防范策略。
总体来看，潇潇强调了新法规对OTC商家和用户的深远影响，尤其是在应对“黑U”和行业洗牌方面的挑战和机遇。
Q3 避免与非法活动关联的最佳实践是什么，特别是在虚拟资产领域。使用专业的链上追踪工具确保合规的重要性。成功应对类似监管环境的企业案例研究分享。
Amber介绍了如何在虚拟资产领域避免与非法活动关联的最佳实践，特别强调了使用专业链上追踪工具来确保合规性的重要性。
她首先提到，用户在投资过程中应进行充分的独立研究（DYOR），这就像医生看病时需要依靠检查报告数据一样，链上数据也能够揭示出许多线索。因此，利用链上追踪工具对于虚拟资产用户来说是非常关键的。
Amber介绍了OKLink提供的一些链上工具，帮助用户进行合规性检查。她特别提到了几个重要的工具和功能：
代币授权管理工具：用户可以使用这个工具查看自己的钱包地址曾经授权过的对手方。这对于防止资产被无意中转移给不法分子非常重要。很多时候，用户可能会不小心点击链接或扫描二维码，导致资产被授权转移。这个工具可以帮助用户管理和取消不必要或危险的授权。
地址分析工具：该工具类似于链上天眼，主要面向机构使用，但普通用户也可以通过OKLink的Web3工具包来使用。这一工具可以分析链上地址的资金流动情况，包括资金的来源和去向、交易对手等。通过这个工具，用户可以清晰地追踪到资金流动的每一个环节，识别风险地址和潜在的非法活动。比如，可以查询到USDT诈骗案和黑客倒闭案的相关链上信息，以及名人地址的资金流动情况。
Amber强调，这些工具的可视化功能可以帮助用户更好地理解链上数据。她指出，虽然链上查询的过程可能会让人感到眼花缭乱，但通过OKLink的合规分析工具，用户可以更直观地看到资金流动路径以及与之相关的关系链路，从而做出更明智的决策。
她鼓励用户多利用这些链上追踪工具，确保自己的资金安全并遵循合规操作。如果用户有任何数据查询的需求，OKLink的团队也可以提供支持，帮助用户进行数据分析和问题解答。
Q4 深入探讨加密行业中个人和企业在新法规下的法律后果。什么行为在新法规下构成犯罪，什么行为不构成犯罪？如何在新法律环境下保护自己和企业？
季博士在讨论新法规对加密行业中个人和企业的法律后果时，首先澄清了一些误解。他指出，对于大部分普通投资者而言，新司法解释中的规定和相关罪名不会对他们构成直接威胁，因为他们接触不到与七类犯罪相关的资金。因此，普通投资者无需过度担心这些法规对自己造成影响。反而需要更多关注自身的投资行为是否合规，确保不触及法律红线。
然而，对于OTC商户来说，风险则相对较大。季博士特别提到，一部分OTC商户与地下钱庄等非法行为有着不可描述的关联，可能已经参与了与七类犯罪相关的洗钱活动。新司法解释的出台，正是针对这些通过虚拟货币进行的洗钱行为进行打击。这一政策的实施，有助于减少产业中的黑钱存在的可能性，净化市场环境。尽管如此，季博士认为这对于加密行业来说反而是一件好事，因为它可以提高行业的透明度和合法性。
针对如何在新法规环境下保护自己和企业，季博士提出了具体的法律建议。首先，明确什么行为在新法规下构成犯罪，什么行为不构成犯罪。涉及虚拟货币洗钱的行为将被认定为犯罪，尤其是那些与地下钱庄合作或帮助其转移资金的行为。相反，普通用户在合规的交易平台上进行合法交易，并遵守KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）等法律法规，通常不会被认定为犯罪行为。对于OTC商户来说，需要特别小心，确保交易的合法性和资金来源清晰，避免与任何可能涉及洗钱或其他非法活动的对手方进行交易。
季博士还建议，普通投资者应选择有良好声誉并符合监管要求的交易所进行交易。同时，使用链上追踪工具来确保交易对手的合法性，并远离任何可疑活动或未经授权的链接和网站。对于企业而言，新法规要求企业加强反洗钱措施，确保合规运营。企业需要建立健全的内部控制和合规审查机制，确保所有交易的合法性和资金来源的清晰，并定期培训员工了解最新的法律法规。
总体而言，虽然新法规的实施可能会对市场的短期流动性带来一些负面影响，但季博士认为，从长期来看，这些规定有助于净化市场，提升整个行业的透明度和安全性。他鼓励行业从业者以积极的态度看待新法规，期待司法解释能够发挥其应有的作用，规范并净化整个加密产业。
刘律师在讨论新法规对加密行业中个人和企业的法律后果时，首先强调了加密资产使用的环境变化。他认为，当前加密行业中虚拟资产，尤其是像USDT这样的主流稳定币，正面临着越来越高的灰黑产风险。与传统的虚拟资产使用者相比，现在大多数使用者其实是那些从事外贸的商家、已经合规的地区，以及境外的灰黑产机构。因此，个人投资者在交易过程中遇到“黑U”的概率可能会增加，这对于市场的短期健康发展并非好事。
然而，刘律师指出，这种情况将逐渐得到改善。在传统金融体系中，反洗钱的合规责任通常由金融机构和企业承担，而不是普通用户。同样地，在加密行业中，未来的反洗钱和KYC合规压力也会转移到B端企业，例如稳定币的发行机构、加密交易平台、持牌的OTC商家等。这意味着终端用户只需选择安全等级高的平台或服务商进行交易，从而降低个人用户的合规负担。因此，安全服务商和API服务商的重要性将会愈加突出。
刘律师的第二个观点集中在对Web3创业者的建议上，特别是那些计划出海或从事原生Web3项目的团队。他强调，这些项目最大的法律风险并非来源于代币发行或商业模式本身，而是链上的反洗钱合规工作。每个国家虽然对ICO或Token的发行态度各异，但在反洗钱监管方面却是一致的。因此，对于那些在链上进行资金进出和资产交互的DApp开发者而言，如何做好链上的反洗钱和合规工作成为了关键问题。这包括如何保证用户资金的合法性，如何确保平台上的各种资产交互安全透明。
总结来说，刘律师建议个人投资者在选择平台时优先考虑其合规性和安全性，而对于企业和Web3创业者，重点应放在链上的反洗钱合规上。他认为，只有在新的法规环境下做到合规，才能在加密行业中长期发展。
Q5 请针对加密用户关于新法规的常见误解进行解答。澄清并非所有虚拟资产交易都是犯罪行为，了解合法性的先决条件至关重要，帮助他们正确理解这些法律区别。
刘律师针对加密用户对新法规的常见误解进行了澄清，并提供了相关建议。首先，他指出，目前中国关于虚拟货币的监管政策并未发生显著变化，自2013年起，监管明确禁止三种行为：公开募资发币、虚拟货币交易所在中国大陆的业务活动、高能耗的虚拟货币挖矿。然而，这并不意味着所有虚拟资产交易都是犯罪行为，合法性取决于具体的操作和交易行为。比如，私募发币在中国是被默许的，低能耗的挖矿活动依然可以合法进行。因此，理解合规与非法的界限对加密用户至关重要。
在此基础上，刘律师进一步解释了加密领域中的常见法律陷阱。他提醒用户注意所谓的“投资机会”，尤其是由中间人主导的投资或代投行为。这些行为在国内不受法律保护，若出现跑路或拒付情况，投资者通常无法通过法律途径追偿。此外，他还提到了一些链上诈骗活动，参与质押挖矿、空投或其他链上活动时，用户容易被钓鱼。一开始可能会有些收益，但当用户加大投资后，对方可能突然消失。这种情况下，损失的追回也相当困难。
针对如何教育用户及社区，刘律师建议用户采取一些预防措施。例如，参与链上活动时，使用专用的钱包或手机，避免将所有资产集中在一个地方，从而减少因黑客攻击或病毒感染导致的风险。此外，他也提醒用户在选择OTC交易商时要特别谨慎，因为某些不法商家可能会导致用户的银行账户或交易所账户被污染，进而冻结资产。
最后，刘律师针对加密用户提出了两条具体的建议。第一，尽量在币圈内赚取收益并进行消费，避免资金提现，以减少合规风险。第二，如果确实需要提现，可以选择在境外的持牌机构或加密友好银行开户，这些银行通常会提供虚拟资产账户和传统法律账户，便于在账户之间进行转换，尽管成本较高，但安全性也更高。
综上所述，刘律师建议用户和社区要对虚拟资产交易中的法律问题保持清醒认识，熟悉国内外相关法规，采取合规、安全的投资和交易方式，以降低潜在的法律风险。
Q6 新法规如何促进行业实践的更加稳健和透明？合规需求推动下，行业内可能出现的增长与创新领域？这些变化可能如何影响中国在全球加密货币市场中的地位？
Amber提到，随着数据基础设施的不断完善，链上地址标签库将变得更加精确和全面。通过结合先进的AI技术，可以分析链上地址的交易行为，为地址智能地添加更加细分的标签。这将显著提升风险检测的能力，使得Web3用户在访问链接或查询地址时能够进行更深入的风险评估，从而最大限度地降低风险。
此外，Amber指出，随着链上生态系统的多样化，越来越多的区块链网络平台不断涌现，用户将接触到更加多样化的资产。在这种背景下，为用户提供智能且高效的数据工具显得尤为重要。例如，OKLink最近推出了EaaS（Explorer As A Service）服务，这是一种零成本的区块链浏览器解决方案。任何网络平台，尤其是公链或rollup平台，都可以在几天内构建自己的区块链浏览器。这将极大方便用户查询和获取多样化的数据，为理智的投资决策提供数据支持。
Amber 进一步强调，API也是未来发展的一个重要方向。她提到，OKLink的Open API最近进行了升级，可以适应更多元化的场景。新升级的API为开发者提供更多调用次数和不同的梯度，并且具有行业竞争力。这些改进是基于多重数据调研基础上进行的，旨在更好地服务项目方及有技术需求的用户，让他们可以更便捷地调用交易地址、区块合约等多样的数据。
总结来说，在合规需求的推动下，Amber 认为，未来用户将能够以更智能和便捷的方式获取链上地址数据，同时数据的丰富度和细分程度也将进一步提升。这些进步不仅可以帮助用户更好地管理风险，也将促进Web3行业的快速发展。新法规的推动作用使得行业在数据基础设施和风险管理方面更加稳健和透明，同时激励更多创新领域的增长，从而提升中国在全球加密货币市场中的地位。
潇潇指出，新法规的核心在于限制资金外逃和打击加密货币诈骗。他认为，这些新法规有助于使行业资金更加干净，淘汰不合规的OTC商家。他提到，作为一个从2017年就已经解决了银行风控和资金来源问题的合规OTC商家，新法规反而是有利的。
潇潇进一步解释，新法规的出台证明了中国国内对加密货币的监管仍在持续加大。短期内，他不认为这种监管态度会有所改变，甚至可能会更加完善。尽管香港在逐步开放加密货币相关政策，但由于资金外逃和诈骗的风险，这些政策的开放很难流入到中国大陆的主流市场。
从另一个角度来看，潇潇认为，这些政策或许是在为未来的市场准入做准备。就像过去黄金曾被用作洗钱的方式一样，尽管存在洗钱的风险，但只要资金来源合法，用户就无需担心。例如，用户购买或出售游戏装备并不会被视为洗钱行为。因此，问题的关键在于资金的干净与否。
他还提到，大多数人并不会进行大额资金外逃，因此对于普通用户来说，只要遵循正常的流程，风险是可控的。如果需要进行大额交易，用户可以选择在香港等地通过一些加密友好机构进行出金。
总结来说，潇潇认为，新法规的影响并不会特别大，因为这些法规在某种程度上只是对之前监管的进一步细化。他强调，监管的重点在于资金来源的合法性，而非打压所有加密货币交易者。他的结论是，新法规将有助于促进行业的稳健发展，但对普通用户的实际影响较小。
结语
通过对新司法解释在虚拟资产监管领域的深入探讨，我们可以看到，这一新规的出台为中国的加密货币市场设立了更加明确和严格的合规框架。新的司法解释不仅提高了监管的透明度，还强化了对洗钱行为的打击力度，为市场的健康发展奠定了基础。在这次讨论中，专家们一致认为，虽然监管趋严，但虚拟资产市场依然存在合规发展的空间。这对于从业者和用户来说，既是挑战，也是机遇——在合规的前提下，虚拟资产的使用仍然有其合法合理的一面。随着安全服务需求的提升，市场将继续演化和发展。无论您是虚拟资产领域的投资者还是从业者，都应紧跟政策变化，寻求在新规下的合规操作和业务机会。我们共同期待新法规为行业带来更稳健、更透明的发展路径。
文章仅作分享交流，不构成投资建议。
头部加密VC圆桌讨论：DeFi已死？
编辑|吴说区块链
摘要：周期与叙事一直是全球加密市场的核心话题，过去行业更多以比特币减半为参考感知周期，同时挖掘大的叙事走向，但比特币、以太坊现货 ETF 的通过后，加密市场与全球金融市场走势高度耦合，影响加密市场走势的变量正在增多。
混沌值飙升的背景下，如何更清晰的感知周期性，发掘未来的叙事趋势显得十分关键。而投资机构作为创新叙事捕手，嗅觉一直相对前沿。鉴于此 OKX 特别策划《加密进化论》专栏，邀请全球主流的加密投资机构一同围绕当前市场的周期性、新一轮叙事方向以及细分热门赛道等话题进行系统化的输出，抛砖引玉。
以下是第二期内容，由 OKX Ventures 、Multicoin Capital 与 1kx 共同围绕 “DeFi 的现在、过去与未来” 等话题展开，希望他们对 DeFi 赛道的洞察与思考对你有所启发。
关于 OKX Ventures
OKX Ventures 是领先的加密资产交易平台和 Web3 技术公司 OKX 的投资部门，初始资本承诺为 1 亿美元。OKX Ventures 帮助建立创新公司，并为区块链项目带来全球资源和历史经验。
关于 Multicoin Capital
Multicoin Capital 是一家以研究驱动的投资公司，专注于投资能够重塑万亿美元市场的加密货币、代币和区块链企业。我们管理着一家对冲基金和多个风险基金，涵盖公共和私人市场的投资。
关于 1kx
1kx 是一家专注于生态系统增长的加密投资公司。我们致力于探索网络建设的艺术与科学，关注将去中心化的理想未来变为现实。我们相信，社区驱动的软件将赋予代币网络几乎无限的潜力，进而影响全球经济与社会。在 1kx，我们支持杰出的创始人启动代币网络。我们的社区参与度首屈一指，作为代币模型创建、设计与迭代的实践顾问，我们帮助 Web3 领域最优秀的创意找到增长和经济可持续性的路径。
一、DeFi 的过去和现在
1. 复盘过往，DeFi 能够驱动加密市场增长的核心是什么？
OKX Ventures (Esme Zheng)：DeFi 兴起追溯到 2018 年，以太坊创始人 Vitalik 当时提到金融会成为区块链最先应用的先锋。2018 年至 2020 年间，DeFi 协议分为三个主要方向：去中心化稳定币、现货交易和借贷。
首先，以 Maker 推出的 DAI 为主的去中心化稳定币作为链上经济体的原生货币和交易媒介奠定了 DeFi 生态系统的基石，而 Uniswap 和 Bancor 等引入非托管形式的点对点交易的去中心化自动做市商机制的 DEX 协议的出现则让行业开启利用区块链技术来实现无需中心化实体或中间人的条件下允许用户保留对资金控制权的同时完成交易的先河。DEX 的发展不仅为跨境交易开辟了新机会，也为合成资产和稳定币等新金融工具铺平了道路。
随着 DeFi 需求的增长，协议数量呈指数级扩展，一类为用户提供交易 Token 的手段，另一类支持借贷和质押资产。至此，传统金融市场中的三个核心金融原语已经通过去中心化手段完成。虽然去中心化流动性池在 AMM 中被广泛使用，LP 代币也引发了 DeFi 创新的连锁反应，但如果没有足够的流动性，DEX 的代币交换功能会受到限制，用户在大额交易时将面临高滑点成本。这种需求催生了流动性引导机制，Yield Farming 和流动性挖矿因此成为新协议吸引资本的重要手段，推动了 DeFi Summer 的爆发。
2020 年后，DeFi 二层（2nd Layer）开始兴起，传统金融中的成熟金融模块被引入去中心化世界，保持金融原理的相似性，但强调 Code is Law 以及 “trustless” 和 “permissionless” 等理念。这个阶段催生了如 dYdX 的衍生品交易平台、期货合约和期权、以及结构化金融。此外，以 Lido 为代表的流动性质押协议推动了以太坊质押率的快速提升，随着链上的质押体量增加，我们进一步支持了 SSV 的 DVT 技术，为节点运营层面带来更为去中心化且安全的方案。而后 Layer 2 技术的成熟大批 Rollup 的上线 , 以及比特币等生态的发展，区块链世界也面临更大的流动性割裂的问题，市场对安全且扩展性强的跨链资产解决方案的需求愈加迫切。在这一背景下，我们投资了 Orbiter 和 Zeus 以推动跨链 DeFi 的发展。
如果说在 2022 年之前，人们在区块链这片荒芜的土地上构建了各种金融积木，搭建了为全球金融交易服务的框架。那么 2022 年至今，DeFi 的最大变化是与现实世界的联系加深。像贝莱德这样的传统资产管理公司开始涉足 DeFi，推出基于以太坊的代币化资产基金，为用户带来链上的稳定收益。同时，关于链上经济安全讨论增多，Eigenlayer 和 Babylon 等项目致力于解决区块链的安全性和经济效率问题，类似 StakeStone 和 EtherFi 的生态项目也相继兴起，提升了链上金融产品的安全性和透明度，并为用户提供更多选择和更高收益潜力。
DeFi 的繁荣源于对 Open Finance 的追求，去中介化降低了交易成本。通过智能合约和区块链技术，使得 DeFi 提升了交易速度和透明度，增强了市场流动性。同时，DeFi 在实现普惠金融，让更多人参与并受益于金融市场层面意义重大。
Multicoin（Kyle Samani）: OKX Ventures 已经阐述的很详细，尤其是在回顾 DeFi 发展路径上。我们在这里主要讲述下 DeFi 之所以繁荣的几个原因，因为在过去几年里，它提供了一些 CeFi 无法提供的独特价值主张：
a. 允许在保持资产自主管理的同时进行交易、借贷等操作。
b. 能够在 CeFi 交易所上架这些资产之前，提前获取长尾资产。
c. 能够交易 NFTs。NFTs 在 CeFi 上几乎没有交易量。
1kx（Mikey 0x）: 推动 DeFi 被逐渐采用的第一个应用场景是现货交易。在 2020 年之前，MakerDAO 和 Uniswap 已经建立起满足链上买卖代币的主要需求。而 Uniswap 则是创造了一种新型用户，即被动市场做市商。特别是 Uniswap V2，在这个版本中，没有任何流动性提供者拥有定价优势，所有人都在同一曲线上提供价格。DeFi 通过服务新币，增加了交易量，并利用监管套利获利。
第二个应用场景则是优化收益回报的协议。2020 年，Yearn Finance 引领了 DeFi 农场时代，让用户通过代币通胀获得被动收益。这些原生代币的流入源于人们希望质押它们以获取收益，此举带动了价格上涨，吸引了更多关注，最终形成了飞轮效应。随后出现的 DeFi 2.0 进一步推动了价格投机，承诺更高的收益，并吸引了大量流动性。
DeFi 在过去几年迅速兴起的第三个原因是链上交易机制的进步，尤其是 Uniswap V3 和链上订单簿的出现。比如，CowSwap 引入了一种优先考虑用户利益的模式。Uniswap V3 更接近传统订单簿，为流动性提供者可以定制自己的价格范围，还可以集中流动性，从而实现更好的链上价格执行，提升了链上交易的吸引力。而永续交易平台如 dYdX 和 Hyperliquid 则创造了更友好的用户界面和体验，还积极推动完全去中心化的进程。另一个值得关注的协议是 GMX，它首创了池化永续合约模型，使被动流动性提供者可以从平台用户的交易费用和对手方利润中获利。总体而言，L2 的发展推动了该领域用户数量的增加。目前，Uniswap 每笔交易的平均金额从 DeFi 初期的五位数下降到如今的不到 100 美元，这清楚地反映了散户大量涌入 DeFi 的趋势。
2. DeFi 领域主要面临的挑战？
OKX Ventures (Esme)：我们认为目前 DeFi 的发展主要面临三方面的问题：
首先基础设施相较于传统金融仍有待提升。DeFi 的市场和用户规模相对加密行业的其他赛道是更为成熟的，但基础设施方面，相比于传统金融仍然是落后的。比如，在支付场景中，传统金融系统拥有银行分支机构、ATM 机和广泛的金融网络等基础设施，可以为人们提供更便捷的服务，但 Crypto 的支付仍然面临使用不便和效率低下的问题。因此，能够改善用户体验，降低使首次使用用户门槛的基础设施是的值得关注的，比如账户抽象 , 智能账户集成等。
其次是流动性碎片化问题。现阶段，链上资产和交易量分散在不同生态中，而且同一生态中的流动性也集中在不同头部协议的池子中，这种流动性碎片化的情况导致了目前链上交易成本增加、交易速度变慢和杠杆机会减少等问题，进而影响了用户的交易体验。虽然有些互操作性、可组合性高的协议能够放大流动性效率，但鉴于不同金融协议标准 (比如风险管理) 不同，安全等级不同，这就无形地增加了 DeFi 生态的系统性风险。
最后是协议治理效率较低。目前，DeFi 协议的治理主要依赖人工静态方法管理协议风险参数。智能合约处理外部数据需要复杂的可信基础设施，单一可信 API 难以保证数据准确性。因此许多协议面临的挑战是如何将逻辑和依赖关系从底层原语中剥离，创建更强大的高级服务市场，引入动态治理的同时尽可能减少合约攻击面且有效地统一流动性。
Multicoin（Kyle Samani）: DeFi1.0 时代专注于定义和构建基础金融原语，如现货交易、借贷和跨链桥等，这些要素已经完善，为 DeFi 发展更复杂的产品奠定了基础。我们认为 DeFi 的下一个重大机会在于衍生品市场，如永续合约和期权。衍生品面临的主要挑战是在市场波动期间的性能表现，因为 DeFi 衍生品系统非常复杂，对技术要求极高。目前，DeFi 正逐步具备可靠支持链上衍生品交易的能力。一个显著的例子是 Drift，它原生构建在 Solana 上，这是一条高性能链，专门设计用于托管永续合约等 DeFi 应用。
1kx（Mikey 0x）: 在 DeFi 市场，现货交易、永续合约、借贷、政策框架、MEV（最大可提取价值）和支付等方面都有许多令人兴奋的发展。
当前的主要趋势是垂直整合。永续合约平台不仅推出 memecoin 启动平台，一些还创建了整条链生态系统或稳定币。这种做法的核心在于吸引用户，形成粘性生态系统的 DeFi 项目将拥有强大的护城河。基础设施的进步也推动了这一趋势，例如 Fastlane、Sorella 和 Semantic 正在将 MEV 从技术复杂的参与者转移到协议、用户交换或流动性提供者等上游实体。
在核心 DeFi 原语方面，“DeFi 3.0” 浪潮正在兴起，目标是提高可组合性和效率。Morpho 在借贷领域通过引入保管人角色改进市场结构，Euler 即将推出 v2 版本，专注于满足多样化需求。Uniswap v4 则在流动性提供中融入了更多灵活性，并计划推出期权、永续合约和预测市场等长尾应用。
而在我们看来，目前的主要挑战是提供与中心化交易所相媲美的用户体验，尤其是吸引用户进入 DeFi。去中心化交易所（DEX）的现货交易量比例一直较低，永续合约领域更是如此。由于所有操作都需与区块链交互，这一挑战更加艰巨。账户抽象（ERC-4337）以及由 Safe* 和 Rhinestone* 等项目支持的智能账户正在朝着解决这些问题的方向发展。
二、新周期下的 DeFi “业态”
1. 接下来，DeFi 将扮演怎样的角色？
OKX Ventures (Esme)：大部分存活至今的 DeFi 项目表现更加稳健，相比其他很多领域虽然没有投机性的短期叙事和概念，但是币价和基本面、业务收入等有更强的相关性，更显蓝筹的底色。当前周期主要围绕 ETH 和 BTC 再质押以及几个新的 L1 和 L2 展开，它们正在争夺少数现有用户。DeFi 的当前阶段受到重大趋势的支配。协议正在从整体结构转变为更小、更细粒度的原语。这个阶段的开发者也将受益于新的独特生态系统。
早在 2020 年的 DeFi 之夏，以太坊牢牢占据了 DeFi 领域的主导地位，占所有网络 TVL 的 95% 以上，现在降至约 60%。总 TVL 的近三分之一被竞争对手 L1 以及各种 L2 网络所瓜分。我们也看到比特币占 TVL 总额升至近 1%。代币标准 Ordinals 和 Runes 的出现在比特币上引入了 DEX，并创造了比特币 NFT 和 memecoin 的新市场。
Yield 也成为了新常态。最新的两种 DeFi 叙事——原生收益和再质押——非常受欢迎。在 2024 年的前六个月内，EigenLayer 的 TVL 从 13 亿美元飙升至 200 亿美元，使 EigenLayer 成为仅次于 Lido 的全球第二大 DeFi 协议。不可否认，流动质押协议、再质押、原生收益和 RWA 代币化在当前周期正在创建一个更加活跃的 DeFi 生态系统。
Multicoin（Kyle Samani）: 每个新周期都会出现一个新的趋势。上一个趋势是关于 NFTs 的，而这一周期的趋势则是关于 memecoins。几乎所有的 memecoin 交易活动都发生在 Solana 上的 DeFi 生态上。而这并非巧合。Solana 提供了快速、低成本的交易，降低了用户入门和交易的门槛。此外，所有的 memecoin 都是通过链上流动性原生推出的。
1kx（Mikey 0x）: 我们认为在加密原生方面：DeFi 将继续扮演它一贯的角色。用户可以访问允许他们进行杠杆操作、交易、借贷和获取收益的协议。该领域的创新使用户参与这些用例变得更加高效和廉价。特别是在 memecoins 方面，令人感兴趣的是，这些代币更倾向于在 V2 而非 V3 上部署，可能是因为 V2 的流动性管理更为容易。
在机构方面：DeFi 将有助于使这一领域合法化，因为银行和金融机构正在开发越来越多的用例。在现实世界资产（RWA）方面，很多进展部分得益于像 Blackrock 和 Franklin Templeton 这样的参与者。关键的加密原生参与者包括 Ondo 和 Superstate*。截至撰写本文时，链上代币化的美国国债规模已接近 20 亿美元。
许多团队正在构建框架或全新的区块链，以遵守现有的美国反洗钱（AML）和了解客户（KYC）相关法律。Aethos 和 Sphere 是两个值得关注的参与者。
2. 新周期中，DeFi 创新会朝什么方向迭代？
OKX Ventures (Esme)：DeFi 的第一阶段主要由人为的财务激励驱动，但下一阶段应该更加实用、有机和简单，以验证其作为传统金融平行金融系统的可行性。其中，围绕入驻新用户所需的关键基础设施（例如法币出入金、智能账户和账户抽象）必须得到显着改善，以吸引下一波百万 Web3 用户。诸如 Infinex（由 Synthetix 创始人创建）、Gnosis Pay 等协议以及其他一些协议正在帮助解决这些问题。
为了提升用户体验，促进大规模采用，当前所有的 DeFi 应用（如交易、跨链、钱包等领域）都可以围绕 “意图” 重新设计。基于意图的桥或将成为最大的赢家。例如，Across 和 Connext 等协议正在从现有的中继桥设计转向意图驱动的模型。此外，UniswapX 也在进行一些基于意图的创新，一些永续协议尝试了类似 Symmio 的意图驱动方式，但发现吸引做市商参与以完成所有交易是一个挑战。
而为了实现 “通用意图”，一些基础设施开始构建意图层，旨在为实现特定意图的 DApp 提供必要条件。通过这种方式，链上用户体验将变得如使用传统 App 一样流畅。过去需要在多链之间执行复杂操作（如打开跨链桥、签名资产跨链、支付跨链费用、切换网络与 DApp 交互、支付交易费用）的流程，现在可以简化为一个步骤，即用户只需对想要完成的交易进行一次签名。
DeFi 的未来必然是分层的，结合更细粒度和可组合的金融原语，以便开发者创建新协议，为机构提供强大金融服务，并改善用户体验，从而消除散户采用的障碍。比如模块化借贷所解决的基础层功能逻辑以及抽象层，聚合层等分别确保可访问性以及用户友好。相比集中式数据库和服务，区块链本身非常低效，但其无需许可的访问和可组合性，以及选择自我托管或信任服务提供商的能力，足以弥补我们用户所面临的成本和麻烦。如果有更好的方法执行这些原语，大多数顶层协议和服务提供商能够将用户迅速迁移到新的原语，因为更高级的服务已设计为模块化。例如，Uniswap 正在迈向模块化 AMM，最终将转变为本地流动性层，许多流动性和货币市场将建立在该层上。Uniswap 正朝着以太坊的 以 Rollup 为中心的路线发展，将 Hooks 视为创新发生的地方，保持基础协议简单。而 v5 则可能将 Uniswap 带向应用链。
Multicoin（Kyle Samani）: 迄今为止，在 DeFi 中最重要的设计领域是链上衍生品。它们提供了一种高效的结构，可以交易几乎任何资产。我们正在将大部分精力集中在这个领域，尤其是与我们的投资组合公司 Drift 密切合作，因为我们认为他们目前拥有市场上最好的 DeFi 衍生品产品。
1kx（Mikey 0x）: 如前所述，主要趋势是协议通过垂直整合来捕捉价值。值得关注的是，垂直化如何导致流动性碎片化，以及因此引发的用户流失。尽管链抽象工具和 gas 抽象可能会使资本在不同的 rollup 和生态系统之间流动变得更加容易，但当协议成为生态系统的一部分时，它们会获得更好的可发现性。例如，许多 Berachain 生态系统中的团队仅仅因为他们在 Berachain 上推出项目，就能够成功融资。此外，非 EVM 生态系统在未来一年中也有机会获得显著的市场份额。
三、机遇和相应的投资逻辑的迭代
OKX Ventures (Esme)：在我们看来，实用性将成为 DeFi 最有力的叙事，而 DeFi 本身已是一种趋势。我们始终坚信，抢先进入市场并非关键，真正的长期赢家往往是那些首先实现产品市场契合的人。
目前，主要用例围绕以太坊和比特币的再质押以及使用再质押协议保护的 AVS 展开。此外，新的 L1，如 Berachain，正带来显著的经济变革，可能催生在其他链上难以实现的 DeFi 新原语。
我们认为，共享经济安全的概念在此阶段至关重要。通过优化 PoS 链的财务承诺来提高网络安全性，从而增加攻击成本。EigenLayer 和 Babylon 等项目正在推动这一方向的发展。EigenLayer 通过再质押机制释放生态系统中的流动性，而 Babylon 则通过检查点提供额外的安全层。这些机制不仅增强了安全性，还减少了 AVS 扩展验证节点的需求，缩短了质押者的解绑时间。随着运营网络的经济激励和技术迭代的演变，我们将见证不同解决方案对共享经济安全的探索。
经济模型和收益模式也将迎来变革。DeFi 将逐步转向真实收益模式，以实际收入而非代币激励来奖励用户。例如，Aave 的新代币经济模型通过协议收入降低 $AAVE 的抛压和排放，并通过回购增加价值捕获。Aave 还引入了新的安全模块 Umbrella，将不同资产的风险隔离，提升系统安全性。对于 DeFi，要么是通过 Ponzi 炒作共识，要么是通过真实收益推动协议摆脱对治理代币的依赖，实现可持续增长。我们有机会见证 Farming as a Service 的专业化，使普通投资者更容易参与并获利，提升 DeFi 的吸引力和普及度。
技术迭代正在解决现存问题。例如，通过结合 ZK 隐私技术，可以在确保验证用户不在受监管的犯罪黑名单同时，又保障其隐私不被侵犯。治理效率低下的问题也将通过更多依赖数据和机器学习的自动化动态治理得到改善。在协议设计方面，协议具有识别用户行为并做出相应调整的既得利益。例如，个性化的信用和利率调整将通过信用评分系统实现，行为良好的用户将享受更低的信贷或抵押率，提升用户参与度和忠诚度。同时，创新的协议将动态调整利率和抵押品要求，精细化风险管理，提高安全性并更有效地管理用户风险。
DeFi 的未来发展必然是从投机交易到实际应用的进化。基于以往的迭代成果，整合扩容技术方案、新的通证范式、零知识证明和 AI 等技术，重点在于创建一个更安全且互联互通的生态系统，利用最新的基础设施进步推动应用变革。通过解决过去的局限性并引入更可持续的经济模式，旨在彻底改变用户体验和可访问性，提供更低费用和直观界面。
Multicoin（Kyle Samani）：最重要的机会在于链上衍生品。我们还未充分挖掘永续衍生品和链上期权的潜力。它们有望大幅提升金融市场的包容性，将新型资产类别引入链上，并解锁更优的对冲、杠杆和投资表达方式。正因如此，我们正将大部分精力投入这一领域，并坚信 Drift 是目前最有潜力抓住这一机会的 DeFi 协议。
1kx（Mikey 0x）：在 1kx，我们更关注长期增长前景，而非短期收益。从叙事角度来看，现实世界资产（RWAs）可能是最具吸引力的领域。如果 DeFi 在未来十年内实现百倍增长，我们必须依赖机构的力量。随着时间推移，这一价值主张将愈加清晰：开放、透明且可组合的账本，能够显著降低中介成本。
另一个方向则是由 Hyperliquid 提出的概念是 “链上 CEX”。尽管永续合约是 交易所业务的重要组成部分，但他们还有许多其他收入来源，例如通过间接产品将客户引导至其链上。Hyperliquid 的愿景与此相似，他们从永续合约起步，逐步扩展到现货代币启动平台，并围绕这两个产品构建生态系统。
在 DeFi 这样相对成熟的市场中，布局的关键在于找到分销和市场推广方面具有独特优势的团队。如今，单靠核心机制创新已经难以推动重大变化，我认为真正的突破点可能已过去。
随着该领域的扩展和更多协议的推出，基于基本面的布局将成为关键主题。新的资金管理者希望看到真实的现金流和增长前景。目前，市场正在对 DeFi 全栈进行极高的增长预期定价（基于如市盈率等基本指标），这一增长目标虽然可实现，但可能需要比预期更长的时间。
采访18位内部人士 万字长文揭示OpenSea兴衰与SEC纠纷
作者 Ben Weiss，theverge 编译 Arain，ChainCatcher
4月，一个阴云密布的春日午后，我参加了第七届NFT.NYC，这是所有相信带价格标签的猴子JPEG图片和其他NFT的信徒的天堂。当天，贾维茨中心大雨倾盆，这场“NFT超级碗“的主题聚会有种被抛弃的感觉。
“今年的参与人数肯定比去年少，”Ric Johnson，正在推广一个让人们投票决定Donald Trump是否应该入狱的NFT，他礼貌地告诉我。
一位只告诉我网名的与会者Big Mac（加密货币圈有很强的匿名文化）说，这次会议与其说是NFT的“超级碗”，不如说更像是“季前赛”。
而Tom Smith，一个在摊位上兜售拟人化大麻植物NFT的人，更是直言不讳：“这里看起来真他妈的冷清。”
作为业内最知名的公司之一，OpenSea是这次会议的赞助商之一，但33岁的联合创始人兼现任CEO Devin Finzer却不见踪影。OpenSea的另一位联合创始人Alex Atallah（他后来与这家创业公司保持了距离）确实在首批会议中登上了主舞台，只是他并不想谈论那个让他和Finzer两次成为纸面亿万富翁的技术。相反，他主要谈论的是人工智能。
虽然加密货币的价值可能回升，但上一次加密热潮中一个备受炒作的叙事却没有恢复：NFT。根据CryptoSlam的数据，2022年1月，该资产类别的月度总销售额达到了超过60亿美元的峰值。而到2023年7月，这一数字已降至4.3亿美元以下。NFT还在坚持，但已经处境艰难。
“我妈妈认为我是个骗子，”我无意中听到一位与会者这样说。
在曾经是NFT最大交易市场的OpenSea，更多的风暴正在集聚。这家从孵化器Y Combinator中诞生的最有价值的私营创业公司之一，现在面临着证券交易委员会（SEC）的未决诉讼，联邦贸易委员会（FTC）此前未报道的“事务”、来自美国和国际税务机构的关注、加剧的竞争、性别歧视的指控以及员工流失。
通过对18名现任和前任员工的采访，以及内部公司文件和与投资者、艺术家和NFT行业其他利益相关者的对话，一家受猫咪JPEG图片启发的创业公司如何演变成了一位前员工所称的Meta“轻量版”故事跃然纸上，但如今似乎迷失在大科技和加密货币文化之间。
从孵化器走出来
Finzer曾将OpenSea描述为通向巨大的广阔新互联网入口。但现在NFT的高潮退去，这种说法似乎显得浅薄。
2017年，当时20多岁的Finzer与斯坦福大学毕业生、同样20多岁的科技行业从业者Atallah合作创办了一家创业公司。最初，Finzer和Atallah计划用加密货币来支付与陌生人共享Wi-Fi的费用，并于2018年1月成功入驻Y Combinator，这是一个著名的孵化器，孕育了Airbnb等科技巨头。
也是在那个时候，区块链（即无人控制的去中心化数据库）迎来了另一波热潮，开发者们正在推广一种将数据永久存储在区块链上的新方式。新方式号称这些代币是“非同质化的”，意味着它们不像比特币那样都是一样的。换句话说，NFT的持有者可以炫耀自己是一只卡通猿猴的真正主人，而这只卡通猿猴就记录在一个不可更改的数据库中。
业内人士表示，这些代币几乎可以代表任何东西：房产契约、专利、合同、虚拟房地产权。但在2017年底，一家名为Dapper Labs的公司推广了一种吸引普通人的用途：CryptoKitties，这是一个用户可以在以太坊（最流行的区块链之一）上买卖猫咪卡通的游戏。
在一些人宣称是互联网下一代形态的平台上，流传的不仅是猫咪的JPEG图片。还有CryptoPunks，这是一些戴着莫西干发型和太阳镜的像素化人物图片；受青蛙佩佩（Pepe the Frog）启发的数字交易卡，这是一个有着曲折（有时甚至带有种族主义色彩）历史的Meme；以及EtherTulips，即虚拟郁金香，咳，它们会相互“战斗”。
Finzer和Atallah注意到了这股热潮，并决定转变方向。
“他们非常有雄心壮志，”John Caraballo告诉我，他是一位被聘请了三个月，为OpenSea网站编写初始代码的承包商。“他们正在构建的东西非常前沿，之前没有人做过。”
今年5月，在从Y Combinator毕业后（同期项目还包括大麻注入苏打水和基于VR的心理治疗等项目），Finzer和Atallah宣布为他们的NFT市场筹集了200万美元资金——包括Peter Thiel创始人基金在内的知名投资者支持。
“将会出现一些完全不同于我们最疯狂想象的经济体系——我们希望能够帮助实现它们，”Finzer在宣布融资的博客文章中写道。“事情才刚刚开始变得有趣起来……”
近三年时间里，NFT行业并不令人兴奋。根据DappRadar的数据，在整个2020年，OpenSea平台每天只有几百名交易者使用。一位前员工表示，当时公司员工不到10人。
（OpenSea的发言人Joshua Galper表示，2020年中期每周有数万人使用OpenSea的网站。）
“他们全部的生活就是OpenSea，”这位前员工向我描述其他团队成员，包括Finzer和Atallah。“这（工作）真的很有趣，但同时也非常严格，非常紧张。”
风一吹就动
然后，在2021年3月，NFT市场开始升温。艺术家Mike Winkelmann（更广为人知的名字是Beeple）拍卖了一个价值6900万美元的NFT。根据DappRadar的数据，OpenSea平台上售出的NFT价值较前一个月增长了两倍多。
OpenSea可以从每笔交易中抽取高达10%的佣金，收入的增加引起了投资者的兴趣。同月，Finzer宣布OpenSea从包括风险投资巨头Andreessen Horowitz在内的投资者那里筹集了2300万美元，公司估值达到1.23亿美元。OpenSea比以往任何时候都更加引人注目，公司开始扩张。
“当时真是一片疯狂，”一位前员工告诉我。“我们都身兼数职。”
NFT热潮持续不断。在Beeple的艺术品创下巨额销售记录后，一家名为Yuga Labs的公司推出了Bored Ape Yacht Club（无聊猿游艇俱乐部），这是一个包含10，000只卡通猿猴的NFT系列，持有者被承诺可以参加独家活动，享受特权和产品。人们花费数百万美元只为声称自己是某只金色毛发或戴着心形墨镜的猿猴的真正拥有者。
“当我第一次看到无聊猿时，我想：‘这他妈是什么东西？’”一位前员工说，“然后看到人们为此付出的价格——简直疯了。”
随着越来越多的猿猴、朋克、猫咪和企鹅图片易手，OpenSea收取的佣金也越来越多。根据公司内部文件，收入从2021年第二季度的900万美元飙升至第三季度的1.67亿美元和第四季度的1.86亿美元。
“那是一个非常有趣的时期，”另一位员工说，“你一推出新功能，就会有很多人谈论它。”
突然间，Finzer和Atallah的交易平台开始产生可观的现金流，投资者们趋之若鹜。7月，这家创业公司又获得了一轮融资，以15亿美元的估值筹集了1亿美元。
“名人们突然冒出来，各种抢钱的行为，（这些）真的很令人兴奋，”一位前员工说，“多年没联系的人都给我发邮件…每个人都看到了暴富的机会。”
内幕交易、套现、期权纠纷……麻烦来了
但随着资金的增加，问题也随之而来。“每一件令人压力山大的事都感觉是世界末日，”Finzer在2023年向员工回顾公司早期时如是说。
2021年9月，OpenSea要求产品主管Nate Chastain辞职，因为一些业内人士发现他利用内幕信息交易NFT。Chastain的手法很简单。每隔几天，OpenSea就会在其主页上推广新的NFT系列。鉴于该平台是买卖NFT实际上的主要场所，这些代币网站上被推荐后，价格就会上涨。Chastain知道哪些会被选中，所以在NFT出现在主页后不久，他就会倒卖获利。“Nate当时的做法在这个圈子里相当普遍，”一位前员工说。
Chastain最终被判处三个月监禁——这是司法部首次成功起诉NFT内幕交易的案例。然而，内幕交易只是OpenSea问题的冰山一角。用户还对网站宕机、垃圾邮件或蓄意欺诈的NFT系列，以及被盗的NFT感到愤怒。“那简直就像一场血腥狂欢，”一位前员工向我描述公益严重的困境。另一位前员工表示，用户开玩笑说OpenSea应该改名为“BrokenSea”（意为“故障的海”）。
“OpenSea努力保持对用户的响应和关注，”Galper说。
根据多位前员工的说法，为了应对突然激增的交易量和其他问题，Finzer和Atallah需要扩充OpenSea的员工队伍，并开始引入那些来自大型科技公司或有企业背景的人才。
“公司内部没有晋升机制，”一位前员工表示。
“他们雇佣了这些该死的野兽，这些来自亚马逊、Facebook、谷歌之类公司的‘爬虫’，”另一位前员工说，“就像《权力的游戏》里一样，异鬼们从门缝里钻进来。“
现任领导团队的大部分成员是在2021年下半年和2022年上半年加入的，包括首席运营官Shiva Rajaraman和首席技术官Nadav Hollander。在巅峰时期，OpenSea拥有约300名员工——这是一笔相当可观的开支，而仅仅几个月后，Finzer和Atallah就削减这一开支。
Galper写道：“我们的首要任务一直是在任何地方寻找最优秀的人才，无论是来自大型科技公司、小型公司还是加密货币行业的原生人才。”
然而，当时资金还是源源不断地来。OpenSea的收入在2022年第一季度达到了2.65亿美元的历史新高。两位联合创始人还完成了迄今为止最大规模的融资：来自蓝筹风险投资基金的3亿美元，使OpenSea的估值达到了惊人的133亿美元。据《福布斯》报道，截至2021年底，Finzer和Atallah各自拥有OpenSea 19%的股份。从纸面上看，他们已经成为亿万富翁。（Galper表示，有关联合创始人在OpenSea持股比例的报道是错误的。不过，《福布斯》并未就联合创始人的所有权百分比发布更正声明。）
公司的投资者不仅包括专注于加密货币领域的风险投资家，还有硅谷内外的知名人士。其中包括《创智赢家》（Shark Tank）节目的王牌Mark Cuban、篮球明星Kevin Durant、演员Ashton Kutcher和DJ 3LAU，这些人都是公开披露的投资者。根据公司的一份内部文件，OpenSea的股东名单还包括James Musk、YouTube联合创始人Jawed Karim、Adobe首席战略官Scott Belsky、以及微软前战略主管Charlie Songhurst。
据一位熟悉交易情况的消息人士透露，在这轮巨额融资中，Finzer、Atallah和少数早期员工悄地套现了部分股权。
Galper向我确认，一些员工确实能够“在C轮融资期间“出售他们的股份，但他没有具体说明Finzer和Atallah获利的规模。
Galper补充道：“团队和投资者认为，为那些为公司达到这一里程碑而付出了巨大努力的人提供一些流动性是正确的做法。”
五名前员工告诉我，联合创始人从未向全体员工披露这次二级股份回购的情况。“这让我有点惊讶，因为他们在其他决策上似乎都很透明，“
两名前员工表示，那些在C轮融资后才获得股份的员工随后被禁止出售他们的股权。
（Galper说：“公司不记得有任何员工在C轮融资后要求向特定投资者出售股份。”）
一位前员工说：“最大的新闻将是这些二级市场的股份销售。其他的就没那么有趣了。”
巅峰时走下坡路
OpenSea看似正在走向主流，但麻烦却接连不断。在OpenSea现任首席技术官Hollander加入公司后不久，他的团队在公司的代码中发现了一个严重的漏洞，这个漏洞可能允许攻击者在不向受害者发送NFT的情况下就收到付款。虽然没有实际发生攻击，但Finzer后来在2023年告诉员工，“这是最可怕的事情之一”。
2022年3月，就在Finzer庆祝OpenSea入选《时代》杂志年度100家最具影响力公司名单之际，NFT热潮开始降温。根据CryptoSlam的数据，整个市场的总销售额从2022年1月的约60亿美元骤降至6月的仅略高于10亿美元。OpenSea的季度收入也随之下降，在第二季度降至1.71亿美元。
更糟糕的是，据参加全体员工会议的前员工透露，直到2022年上半年，OpenSea仍将大部分现金储备以ETH（按市值计算的第二大加密货币）的形式持有。在会上，Finzer向员工通报了公司的财务状况。他表示，OpenSea没有将加密货币资金转换为波动性较小的资产，而是想要言行一致，支持加密货币行业。唯一的问题是什么？到2022年6月，ETH的价格较2021年11月已下跌近80%。
OpenSea在2022年第二季度仍创造了1.71亿美元的收入，但扣除价格下跌造成的损失和其他债务后，净亏损达到了1.707亿美元。
（Galper对这一数字提出质疑，但未提供财务数据。）
一位前员工在Finzer宣布这一财务失误后心想：“我当时就想，‘搞什么鬼，你不是某人的个人投资者。在我们有这么多上升空间的情况下，为什么要冒这个险？’”
尽管面临财务困境，OpenSea仍在2022年夏天的NFT.NYC大会上大展身手。
“我听说OpenSea包下了市中心的一整家酒店，是真的吗？”会议联合创始人Jodee Rich在无线电城音乐厅的一次交流会上问道。
“听起来差不多，”Finzer微笑着回答。
据两名前员工透露，就在同一周，当大部分OpenSea员工都在纽约时，Finzer召开了一次全公司会议，以缓解员工对公司未来的任何担忧。这两名前员工都表示，会议传达的信息很明确：不用担心。
不到一个月后，OpenSea裁掉了20%的员工。
大约在同一时期，Atallah表示他将从OpenSea退居二线，但仍将留任董事会。前员工们不清楚Atallah为何决定离开。
一位员工说：“Devin和Alex之间一直有种奇怪的氛围，我认为他们在一起并不是很融洽。”
另一位员工表示：“我听说他们在很多事情上意见并不一致。“
一位要求匿名的OpenSea投资者表示，Atallah告诉他，自己是在良好的关系中离开的。这位投资者说：“我认为他是那种喜欢创业初期的人。一旦公司开始扩张，性质变得更加企业化，我想他可能就会说，‘我想去做下一件事了。’”
Atallah在一份声明中否认了有关他与Finzer之间存在冲突的暗示，并呼应了那位投资者的看法：“我一直喜欢早期阶段的事务，最终决定我想再次探索自己的新事业。”
但当Atallah离开去做他的下一个项目时，Finzer选择留下来，领导这家创业公司，而此时的公司状况似乎与几个月前大不相同。在2022年第三季度，收入骤降至仅3200万美元，OpenSea亏损超过2700万美元。一位前员工表示：“士气很快就变得非常奇怪。”
回到黑暗中
10月，OpenSea新的眼中钉出现了：一个名为Blur的新NFT交易市场。OpenSea曾经几乎垄断了数十亿美元的NFT交易量。但很快，它就不得不为残羹剩饭而战。
Blur由化名为“Pacman”的程序员创立，他后来透露自己真实身份是Tieshun Roquerre，一位20多岁的麻省理工学院辍学生和Y Combinator毕业生。Blur加倍押注于一种将NFT金融化的理念：将NFT视为交易者来回交换以寻求利润的资产。
许多专业交易者希望最大化利润，而像OpenSea这样的市场收取版税费用会削减他们的利润。Blur优先考虑交易者的特权而非创作者，不会在其平台上每次作品售出时都给艺术家一定比例的分成。再加上承诺向其重要用户分发加密货币——本质上是免费的钱——NFT炒家蜂拥至这个新市场。
Blur很快蚕食了OpenSea的市场份额。据DappRadar报道，到2023年2月，凭借即将发行加密货币的承诺，Blur已经超过了OpenSea，其月交易量几乎是Finzer创业公司的三倍。与此同时，OpenSea的季度收入继续下降，2022年第四季度降至2300万美元，2023年第一季度进一步降至1900万美元。
Finzer感到必须做出反应。一位前员工表示，Blur的突然崛起“打乱了我们所有的产品愿景。这简直就是一场灾难。”
一位现任员工对这种描述提出了异议。他们告诉我：“就Blur的出现而言，它并没有真正干扰我的工作。我继续开发项目，照常工作。”
多位前员工告诉我，OpenSea迅速放弃了将NFT带向大众的使命，转而决定迎合投机者。据一位熟悉内情的消息人士透露，Finzer甚至与加密货币创始人和律师讨论了公司发行加密货币的可能性。
Galper确认公司高管过去曾讨论过发行加密货币的事，他表示：“OpenSea一直专注于长期发展，而不是关注竞争格局中的短期变化。”
但发行代币将是一个风险很高的举动，因为美国证券交易委员会（SEC）一再声称，绝大多数加密货币都是未注册的证券。2022年11月FTX崩溃后，SEC对加密货币行业发起了广泛的打击行动，与该行业的一些最大参与者达成和解或对其提起诉讼，包括加密货币交易所Coinbase和Binance。
据前员工透露，2023年5月的NFT.NYC大会之后，OpenSea又进行了一轮规模较小且未公开的裁员。一位前员工说：“流传的玩笑就是大家都害怕NFT.NYC，因为所有的裁员都是在它之后发生的。”
Galper写道：“公司进行了一次小规模的重组，导致一些团队结构发生变化，因此有几名员工离职。”
8月，该交易平台宣布将停止执行创作者版税，这让一些员工感到非常沮丧。前员工表示，这引发了一波内部异议。一位员工补充道：“我认为OpenSea仍然没有真正确定他们的目标受众并针对性地采取行动。他们只是在不断地摸索。”
SEC监管风暴
在OpenSea取消版税的决定引发争议之际，根据Kuo的Instagram帖子，Finzer和他的合伙人、Yu-Chi Kuo一位前加密货币对冲基金经理离开纽约市前往“沙漠冒险”，参加了“火人节（Burning Man）”。
（Galper表示，这是Finzer一年多以来的首次休假。）
Finzer和Kuo在沙漠泥泞中狂欢时，SEC对NFT行业采取了首次执法行动，称由 Quest Nutritio创始人创建的媒体公司Impact Theory发行的NFT是未注册证券。仅仅几周后，SEC又指控Stoner Cats背后的Stoner Cats 2 LLC（一个由Mila Kunis支持、featuring Ashton Kutcher和Jane Fonda主演的动画系列）发行的 NFTs 是未注册证券。Impact Theory和Stoner Cats 2同意停止令，并分别支付了610万美元和100万美元的法律罚款。
OpenSea的一些员工并不知道，他们的公司正处于两个独立的监管“事务“之中。SEC已向OpenSea发出了第三方传票，即强制性信息请求，涉及其他实体有关。此外，根据公司内部文件，SEC还为OpenSea的“案件”分配了一名专门的律师，并与该机构进行 “保管文件制作”。
法律顾问将这种来回交涉的顾问描述为“SEC事务”，并在一份内部文件中列出了OpenSea的辩护理由。这些理由包括：NFT不是证券，OpenSea不是证券交易所或经纪人，以及OpenSea受到宪法第一修正案和《通信规范法》第230条的保护，后者规定在线运营商不对其平台上的第三方内容负责。SEC发言人David Ausiello表示：“SEC不对可能存在或不存在的调查发表评论。”
猫捉老鼠游戏
OpenSea的发言人Galper证实，自2022年以来，OpenSea就已收到SEC的要求。他表示：“作为我们标准做法的一部分，我们会与监管机构和执法部门合作，我们致力于遵守适用的法律法规。”
虽然一些员工并不知道SEC的事务，但一份词汇指南指导员工在彼此或公开谈论NFT和OpenSea时使用适当的术语。法律顾问告诉员工，不要说“在OpenSea上买卖或支付”，而要说“在区块链上购买”、“使用MoonPay（一家加密货币支付公司）购买”或“使用OpenSea购买”。该指南称：“明确区分这一点非常重要，因为它会影响我们的税务和法律义务。”
在谈论OpenSea时，员工应避免使用的其他术语包括“交易所”、“经纪人”、“市场”、“利润”、“股份”、“股票”、“交易”、“交易者”——这些通常用于谈论证券的词汇，属于SEC的管辖范围。
还有所谓的“FTC事务”，其中OpenSea向监管机构提交了文件。我获取的内部文件除了提到这种往来的存在外，没有提供更多细节，FTC也没有回应置评请求。
Galper确认OpenSea收到了FTC的文件请求，并表示其最后一次向该机构提交文件是在2023年8月。他拒绝说明FTC和SEC为何要求OpenSea提供文件，并在被问及OpenSea是否收到了SEC发出的表明一家企业或个人即将面临诉讼的正式通知——Wells通知时，没有发表评论。
在我告诉OpenSea我们计划发布这篇报道的第二天，Finzer在X平台上宣布他的创业公司收到了Wells通知。“我们对SEC会对创作者和艺术家采取如此全面的行动感到震惊。但我们已经准备好站出来抗争，”他写道。
德克萨斯A&M大学的教授Christopher Odinet告诉我，他研究过围绕加密货币的法律问题，“通常，当一个机构向一家企业索要文件时，是因为他们认为有些事情不对劲。”
克利夫兰州立大学的教授Christa Laser也研究过加密货币与法律的交集，她表示，尽管FTC的信息请求可能源于对OpenSea本身的怀疑，但其对NFT市场的兴趣可能仅是监管机构试图更好地理解一个新兴市场的尝试。
她说：“与SEC相比，FTC更有可能提出非调查性的文件请求，而不是调查。”
同时，国内外的各种税务机关也在不断向OpenSea发起询问。例如，根据内部文件，澳大利亚税务局（ATO）与OpenSea之间就该创业公司是否需要对其平台上每笔NFT销售所收取的费用以及NFT的全价缴纳税款进行了反复沟通。
根据公司文件，10月初，OpenSea的法律团队飞往澳大利亚，争辩其平台应免于更严厉的税收打击。如果澳大利亚税务局(ATO)不做出有利于OpenSea的决定，根据2023年8月内部讨论的数字，Finzer的创业公司将需要承担约1.3亿美元的税款。更不用说来自华盛顿州、印度和台湾税务机构的询问了。
澳大利亚税务局以保密和隐私法为由，拒绝就OpenSea发表评论。华盛顿州也因类似原因拒绝置评。印度和台湾的税务机构没有回应置评请求。
OpenSea的发言人Galper拒绝就公司与税务机关的沟通发表评论。
根据我获得的一份文件，OpenSea前法律总顾问Gina Moon在一次全体会议上表示：“我们确实引起了政策制定者和监管机构的极大兴趣，最终，法院和公众将看到我们的说法。”
OpenSea2.0会如期而至吗？
在万圣节那天，当OpenSea的季度收入降至NFT热潮以来的最低水平时，Finzer和他的伴侣参加了Heidi Klum在纽约市Marquee夜总会举办的年度万圣节派对。根据Kuo的Instagram，Finzer装扮成“AI黑客”，戴着眼镜，穿着印有OpenAI标志的连帽衫，还拿着键盘。他的伴侣则装扮成他的“AI女友“，带着血迹斑斑的刀和看起来像机械的假肢。
(OpenSea的发言人Galper反驳说，Finzer的装扮是临时凑合的，他只是为了拍照才出现，走完橙色地毯后就急忙回家接工作电话，继续为他的创业公司规划一个重大变革。)
三天后，也就是FTX前CEO Sam Bankman-Fried被判欺诈罪的第二天，OpenSea宣布大规模裁员，导致100多名员工离职，约占员工总数的56%。Finzer在X上表示，他正在“围绕‘OpenSea 2.0’重新调整团队”，这是一个他没有公开提供太多细节的战略和产品变革。
“这是一个巨大的赌注，而且相当激进。”他后来对员工说。
根据Finzer发给员工的备忘录，离职员工获得了4个月的现金遣散费和6个月的健康保险等其他福利。
Finzer邀请剩余的员工参加一个场外会议，讨论公司的新方向。根据我获得的一份文件，在一次全体会议上，他在好莱坞一座曾属于Katy Perry和Russell Brand的豪宅中说：“这些变革的真正目标是从跟随者的位置转变为领导者。”
据执行团队成员Lorens Huculak在全体会议上说，OpenSea计划“成为Web3的入口“，这里指的是未来互联网将基于区块链的理念。该创业公司计划重写大部分代码，让用户更容易在平台上跟踪加密交易，而无需访问其他网站。Huculak说：“我们将成为一个聚合器，不仅聚合链，还包括协议、市场、各种流动性，包括代币。”
根据一位熟悉新产品的消息人士，产品改版还包括使OpenSea更能与Blur竞争的功能。“这只是OpenSea Pro的重新包装，”他们说，指的是OpenSea平台上专门为NFT投机者服务的部分。然而，一名现任员工反驳了这种描述，称重新启动不仅仅是为交易者升级和增加跟踪交易的功能。不过，这名员工拒绝提供有关重新启动的更多细节。
Galper在一份声明中表示：“我们关于2.0的计划是保密的。”
显然，新的产品愿景和大规模裁员最初并没有激励员工或投资者。转型后不久，The Information报道称，OpenSea最大的支持者之一Coatue Management在2023年第二季度实际上将该创业公司的估值降至仅14亿美元，较不到两年前的133亿美元大幅下降。
随后，OpenSea的多名高管在裁员后离职，包括法律总顾问、运营副总裁、人力资源主管和传播主管。根据公司内部通讯，OpenSea向留下的员工提供了在现有薪资基础上20%的现金奖金，以留住他们。
(“我们给不想留在OpenSea的人付钱让他们离开，而那些相信公司未来的人选择留下来帮助我们建设，”Galper说。)
根据内部文件显示，在离职潮中，高管们担心剩下的工程师或产品经理中没有女性，特别是因为一些离开公司的人抱怨性别歧视。
(OpenSea之前曾聘请外部调查员调查其中一项投诉，调查员认为投诉没有依据。)
Galper在一份声明中表示：“如果我们收到员工投诉，我们会认真对待并及时调查。任何性别歧视的指控都没有得到证实，我们也从未就该主题进行过任何诉讼、仲裁或调解。”
其中一位表示：“现在少了很多废话，比如Slack消息和会议。”另一位表示：“令我惊喜的是，人们很快就回到了正轨。”
NFT不会随着OpenSea衰亡而落幕
在我参观NFT.NYC的同一个春日，我前往哈德逊河的一个码头。
OpenSea的竞争对手Magic Eden正在一艘改装成派对船的浮动赌场上举办所谓的“Degen游艇派对”。在雨中，我排队等候登船，并与James Woods聊了起来，他是一位收藏家，T恤上印有他拥有的NFT图像：一只戴着黑色太阳镜、水手帽和棕色连帽衫的粉色狗。“在任何NFT相关活动或我生活中的重要事件中，我都会尝试这样打扮，”Woods说，他也戴着太阳镜、水手帽和连帽衫。他甚至在赌场的第一次约会时也穿成这样：“效果很好。”
最终，我们登上了船。船上有冰雕、DJ、免费食物(一位参加者告诉我，像在成人礼上的自助餐)、免费酒水、镀金电梯和能量饮料。我与一个自称“Breads”的人交谈，还有一个叫“Toast”的人(两人进行了热情洋溢的重逢)，一个说“Cyber Frogs”改变了他生活的人，以及一个抱着名为“Chonky”的毛绒玩具的女士。
我聊天的大多数人都对OpenSea评价不佳。毕竟，我是在敌人的地盘上。“他们没有加倍支持那些让他们成为市场上最佳交易平台的创作者，”Woods说，指的是OpenSea决定不执行版税费用，“相反，他们背叛了我们所有人。”
游艇在雨中左右摇晃，但我们始终没有离开码头。风暴太猛烈了。最后，在三楼，我与Magic Eden的联合创始人兼首席运营官Yin Zhuoxun聊天。与OpenSea一样，Magic Eden也得到了知名风险投资公司的支持，根据最近一轮融资，估值超过10亿美元。“这不是一个你可以坐下来数鸡的行业，”Yin告诉我，他的昵称是Z，“一切都在快速变化。”
虽然Blur从OpenSea那里抢走了铁杆NFT交易者，但Magic Eden似乎正在蚕食OpenSea在创作者中的受欢迎程度。2月，Bored Ape Yacht Club和其他蓝筹NFT系列背后的公司Yuga Labs与Magic Eden一起推出了一个竞争性市场。4月，根据DappRadar的数据，Yin的公司在月度NFT交易量上超过了OpenSea和Blur。
尽管市场动荡，但我采访的大多数在NFT行业有经济利益的人对其未来持乐观态度。
“如果有人认为OpenSea正在衰落因此NFT已死，那就错了，”Forgotten Runes的联合创始人TJ Fuller告诉我，该公司是一个让粉丝以NFT形式拥有角色的奇幻类项目，他认为这项技术仍然具有创新性：“我们在哪里交易NFT并不重要。”
我采访的大多数前OpenSea员工也看到了这些代币的未来用例：现场活动的门票或视频游戏中的用户可以更明确地说他们拥有的物品。但是，有些人补充说，目前为投机而投机的文化无法扩展到加密货币狂热者之外。“我认为现在的方式有点糟糕，”一位前员工说。“我不认为销售JPEG图片值得。”
在游艇派对即将结束时，我走下舞池，推开一个像Metallica乐队成员一样在吹长笛的男人，向戴着水手帽的Woods道别。当被问及对NFT的最后看法时，他说：“把它们当作收藏品购买。不要指望从中赚钱。”
对OpenSea来说，这也许是个好建议。根据我获得的一份内部文件，该公司在2023年前三个季度亏损了约3000万美元。(不过，它预计11月的裁员将减少公司2024年的开支。)根据DappRadar的数据，6月，其平台上的交易量降至2021年初NFT热潮之前未见的低点。
OpenSea仍有充足的资金。根据一份内部文件，截至2023年11月，它拥有4.38亿美元现金和4500万美元加密货币储备，正依靠这些资金，希望“2.0“转型能帮助它渡过难关。
Finzer曾说他希望他的创业公司能建造一片海洋，而不是一个水族馆。
但如果NFT市场继续下滑，OpenSea不会引领数字收藏品的海洋——它将在水中溺亡。