作者：FC_0x0，来源：作者推特@FC_0X0

作为 Crypto 领域最著名也最神秘的交易员之一，GCR用 1000 美元起步，投资到 1 亿美金。

原来他的交易策略是这样。

我很早就听过 GCR，但想系统地了解他，不是因为他挣了 1 亿美金，而是看到

原来GCR并不是交易员出身，原来他说了这么多的金句，原来他还有个小群，这一系列的好奇，让我开始研究 GCR，今天把他的故事讲给你们，希望能够对你的交易有帮助。

GCR承袭自他在FTX交易所的名字「Gigantic-Cassocked-Rebirth」，他从来没有公开聊过自己的背景。在 2021 年初，GCR 开始在 Twitter上活跃，发表自己对市场的判断和交易活动的细节。当时的他并不出名，在 Twitter 上也只有少量的关注者。

从一开始，他就是逆向交易的忠实粉丝。

他最早的一篇帖子之一详细介绍了他在 2021 年 1 月做空由散户推动的 GameStop（GME）股票，这也是他逆向交易的典型代表之一。

在 Twitter上，他提到自己最初只有 1000 美元，所有的财富增长只来自交易。对他来说，交易是唯一可行的事情。

GCR 说自己是一个勤奋工作的人。在市场行情好时，他鼓励其他交易员每周投入超过 120 小时的时间来精进技术。他在 2022 年底时有鼓励他的读者休息一下，但他自己却表示已经将近 3 年半没有休息过一天了。

GCR 交易风格如何呢？

GCR 以逆向交易著称，常常在市场普遍看涨时选择做空。

他强调耐心和寻找独特优势的重要性，正是这种策略让他在波动的市场中获得成功。

他在 2021 年的推文中经常提到一个「生命之树」的概念，这是在市场中寻找机会的关键。很多人开始猜测这个概念代表的含义，之后GCR说，「生命之树」实际上只是愿意与共识观点对赌的一种意愿。

他认识到，在市场中，大多数人的看法往往是错误的，而真正的机会往往隐藏在与共识相反的方向。GCR 的这种逆向思维策略体现了对市场上主流大众行为的深刻理解和对群体心理的精准把握。

他也是乔治•索罗斯的忠实粉丝，经常提及索罗斯的观点，讨论反身性以及逆向思维的理念。GCR 深受这些理论的影响，并把它们应用在自己的交易策略中：

通过逆向思维来寻找市场中的利润空间和机会，通过与众不同的交易决策获得成功。

其实这一观点，我在 @benchmark 的采访中也有听到，被叫做「Non-Consensus Investing」，实际上2020年我购买波卡和去年大家购买SOL都是「非共识投资」。

那什么是「非共识」？我认为最好的判断标准就是当一群人在形成一个观点但又没有逻辑时候，你就可以开始关注了，也许这就是一个很好的机会。

关于 GCR 的小群

2021 年 10 月，GCR开始为一个新团队招募成员，这个团队就是RebirthDAO，目标是通过结合许多在 Crypto 市场中极为成功的交易者的力量，形成一个去中心化对冲基金。

RebirthDAO 的首次交易是在 2021 年 10 月的一次 ETF 新闻交易（识别并利用 Proshares BTC 期货 ETF 的批准），据 GCR 称，这次交易非常成功，他们接收到了将 BTC 价格从 57.1K 美元推高到 59K 美元的新闻提醒，这给了他们相对于其他新闻交易者几秒钟的宝贵时间优势。

在群里，GCR 要求非常严格。

大部分群成员都是大型交易者，他们的资产规模可能达到几千万美元，甚至十亿美元。群里主要讨论价格方面的话题，他对每一句话都要求严谨，但偶尔也会涉及其他议题，比如美国ZZ或者类似特朗普是否能当选的话题。

其实 GCR 有两个小群，一个大约是 50 个人，还有一个小群大约十几个人。群里面有一些欧洲的交易员。欧洲的交易员总结下来有两个特征：

第一，欧洲人可能特有地有一些迷之自信；

第二，欧洲的很多认知和文化偏好，可能是因为地广人稀，总有一点愤世嫉俗的感觉。

其实欧洲影响不了太多市场，虽然欧洲也有不错的交易员，但影响市场最大还是美国的交易员，包括华尔街等等。GCR说，是BlackRock CEO 拯救了 ETF 通过，不然的话，其实这个牛市的周期不会这么快到来。

而且这个群里面还会每周会统计成员说了多少句话，在里面的人每周要被迫做几个的价格预测，然后会根据这些预测被审核，排名最差的 20% 每周会被踢掉。总结来说就是：

第一，控制你的信息输入；

第二，找到你自己的 alpha following。

GCR 通过 RebirthDAO 开始想办法从他认为过热的山寨币市场中获利。当时整个 Crypto 市场的总价值超过了 3 万亿美元，GCR 寻找那些在 2023 年会有大量新币发行的币种，并让他的 DAO 团队尽可能多地收集有关代币发行量解锁的信息。

RebirthDAO 没有选择去做空市值最大的 BTC 或以太坊，而是计划做空市场上最弱的一批山寨币。GCR 说，他对那些在 2022 年前半年发行量最大的代币最感兴趣。

研究团队利用各种手段来搜集这些信息，不仅仅是查阅文件，还包括分析链上钱包，甚至直接联系项目团队成员，以了解他们在 2022 年的代币增发规模。

有时候 GCR 会使用暗语，提到某个时间段或某种币种，群成员就需要去研究，了解这段时间发生了什么，哪些币种可能受到影响。大的 trader 通常不会直接告诉你答案，而是给出一些提示，需要你自己去解读。

GCR 的辉煌战绩

关于 GCR 最知名的故事应该是发生在 2021 年。当时他在市场顶部的时候开始看跌市场和做空一些山寨币，并因此赚了不少钱，也被人冠上了“做空大师”的称号，一跃成为「传奇交易员」。

在 2021–2022 年期间，GCR 活跃在 FTX 交易所里面，FTX 顶级交易者排行榜里一直都有他的名字。

但 GCR 一直保持着匿名的身份，就像前面提到过的，他通过社交平台也公开表示，自己没有什么背景，靠着 1000 美元白手起家，通过在加密市场的交易让自己积累了财富。据说其最高资产达到过 1.24 亿美元。

GCR 曾预测，如果将 20个ETH投资于SHIB并持有 5 个月，可能会获得 4000 万美元的回报。最终，这一预测得到了验证，只需要 2个ETH就能实现。

2021年  4 月和 5 月期间，他发布了许多看跌的警告，强烈反对以 3AC 的 Su Zhu 为代表的，在2021 年“广受欢迎”的交易者们所推广的「超级周期」等流行的看涨观点。

他支持自己立场的理由有时非常简单，就是与「主流市场观点」相反。

GCR 在 2021 年初最著名的交易之一是在 2021 年 5 月 9 日——埃隆·马斯克出现在《周六夜现场》的那一天，公开做空 DOGE。

2021 年下半年，GCR 转向看跌，公开发布建议，提醒交易者注意他之前的警告——在不利条件下减少交易，不要抱有任何幻想，认为山寨币能有“独立行情”。

7 月 15 日，GCR 在他的小群中发布了他非常有名的 2022 年熊市预测，提到“将会有一个漫长而深刻的熊市，即使是最强大的项目也很少有喘息的机会。”

“局部底部将在大约 2 万美元……宏观 / 股票顶部在 2022 年，……大多数山寨币将下跌 95% 或 99%。”

但是GCR 的看跌态度并不意味着他会离开 Crypto 市场，恰恰相反，尽管对 2021 年市场剩余的机会保持乐观，但他在 2021 年下半年的策略转向了利用市场流动性流出的空头头寸。从那时起，他大量做空相对于 BTC 弱势或强势的山寨币。

8 月份，GCR 开始对 NFT 进行投机，除了尝试购买数百个「Pudgy Penguins」NFT 之外，他的地址还在一次拍卖中赢得了一个「Sad Doge」NFT，一个月后他以 200 万美元出售了这个 NFT。

然而，他评论说 NFT 是一个非常难以获得曝光的资产类别，他说：“我的 NFT 投资是七位数，但只占我净资产的不到 1%，并且是我更广泛的杠铃投资策略的一部分。”

2021 年 11 月，他公开做空 SHIB。

2022 年，GCR 以 2000 万美元对 LUNA 进行做空，最终获得了巨额收益，这一交易成为他职业生涯中的标志性案例，展示了他精准的市场判断能力。

GCR 预测的东西很多且准确率很大，这也是他被“捧上神坛”的原因之一。

比如说他 2023 年年中的时候就预测川普 90% 的概率会当选新一届的美国总统，按现在趋势，其实概率很大。GCR 在 0.1 还是 0.2 美元的价格买入了川普的 MEME COIN，据说不久后已经浮盈超过 3500 万美金了。他也预测到了@friendtech 的出现。

GCR 的交易理念

GCR时常在推特上分享他的交易理念，乍看之下，似乎是显而易见的结论。但如果真的可以把它们运用于交易实践，会有非常不错的收益。

1.快速尽早买入是成功的关键

交易MEME，你需要在一个有趣的早期代币/叙事出现时立即买入，然后在炒作高峰时将其出售。而在大肆炒作出现后才会开始买入，是最大的错误。

“人们失败是因为他们做了完全相反的事情：入场时速度很慢，然后随着时间的推移越来越贪婪，逐渐梭哈。”

2.坚定信念

加密货币已经很普及了，Black Rock等基金已开始投资加密货币和RWA领域。当你觉得比特币永远不会再上涨时，你应该尽一切努力为牛市做好准备。

GCR在FTX 崩盘后，SOL 跌至 8 美元时，买入了 6000 个 SOL，并选择继续相信，持有到SOL100 美元时全部，因此赚到了人生中最轻松的 55 万。

“当人们不再相信未来时，就是末日的顶峰。”

3.炒新币

在牛市周期中会有很多新币，如果你看到某个项目有巨大的潜力，下一步是分析：“这个团队是否足够富有，或者是否有动力去炒作代币”。

如果是的话，团队就需要更加繁荣，可以继续相信这个项目。

4.“不好”并不总是意味着会被打败

花费很长时间来构建的项目可能会创造出世界上最糟糕的代币经济学，但代币表现可能比其它项目更好。这可能因为项目等待了太长时间才获得一个良好的市场来赚取利润。

因此，不要从你的watch list中划掉此类项目，它们可以带来比你想象的更多的收益，比如 $ARKM 。

5.反应 > 新闻

当看到重大新闻报道或声明时，不必检查其准确性。

“当新闻影响价格时，市场参与者常常关注其是否真实。很多时候，标题的真实性并不重要。市场对新闻的反应及其持续时间才更具指导意义”。

如果市场因令人难以置信的消息而严重动摇，那么就做空或考虑购买有前景的代币。

6.黄金法则——杠杆化盈利代币，迅速卖掉亏损代币

试着将庞氏骗局想象成职业拳击手：赢家得到奖金，输家一无所有。很多人宁愿卖掉表现好的代币，也不愿意卖掉亏损的代币，反而加大投资，这是非常不可取的。

GCR 给新手的建议

GCR 对年轻交易者的建议是，要花时间在市场上寻找所有可能的优势。

“即使再活 80 年，也永远不会有如此容易获得世代财富的机会。”

1.在没有估值理由的情况下，整数是自反性资产的明显收敛点（即要么是潜在的支撑点，要么是阻力点），我们需要尊重谢林点。2022/3/23（告诉你在加密图表上，整数价格往往代表这一个人们的心理区域。）

2.这几周来我一直在告诉别人，对任何成功项目来说最大的威胁就是其自身的成功。因为成功能够滋生模仿，而这是一个唯利是图的行业，它将无情地转向原创衍生品，追逐更高的上涨空间。2022/4/8

3.Pairs Trading（配对交易、也称为对冲交易，这种中性策略会同时做空和做多）是牛市中被丢弃的一门艺术，但利用好这门艺术，你就会双赢。2022/9/12

4.财富在实现之前就不是财富，当交易量 > 市值时，通常说明上涨行情处于最后阶段。2023/1/27（落袋为安，告诉了你一种获利了结的时机选择。）

5.很多人的失败是因为他们做了完全相反的事情。目前我继续会持有大量现货 BTC + ETH 头寸，因为我相信市场已在去年 11 月触底，我对未来仍然看好。2023/2/5（从长远来看，长期持有者的表现很容易优于频繁交易者。）

6.那些追两只兔子的人，一只也不会得到。2023/3/18（告诉你一次应该只专注于一件事。）

2024年，GCR依旧是“大空头”

4个月前，GCR在一个Telegram群组发表了一系列关于市场的最新看法，再次化身“大空头”。

关于MEME

有人询问问GCR对MEME COINS的看法，GCR预测大多数币种将被屠杀，新一代MEME COINS的价格主要由交易量支撑（相同的玩家在交易），链上流动性非常少，这意味着投降将比以前的周期快得多。

Solana生态系统可能首先破裂，随后以太坊也会出现问题。我们已经看到“蓝筹”MEME（如WIF）出现了最初的弱点迹象。

他表示，几乎不可能对大多数这些币种进行有意义的空头操作，但他不想在第一个牌倒下时持有这些币种，最后一轮链上超赌（hypergambling）即将结束。

关于以太坊

有群员表示：“股票市场正在上涨，并且有选举在进行，所以决定继续持有（staying long）”。

GCR回应称，更新信念对于在市场中盈利交易是必要的，以太坊的L1正在被自己的L2吞噬，SOL正在被MEME的稀释所吞噬，通过 http://pump.fun 等方式。几乎没有新的山寨币流入，但每天都有成千上万的新山寨币被创建。

不过以上只是GCR的个人观点，市场难以预测，DYOR。

原创：刘教链

隔夜BTC继续在65k上下踟蹰。今天是大A国庆前最后一天开市。一开市就气势如虹，涨过了3200-3300点。教链在2021-2024三年冲高回撤阶段建仓的大A仓位也开始扭亏为盈了。这就初步达到了3年前进行这一实验的目的：验证“八字诀”是否适合A股市场。

明天就要十一放假了。在假期前最后一天，做一点儿总结和复盘吧。提前祝各位读者节日快乐。

教链的投资之路，始于股市，但成于加密。一穷二白的时候最难，要996打工糊口，根本没时间琢磨投资的事儿。在新闻里听到“杠杆”这种词儿都是一头雾水，完全不懂。越是没时间学习，就越是不得其门而入；越是穷，就越是没有能力去冒风险尝试。跌跌撞撞，总算是在加密，其实就是BTC这里，领悟到了一点儿投资的心得，摸索出了一些实操的方法，取得了部分还说得过去的成绩。

从这一点突破开始，才慢慢扩展开去，逐渐扩大了对投资一事的认知和视野。如《桃花源记》描绘的那般，「林尽水源，便得一山，山有小口，仿佛若有光。便舍船，从口入。初极狭，才通人。复行数十步，豁然开朗。」

“八字诀”（坚持定投，逢跌加仓）便是从BTC中总结出来的一个方法论。虽然有无数研究会说，逢低一把梭哈建仓会更好，但是，实践过就会知道，理论离普通人的实践差的太远。教链深知这一点，因为教链自认就是一个普通人，普通的不能更普通的人。什么是普通人？普通人就是会在2021年3500点进场大A、6万刀进场BTC甚至被山寨币、模因币、土狗币吸引的人。普通人就是会在2022年底16000刀割肉BTC、2024年2700点割肉大A从而“倒在黎明前”的人。

因而教链常常反求诸己，告诫自己，当特别想买的时候就忍住不要买，当特别想割的时候就忍住不要割——甚至应当加大力度买入。四个字，戒急用忍。当然，和“八字诀”搭配的，最重要的是忍住不要割，买如果没忍住顶多是成本略高而已。于是教链干脆定下一个纪律：任何时候都不许卖出。以此管住手。

经常有一些自以为不普通的人，和教链叫板。言下之意就是要比个高低，以此凸显自己策略的高明。其实真没啥高明的，是个人都知道二级市场的暴富秘诀只有四个字：低买高卖。更快暴富的秘诀，八个字：加上杠杆低买高卖。越是嘴上牛逼哄哄，越是没啥真本事。真有本事在零和博弈中取胜的办法，大家都恨不得当个武功秘笈似的藏起来，又怎会拿到台面上大讲特讲？

记住：拿出来卖的武功秘笈，那一定是假的。如果连钱都不收，竟然免费送，那肯定是谋财害命的东西了。

这也是区块链思维和互联网思维的重大差别之一。互联网鼓励免费思维，迎合了部分人贪小便宜的心理，实际上是请君入瓮、瓮中捉鳖。区块链倡导从一开始就付费，天下没有免费的午餐。没有一丝一毫的BTC是可以免费获得的，所有人都必须平等地付出相应的代价才能得到它，因此就会珍惜它。由此观之，如果某个打着区块链旗号的项目，竟然运用互联网免费思维的推销方法，通过蝇头小利来吸引流量，那么，它一定是心怀鬼胎，要在将来收割的。

教链相信，实践出真知。于是，本着“我不下地狱谁下地狱”的精神，教链在2021年进场很多人口中的“地狱级难度”副本——大A。只不过，相比于一把梭哈高位站岗的朋友而言，教链是拿真金白银在大A市场上测试“八字诀”的效果。

教链在大A同时建仓两个仓位：一、个股；二、股指基金。个股的选择逻辑，教链曾在“8.26教链内参：谈一点儿股市投资的基本逻辑”谈过。股指基金则选择了红利指数。原因是全球经济处于康波萧条期，不应过度押注进攻性资产，而应着重考虑资产的防御性。全球经济的康波周期，构成了我们选择何种类资产配置的大基调。

事实果真证明，在面对指数跌跌不休的这三年里，教链选择的基金很好地对抗了宏观的衰退，避免了双腿陷入泥淖。而在个股上，八字诀的建仓手法，又使得教链把个股下跌所导致的套牢转变成了降低持仓成本的机遇，从而当宏观底部迅速反弹时，仓位就迅速扭亏为盈了。

可见，合适的策略可以帮助我们对冲宏观的不利局面，即便是面对“地狱级难度”，也能从容立于不败之地。在大A似乎是度过历史大底，初现右侧入场信号时，教链的股、基仓位已经全部扭亏为盈，这就站在了一条比较不错的起跑线上。

那么，迄今为之，教链的所有仓位中，只有另一个实验——山寨币UNI (-30%多)仍陷泥潭，其它仓位都暂时处于盈利状态，包括BTC (+超300%)、ETH (+4%，刚刚扭亏为盈)、大A个股(+3%，刚刚扭亏为盈)、大A基金(+超10%)等。总体上，教链的资产仓位汇总起来是盈利的，很好地实现了2020年关于防御宏观萧条周期的预想——当然，在本轮康波萧条完全渡过难关之前，还不能掉以轻心。毕竟，活到春暖花开，笑到世界尽头，才能谈论最后的胜利。

这些资产仓位，再加上现金和现金等价物比如货币基金，就构成了资产配置（教链把实物资产排除在外了）。其实决定投资成败最重要的，但也是最少被重视和谈论的，恰恰也是资产配置。

资产配置决定了仓位的风险暴露面向哪里，以及暴露面的大小和相互比例。教链的风险暴露9成在加密市场（场内），1成在非加密市场（场外）。加密仓位中，BTC又超9成，其他仅占不到1成。场外仓位中，传统意义上的低风险资产，即现金和现金等价物，与传统意义上的高风险资产，即股票和股指基金，约为5:5开。另外，保有一定量低成本长期负债，与现金及等价物规模大致相当，意在对冲通胀——通胀会令现金和负债同等贬值。

简单画个饼图示意一下：

说是风险暴露，其实恰恰需要控制的就是风险。教链的大部分策略，是防御性的。BTC是防御全球流动性泛滥风险。现金是防御市场波动性风险。负债和股、基则都是为了防御现金贬值风险。目的不同，资产配置的方式也就不同。

BTC仓位是压舱石。有人觉得BTC是极高风险资产，那只是因为认知不足。如果把所有资产的所有角度都充分思考一遍，而不仅仅是考虑短期波动性，就会认识到，什么才是最安全的资产。

教链对这些资产的看法和选择是基于自身需求出发，不同的人自有不同的看法和目的，因而决不能生搬硬套。

来源：Token Insight

Catizen 和 Hamster Kombat 是 TON 生态系统中最有前景的两个游戏项目。Catizen 是一个虚拟猫咖啡馆，玩家可以通过参与有趣的游戏和活动赚取 CATI 代币，而 Hamster Kombat 则是一个增长迅速的 Telegram tap-to-earn 游戏，玩家在其中扮演虚拟加密交易所的 CEO。

这两个项目在加密社区引起了广泛的关注。两者的代币都刚刚上线，Catizen 的 CATI 代币于 2024 年 9 月 20 日上线，而 Hamster Kombat 的 HMSTR 代币于 2024 年 9 月 26 日在 TON 平台上推出。

Catizen (CATI) 代币

CATI 代币是 Catizen 生态系统的原生效用和治理代币，Catizen 是一个基于 Telegram 的play-to-earn 平台。

代币效用：

CATI 代币在 Catizen 生态系统中有多个重要功能：

• 游戏内货币：CATI 是 Catizen 生态系统中的通用货币，用户可以使用 CATI 购买游戏内物品、升级和服务，如 游戏中心、Launchpool 和 Open Task。通过使用 CATI 进行这些交易，用户可以访问高级内容和功能。

• 治理：CATI 作为治理代币，允许持有者对生态系统中的重要决策进行投票，包括即将推出的 Launchpool 项目。去中心化治理帮助塑造平台的未来。

• Launchpool 参与：用户可以在 Catizen 的 Launchpool 中质押 CATI 代币以获得奖励，包括独家空投和奖励。

质押与收益：

用户可以在 Catizen 的 Launchpool 中质押 CATI 代币，参与收益生成活动。此外，持有 CATI 的用户可以通过 Open Task 平台获得未来的空投奖励。质押提供了多重好处：

• 支付折扣：用户在游戏中心使用 CATI 付款时，可享受 30% 的购买折扣。

• 质押奖励：在 Launchpool 或 Earn Pool 中质押 CATI，用户可以从其他高价值项目中赚取代币。

• 空投奖励：参与 Open Task 平台的用户可以赚取积分，每三个月可兑换为 CATI。奖励池每季度释放超过 1% 的 CATI 代币，还包括其他项目的空投奖励，如 Bombie 和 Vanilla。

• 手续费折扣：用户还可以使用 CATI 支付像 Vanilla TG 交易机器人 这样的平台交易手续费，享受 30% 的折扣。

代币分配：

CATI 的总供应量固定为 10 亿枚，具体分配如下：

空投和生态系统 (34%)：

• 15% 于 TGE （首次代币发行）时 100% 释放，用于第 1 赛季玩家奖励。

• 19% 于 TGE 时未释放，剩余部分将用于季度赛季空投活动，奖励未来赛季的玩家。9,900,000 枚代币（0.99%）将在第二季度初期空投。此数字每季度增加 10%，直到第七季度为止，之后释放将呈线性增长。整个空投将在 TGE 后的 12 个季度内完成。

Launchpool (9%)：用于 Launchpool，用户可以质押代币以获得额外奖励。

团队 (20%)：分配给团队，TGE 时未释放代币，12 个月后开始释放，随后在 48 个月内线性解锁。

财政 (15%)：作为战略储备，10% 于 TGE 时释放，其余部分遵循 12 个月的锁定期和 48 个月的线性释放计划。

投资者 (10%)：这些代币将在 12 个月的锁定期后，48 个月内线性解锁。

顾问 (7%)：与投资者相同的解锁方式，TGE 时无初始释放，12 个月锁定期后线性解锁。

流动性 (5%)：这些代币在 TGE 时完全解锁，以确保立即流动性。

CATI 价格分析

Catizen (CATI) 代币于 2024 年 9 月 20 日上线后，经历了显著的价格波动。最初，代币价格迅速上涨，在首个交易日达到历史最高点（ATH）$1.11，反映出早期需求强劲。然而，这一上涨势头很快消退，价格在几天内回落到接近 $0.75 的开盘价。截至 9 月底，CATI 的交易价格约为 $0.79，比历史高点低了 31%。

目前，CATI 的流通供应量约为 30.5%，到 2025 年 9 月，预计将逐步增加至 40%，这意味着在一年内约 10% 的新 CATI 代币将进入市场。这可能带来一定的卖压，Catizen 团队正在开发新的质押功能，以激励用户持有和质押代币，从而缓解卖压。

为了更好地了解 CATI 在 TON 生态系统中的定位，可以将其市值与其他主要项目进行比较。例如，截至 9 月 28 日，领先的 tap-to-earn 项目 Notcoin 的市值为 $10 亿，而 CATI 的市值为 $2.18 亿，仅为 Notcoin 的五分之一。然而，考虑到完全稀释估值（FDV），CATI 的 FDV 为 $7.2 亿，与 Notcoin 的 $10 亿 更为接近。

潜力与风险

Catizen 相较于其他一些简单的 tap-to-earn 游戏更加复杂。与那些只需点击屏幕即可赚取游戏内货币的游戏不同，Catizen 的玩法要求玩家通过滑动并合并相同等级的猫来获得奖励。这种额外的玩法层次使 Catizen 比单纯点击的游戏更具吸引力。截至 2024 年 9 月，Catizen 的用户数已超过 3400 万，其中 80 万 付费用户贡献了 $33 的每用户平均收入（ARPU），根据 Cointelegraph 的一份报告，这些强劲的基本面数据支撑了其作为 TON 上顶级游戏项目的当前估值。

值得注意的是，TON 生态的领头 tap-to-earn 项目 Notcoin 是一个完全分发的代币，因此不受解锁代币带来的持续卖压影响。尽管有这一优势，Notcoin 的价格自 6 月达到峰值后一直呈下跌趋势，即使在最近更广泛的市场反弹期间，也没有明显复苏。Notcoin 的表现逊于 ETH 和 TON，尽管其市值较小，通常情况下较小市值的项目在市场反弹时会有更大幅度的回升。这种表现不佳可能表明投资者对 tap-to-earn 代币的兴趣相较于年初有所减弱，这对于该领域的类似项目来说是一个潜在的挑战。

在这一背景下，CATI 的当前估值可能面临挑战，特别是随着 TON 链上类似游戏项目的推出。这些新代币可能分散对 CATI 的流动性，因为投资者可能会选择在生态系统中的多个游戏项目之间分配资金，从而加剧市场份额和关注度的竞争。

为了证明更高的估值合理性，密切关注 Catizen 的产品开发至关重要。只有当 Catizen 能够在 TON 生态系统中提供显著更好的游戏体验时，才有可能支撑更高的估值。在竞争激烈且不断发展的生态系统中，强大的产品表现是保持投资者信心并抢占市场份额的关键，尤其是在 TON 链上有新游戏项目陆续推出的情况下。

Hamster Kombat (HMSTR) 代币

HMSTR 是 Hamster Kombat 生态系统的效用代币，主要用于游戏内奖励、个性化定制以及参与 Hamster Kombat 生态中的各类活动。

代币效用：

$HMSTR 代币在 Hamster Kombat 生态系统中有多种用途：

• 游戏内货币：HMSTR 代币是游戏内各种交易的主要货币，玩家可以用它购买、出售和交易物品、角色和升级内容。

• 访问独家内容：玩家可以使用 HMSTR 代币解锁普通游戏无法获取的特殊内容，包括稀有物品和独特角色。

• 活动参与：该代币允许玩家参加限时活动和锦标赛，这些活动提供独特奖励，营造了一个既竞争又充满乐趣的游戏环境。

• 解锁高级功能：玩家可以使用 HMSTR 代币访问高级定制选项和加速升级机制，从而在游戏中获得竞争优势。

代币分配：

Hamster Kombat (HMSTR) 代币的总供应量为 1000 亿枚，其中相当一部分用于玩家奖励和生态系统的增长。以下是代币分配的详细情况：

初始分配：总供应量的 64.38%（64.375 亿枚 HMSTR）将在代币生成事件（TGE）期间释放。、

玩家奖励：

• 60% 用于第 1 赛季玩家奖励：玩家在第 1 天只能领取其 HMSTR 代币分配的 88.75%，其余的 11.25% 将在 10 个月内线性释放。也就是说，约 532.4 亿 枚代币在代币发行时空投给用户，而 67.5 亿 枚代币将在上市后 10 个月内释放。

• 15% 用于第 2 赛季玩家奖励：这些代币为第 2 赛季的空投预留，但尚未开始。

其他分配

通过将大量代币分配给玩家奖励，Hamster Kombat 旨在激励用户参与并推动平台的持续兴趣。 HMSTR 代币没有投资者。根据白皮书，该项目未涉及任何投资公司或风险资本（VC）。这一点被明确说明，目的是减少抛售压力，确保代币保持社区驱动。

项目特别强调，代币的价值将由社区、需求和生态系统的参与度来决定，而不是依赖于那些寻求流动性的外部投资者。这种方法有助于避免投资者常见的退出策略，这些策略往往会造成卖压并对代币价格产生负面影响。

HMSTR 价格分析

HMSTR 代币上线时的交易价格约为 $0.009758，并迅速上涨至约 $0.01004 的高点，短时间内实现了 $6.46 亿 的市值。然而，这一上涨势头持续时间较短，代币在几小时内急剧下跌至 $0.007。

在代币发行时，HMSTR 的流通供应量较高，约为 64%。团队的代币分配将锁定至 2025 年 9 月，未来一年内唯一解锁的代币是为合作伙伴和奖励保留的部分，总解锁量仅为 1.5%。此外，项目还为 第二赛季空投预留了总供应量的 15%，但第二赛季的具体计划尚未确定。

截至目前，HMSTR 的市值约为 $4.37 亿，大约是 TON 生态系统中领先的 tap-to-earn 项目 Notcoin 市值的一半。相比之下，HMSTR 的完全稀释估值（FDV）为 $6.8 亿，与 CATI 的 $7.1 亿 相似。两者的 FDV 都低于 Notcoin 的 $10 亿。

然而，HMSTR 超过 64% 的高流通供应量（相比之下，CATI 为 30.5%）意味着，在代币发行后，空投参与者可能会迅速抛售代币，从而面临更高的短期卖压。尽管如此，由于未来的代币解锁压力较小，其价格可能会更快稳定下来。这也可能解释了 HMSTR 当前的完全稀释估值（FDV）略低于 CATI 的原因。

HMSTR 与 CATI 面临类似的挑战，作为领先的 tap-to-earn 代币，Notcoin 自 6 月达到峰值后并未显现出显著的价格恢复。这表明 tap-to-earn 领域可能正在失去投资者的关注。此外，随着 TON 生态系统中推出的类似项目增多，HMSTR 和 CATI 也可能面临更激烈的竞争。

结论

CATI 和 HMSTR 是 TON 生态系统中新推出的 tap-to-earn 游戏代币，目前两者的完全稀释估值（FDV）约为 7 亿美元，低于领先的 tap-to-earn 代币 Notcoin 的 10 亿美元。

CATI 拥有更激进的代币解锁计划，随着更多代币进入流通，可能会导致更大的长期卖压。相比之下，HMSTR 具有较高的初始流通供应量，导致了更高的短期卖压，尤其来自于试图抛售代币的空投参与者。然而，这意味着 HMSTR 在初期活动结束后，长期卖压可能会减小。

两者都面临相似的挑战，包括市场叙事从 tap-to-earn 向其他领域的转移，以及 TON 区块链上新游戏项目增加带来的竞争加剧。这些因素可能影响投资者兴趣和市场流动性，因此 CATI 和 HMSTR 必须通过差异化和维持用户参与度来应对，在这个快速发展的市场中保持竞争力。

我刚刚结束美国之行回到澳洲。启程之前，我满心以为这一趟溜达下来，必然能写出几篇观点独特、思想深刻的小作文来，好好阐述一下美国的 crypto 现状及趋势。结果真的提笔，眼前似乎有很多影像飘过，但却又觉得满脑空空。两年多来我以 crypto 为视角，游历了很多地方，但是没有一个地方像美国这么难写，这个国家太大、太丰富、也太重要，以至于给我一种心理压力，就是任何一个观点，还没落笔，脑中就会涌出一堆面孔和材料来反驳。如此纠结，就很难以形成任何文字。这种情况下，如果是一个对自己有要求的人，决不会以其昏昏使人昭昭，强行输出误导他人。但我对自己要求不高，脸皮也比较厚，就算误导了他人也不以为耻、反以为荣，所以决定无论如何要强行写点东西，盲人摸象，不求观点正确，也不怕挨骂，只谈我看到听到的事实和一些朴素的想法。

从哪里开始呢？这次一个月的美国行程，恰好发生在 2024 美国大选之前。几乎遇到的每一个人，都会跟我谈起这个话题，由此我也听到很多新奇的观点。既然如此，我就先写一篇，从 Web3 行业的角度出发来谈谈对美国大选的观察。

Crypto？一桩小事

如果说关于这次大选有什么广泛存在的共识，那就是很多人都意识到，这是美国乃至世界历史上极为重要的一次大选，很可能会影响未来数十年历史的走向。我到美国之前，出于 Web3/crypto 行业的立场，最关心的当然是这次大选对于这个行业的影响。但是真的到了美国，泡上一杯咖啡，叫上在美国居住的朋友，他从经济、政治、移民、社会治安、中美关系、俄乌战争等各个方面如数家珍地分析本次大选的深远影响，连我也渐渐觉得，相比于这些重大话题，crypto 其实是一桩小事。即使我们与这个行业利益最为相关，也不应该忽略那些更大的话题。因此，让我先从几个大话题说起。当然我的输出肯定是片面的，但我只管实话实说，不负责客观公允。

治安不是难堪事，经济方为大问题

在美国期间我只跑了两个州，加州和华盛顿州，政治上都是深蓝州。我跟十几个人交流了对大选、AI 和 Web3 话题的看法，绝大部分是华人，也有两个白人，一个印度裔。我必须得承认，讨论这些话题，我的英文还比较吃力，用英文交流所能达到的深度要比用中文差很多，所以其中对我来说最有启发性、最有趣的观点，主要还是来自华人朋友。

我听到最有趣的观点，是一个朋友将本次大选定义为在特朗普第二任期与奥巴马第三任期之间的选择。我在美国期间，恰好发生了特朗普和贺锦丽唯一一次电视辩论。一般认为在这场辩论中贺锦丽获胜。但据这个朋友回忆说，在 2019 年民主党党内初选时，贺锦丽在多人电视辩论中表现极差，被党内对手痛击，靠她自己的能力，连党内初选都过不了关，能够有今天的机遇，完全是奥巴马一手提拔保送。就是她这次电视辩论里的超常表现，也肯定离不开奥巴马团队在背后像素级支持和训练。也就是说，从贺锦丽的履历和能力来看，她的权力来源就是奥巴马。在官场上，人要向自己权力的来源负责，所以她如果当选，肯定是唯奥巴马首是瞻，在执政中充分贯彻奥巴马的意志。所以与其说是特朗普与贺锦丽竞选，不如说是特朗普与奥巴马竞选。

这也直接导致一部分人否定贺锦丽。因为美国大选有一个成熟的制度，候选人从党内初选开始，逐轮公开接受党员的筛选，最后胜出者接受党内提名，竞争总统大选。贺锦丽先是当副总统、现在又称为总统候选人，都没有经过党内初选的考验，而是奥巴马在后台运作上去的。这一部分朋友感叹道，怎么浓眉大眼的美国民主党现在也开始搞小圈子宫廷政治一套了？不得不说，这一点我之前是没有想到过的，听了朋友们的这种说法，我也觉得有点怪怪的。

那么在特朗普和奥巴马之间人们会怎么选择呢？这就见仁见智了。有人觉得奥巴马还不错，挺体面的。而这个朋友，以及我遇到的另外一个华裔美国朋友，则相当激烈，他们认为其实拜登作为希拉里派系的代表，体现了民主党建制派的主张，过去四年总体还是得分为正。但是 2008 年选择奥巴马当总统并且让他干了八年，是美国人民在历史上犯过的最大错误。至于为什么这么说，他们并没有给我展开讲，只说奥巴马对美国的伤害是深入骨髓的，那副咬牙切齿的样子，让我想起恭亲王奕䜣临死前握住光绪帝的手说的那句“聚九州之铁，难以铸此大错”。

不过，这算得上是极端的意见。其他人都认为拜登/贺锦丽在积极推进美国对高科技产业的投资、以及理性管控中美竞争、修复与盟国关系方面远远比特朗普做得好。特别是中美之间的新冷战式的竞争，是当今以及未来 20-30 年国际事务中的核心事件，对全世界的每一个人都有极为深刻的影响，尤其是对于华人来说。拜登当局对中美关系的所做的工作，在我看来应该是获得了大多数人的认可。我当然在社交媒体上听到有人抨击拜登对华过于软弱，但这种观点我在现实世界中、特别是美国的华人朋友当中完全没有看到。

涉及到国内事务，我的感受是大家普遍对民主党过去四年的执政不满。槽点主要集中在经济、非法移民和社会治安上。其中非法移民以及与之相关的流浪汉、毒品和社会治安问题是他们抱怨比较集中的，当然也是简中互联网里关于“丑国”的热门话题，“自由美利坚，枪击每一天”早就成为国内网络评论区金句。

但我必须得实话实说，我对于非法移民和社会治安问题没有什么发言权，因为没遇到什么事情。当然，西雅图小西贡附近 homeless 聚集的时候，望去也确像一场衣衫褴褛人士的沿街派对，但我手提大包小包从他们当中穿行而过的时侯，人家对一个光头亚洲糙汉子爱答不理，视若无物，并没有什么威胁性的言语和肢体动作。至于在洛杉矶西木区街头搭帐篷露宿的某人士，更是友善地教我如何交停车费。不过，附带说明一下，他的教学水平确实很烂，害我领到此行唯一一张违停罚单。真正让我对于流浪汉问题感到有所触动的，是我在旧金山机场小火车上遇到的一位黑人大妈，她身材肥胖，肮脏邋遢，裸露出来的小腿皮肤溃烂，呈现青紫色，两脚脚跟脓血外溢，全身散发出一股难以名状的恶臭。这种恶臭，即使是在上世纪八九十年代的中国民工身上也未曾闻到过，足以对“体面人”形成致命性的化学攻击。我一看便知，这位女士患了严重的糖尿病，如果不得到有效医治，恐怕几个月之内就不得不截肢救命。管中可窥豹，旧金山的流浪汉问题肯定是很严重的，想必那些关于芬太尼行尸、砸车、枪击的传言也不会是空穴来风，只不过我是一个也没看到。

我有切身体会的是物价的飞涨。我上次来加州是 2018 年，这次再一看，物价与当年相比可以说是涨得都不认识了。从餐饮到酒店，从租车到汽油，从标价到小费选项，每一张价格牌都在提醒你，这里是一场大规模通货膨胀的犯罪现场。

其实对于经历了中国经济繁荣期的我这一代人来说，物价上涨本身并不陌生。我上高中的 1990 年代初，武昌中华路户部巷附近的热干面是一毛八分钱二两，我一顿要吃四两，三毛六分钱，就可以享受那个时代一个十几岁的少年所能获得的极致幸福感之一。现在同样分量的热干面是 5-6 元钱，涨了十多倍。但是，这个涨幅是在几十年的时间里一点点发生的，而且伴随着人们收入的更大幅度的提高，所以除了抱怨一下现在热干面的味道不如当年之外，价格方面没什么人有太大意见。

但美国不一样啊，美国的物价水平是在长期稳定之后，在过去三四年时间里突然飙涨起来的。我记得耶鲁大学陈志武教授曾经用亲身经历来介绍以前美国物价之稳定，他说自己 1986 年去耶鲁读书的时候，学校旁边一碗牛肉面 5 美元。到了 2010 年代初，已经当了教授了他回到这个店里，发现那碗牛肉面仍然是 5 美元，感慨万千。可见美国曾经维持长达几十年的低通胀。我这次没有去纽黑文，不知道那碗牛肉面现在多少钱。但是，在湾区，2018 年不到 10 美元的餐食，现在普遍都在 17 至 20  美元以上。稍微请人吃一点特色馆子，注意只是馆子，不是 fine dinning，加小费人均 100 刀也轻轻松松花出去。

酒店价格水平也暴涨，国内可以住上五星级酒店的价格，在这里您就只挤在一个 motel 房间里，让你随时想起电影《老无所依》里蘑菇头拎着高压气罐和消音喷子追杀灭霸的场景。而且某些酒店以代客泊车为由，每天再加收你 30-40 美元停车费。AirBnb，在它当年融资的那个经典 BP 里，白纸黑字写着平均一晚的房费是 70 刀。那么现在，这个平均价格得乘以三。反正就是一个字，贵。公允的说，咱们并不能单纯抱怨酒店价格，因为澳洲酒店的价格也贵。但西雅图的一个朋友告诉我，酒店价格也是这三四年突然翻了个番。

其他游客开销：租车，2008 年一天 35 美金能够租到的车，现在需要 65-80 美金。87 号普通汽油，4-5 刀一加仑，大约合 7.50 – 9.20 人民币一升，不知道跟国内怎么比，但比澳洲贵。综合而言，让我盲测的话，作为游客，在美国的差旅开销可能比六年前贵了 50-80%。

居民的情况肯定会好一些，超市里的东西肯定没有涨那么多。但我在本地一个非常不错的食品超市 Trader Joe’s 里看到的食品价格，也是高于澳洲 Woolworth/Coles 的水平，大约高出 10-30%。我查了一下，从 2018 年到 2024 年，美国人均 GDP 增长了 36%。但这个涨幅，我相信很大一块都被通胀给吃掉了。中国有个著名经济学家说 2024 年中国按照购买力评价计算的 GDP 是美国的 1.3 倍，虽然有人说他的主业是游泳和嘴硬，经济上的观点不大可靠，但我觉得就这件事情而言，大概并不偏离事实太远。

美元在国内“变毛”这个事，大家在媒体上都读到过，但是不亲自来感受一下，很难意识到问题有多严重。我接触的的美国朋友，对这个事也都有痛感。因此这绝对是民主党执政四年在经济上的最大败笔。

但也有朋友认为特朗普才是大通涨的始作俑者。与中国打贸易战、疫情管控不力、压美联储疯狂大放水，这些都是懂王任内发生的事情，而这些才是本轮美国大通涨的根源，岂能怪到拜登头上？对这种争论，我就无力辨析了。

如果说通胀的责任到底该由特朗普还是拜登来背，还有一定争议，那么我听到的对于民主党经济政策的最深刻最强有力的批评，是关于税制改革。

我的一位在 crypto 行业里创业的朋友 R（未经他本人允许，隐去其姓名）为我详细解读了自奥巴马时代以来，民主党在企业所得税和资本利得税方面的一系列“极左”改革，听得我毛骨悚然、汗流浃背。简而言之，在拜登执政期间，美国修改了企业所得税的递延制度，而现在又在考虑针对股票的未实现资本利得征税。根据我这个朋友的解释，这两项制度的改革，将沉重打击创业企业及其员工的积极性，对高科技行业的就业产生挤压效应，并且破坏美国股民长期主义投资的积极性，助长投机，甚至严重打压美国股市的估值水平。税务问题是非常复杂和专业性的问题，我没有能力准确描述，但如果他分析得没错，那么即使是我作为一个外行，也认为这些税制改革措施是动摇美国经济制度根本的，感觉跟美国没有血海深仇的人，干不出这种事。

不过，我觉得自己在没有认真研究的情况下，对此还是有些质疑，这帮人真能真么作吗？所以在这个话题上，我还需要再多学习了解，不敢轻易下结论。

还有很多其他的问题，比如以政治正确破坏法治、社会福利制度错位、操纵媒体、浪费公共预算、官员腐败等等，很多问题都更加深层次。总之我听了以后，感觉民主党执政这几年，还是积累了不少矛盾。即使是深蓝州，也能听到这么多抱怨。但很可惜，我只是短暂地访问美国，对这些问题没有能力形成自己的看法，所以也就不展开了。

当然，看了以上描述，可能会给人一个印象，就是美国经济很糟糕，民众很不满。因此我必须得矫正一下，也不是这么回事。美国目前经济强劲发展，欣欣向荣，呈现一种勃勃生机、万物竞发的景象。如果把美国跟澳洲比，美国经济明显向上，美国人心气也明显更高。只不过，美国大选作为全世界最成熟的大规模群众民主实践，在各种竞选组织和媒体机制的推动之下，充分调动了民众议政参政的积极性，所以把过去几年积累的问题摊到桌面上讨论，制造出一种美国到了生死存亡的十字路口的氛围，所以才凸显出这些问题的严重性来。如果今年不是一个大选年，恐怕不太会有人跟我大谈特谈这些问题。

一代庸才特朗普

即使是在深蓝州，我这次交流的朋友中，支持特朗普的人数也占绝对多数，支持贺锦丽的人是少数。但我发现，其实大家对两个人都不满意，只是在两个选项里选一个不那么差的。因此他们之间的分歧，主要是对于“谁更差”的分歧。

我跟一位朋友交流的时候提到这个发现，然后我补了一句，如果这个时候能够有个里根出来多好。他听到这句话，眼里短暂地闪出光来。这种情绪我们这个年龄的人都能理解。

现在整个世界都进入了一个庸才时代，这批庸才将给未来的世界打下什么样的基础？不敢想，不好说。

在这一代领导人中，特朗普肯定不是最“庸”的，但是“庸”这个字在他身上体现得也算比较具体。

我遇到的朋友中，即使是支持特朗普的人，也毫不客气地批评他的很多缺点，比如口不择言，不尊重人，喜欢夸夸其谈，望之不似人君等等。不过，这些也都是小节，大家批评得比较厉害的大问题，主要就是他对俄乌战争的态度。

我相信特朗普现在对俄国的绥靖态度，是代表了一部分有孤立主义倾向的美国人的民意的。不过实话实说，这样的人我一个都没遇到，只有一个印度裔的朋友对这件事情给出了一个假说，就是说特朗普大概是为了迅速停战，拉拢俄罗斯集中力量对付中国。但是就连这位印度小哥自己也说，如果真的是这样，特朗普也未免太一厢情愿了。普京在之前的中美贸易战中就有“坐山观虎斗”的名人名言，如果从乌克兰的泥潭里脱身，他会一猛子投入美国怀抱？

我们姑且不去猜测特朗普在这个问题上的逻辑，单就他与外界的沟通，也实在太差劲了。

所以这也就引出特朗普另一个被广泛质疑的问题，就是他是否已经廉颇老矣。

不少人都认为，特朗普在这次大选中是一把好牌，招招臭棋。还不要说偏头躲子弹、展臂舞国旗的千载难逢的高光时刻，就是国内通货膨胀这一个问题，他只要揪住不放、穷追猛打，就足以赢下大选。但是不知道为什么，特朗普好像在这次大选当中失去了以往的那种尖锐的 street smart，尤其是在辩论当中，多次在必杀节点放生锦鲤，反而揪着什么阿猫阿狗的话题大做文章，实在让人看不懂。回到俄乌问题上，只要他讲一点策略，读一读《历史的先声》，在这个问题上就能得高分。但他就是不干，确实是缺少东方智慧。退一万步说，就算你非要实话实说，那你也好好说说你的逻辑好不啦？天天夸夸其谈，什么上任第一天就能实现和平，什么我跟普大帝是朋友，给大家什么印象？不就是苍髯张伯伦、皓首杜鲁门？所以很多人怀疑，他是否也被自己营造的信息茧房重重包围，失去了现实感，失去了策略上的弹性和灵活性？

但不管怎么说，我接触的人当中，支持特朗普的人还是多数，不是因为这些人有多么喜欢特朗普，也不是因为多么反感贺锦丽，而是因为真心认为，让民主党继续执政下去，美国的一些底层制度建构可能会被破坏掉。这么说吧，有人告诉我，民主党拉票的逻辑在于，虽然你不了解贺锦丽，但是你讨厌特朗普，所以请把票投给我。但我这次跟各位挺川人士交流下来，发现他们的逻辑正好是反过来的：我未必多喜欢特朗普，也不太了解贺锦丽，但是奥巴马是什么货色，我太清楚了，所以必须要投给特朗普。

总而言之，美国大选真的是太复杂了。我想如果我有一张选票，听了那么多信息之后，现在可能犹豫不决了。幸好我并没有这张选票，也就不用操这个心了。

Crypto 话题进大选：从零到一的突破

终于可以回到我比较有把握的 Web3/crypto 话题了。其实之前写了这么多，就是想给 Web3 同行们一个背景，让大家明白，相对于上面提到的那些大话题而言，Web3/crypto 是小事一桩，对这次大选形不成任何决定性的影响。

但是，小虽然小，也是零到壹的突破，crypto 毕竟已经成为本次大选的话题，这在美国大选的历史上还是第一次。我希望大家不要忽略这件事情的意义。相信随着行业的发展，若干年后，每一个美国总统候选人都必须提出 crypto 战略，拉拢选民。

目前两位候选人对 crypto 都分别有表态，其中特朗普的表态显得非常积极，不但参加比特币大会力挺 BTC、用 BTC 购买汉堡包送给食客，而且抨击 SEC 对 crypto 的态度，宣称要换上对 crypto 友好的人当主席。而贺锦丽只是在最近的几次演讲中蜻蜓点水地提了一下数字资产和区块链，很难判断是深思熟虑的政策宣誓还是为了招徕选票的敷衍之辞。仅从这些表面现象出发，如果特朗普胜选，应当会采取对 crypto 更加友好的政策，不但 crypto 市场有更大可能迎来牛市，而且 Web3 产业发展可能会快进。而如果贺锦丽当选，那么 crypto 市场和 Web3 行业发展肯定会慢一些，但也会有发展。

当然人们会质疑，两位候选人的这些表态，是真的会落实还是“忽悠”？我认为，对于 crypto，特朗普应该已经形成定见，如果当选会有意落实其一系列政策主张。而贺锦丽、也就是奥巴马团队，实际上还没有想明白，所以留了比较多的灵活度。如果贺锦丽上台，各种可能性都有。而如果特朗普上台，则确定性比较高。

为什么这么看？恰恰因为 crypto 是一个小话题，对选举结果产生不了决定性影响，两个候选人犯不上在这个问题上忽悠来拉选票，因此表态反而比较可信。特别是特朗普，他在俄乌问题上都懒得说漂亮话，更没有必要在 crypto 这个事情上虚情假意了。另一方面，两人的表态其实也符合各自党派的价值主张。共和党本身比较强调个人自由，与 crypto 的价值观体系比较能够沟通。而民主党是一个纪律森严的组织，价值观上推崇政府扩权，加强管制，与 crypto 有一定的摩擦。但拜登/贺锦丽政府对于支持高科技产业发展，确实是比较用心的。所以如果 Web3 在未来几年证明自己是具有战略价值的高科技产业方向，贺锦丽也希望现在的口径预留了足够的灵活度。

在这样一个局面下，我们怎么判断大选对 crypto 行业和市场的影响？我的看法是，不管大选结果怎样，BTC 将迎来较大的发展，这件事情受大选结果影响比较小，确定性比较高。但是，除 BTC 之外的其他 Web3 赛道，是牛是熊，是大牛还是小牛，大选结果的影响就比较剧烈了。

BTCFi：蓝海将至

BTC 目前是 crypto 行业、华尔街和 SEC 之间的最大共识公约数，这将 BTC 送入到一个比较稳定的周期里。在这个周期中，BTCFi 将迎来大的发展，即使行业环境出现恶化，BTC 作为数字黄金也能独善其身。

BTCFi 的逻辑是这样的：华尔街把 BTC 作为大宗商品来看待，是为了把 BTC 放到他们熟悉的资产框架中容纳起来。这个工作完成之后，BTC 资产就与来自华尔街机构的资金产生了互动。相对于之前完全是币圈支撑，BTC 获得了另一个维度的支持，就像桌子多了一条腿，稳定性就会大幅度提升。但是不要忘了，BTC 是一个可编程的数字资产。之前，BTC 与 DeFi 的关系比较薄弱，BTCFi 没有什么发展，大家对 BTC 的可编程性发掘不够，认识也不足，华尔街看着呆头呆脑的 BTC，觉得跟黄金、小麦、原油也没啥区别，就把它放在大宗商品里了。但是 BTC 毕竟不是黄金、小麦、原油，而是可编程的数字资产。现在华尔街把 BTC 扶正了，特洛伊木马进城了，就到了 crypto 行业发挥 BTC 可编程性优势的时候了。以 BTC 为基础，通过编程，我们就可以在链上实现储备、质押、借贷、交易、衍生品等一系列金融业务，创造出繁荣的 BTCFi。

BTCFi 的本质就是在 BTC 基础上加杠杆。各种不同业务，都是不同形式的加杠杆。BTC 的可编程性，为这些杠杆的开发提供了便利，而区块链的开放性、透明性，也大大降低了其信任摩擦。这个就是 BTCFi 的核心优势。杠杆加上去，最怕的就是基础不牢、地动山摇。华尔街的加入，巩固了这个基础，因此 BTCFi 加杠杆这件事情，就变得非常有想象空间了。假以时日，BTCFi 与 BTC 的价值之间将会呈现一个乘数关系，也就是说数倍于 BTC 本身的总值，这个局面在其他大类资产中都出现了，在 BTC 中也只是时间问题。

当然这需要一个较长时间的良性的外部环境的孵化。而如果特朗普上台，就有可能会比较早的出现这样一个外部环境。一方面，华尔街本身也势必围绕 BTC 做一些衍生品，提供更丰富的工具来巩固 BTC 的基础。另一方面，在 crypto 行业中，BTCFi 的建设将以 builders 为主题，充分发挥可编程性，肯定会产生一系列创新。相对于其他的 DeFi 分支，BTCFi 更容易凝聚共识、获得正统性，基础更扎实，其发展是可以确定的。特朗普上台，执政四年，BTCFi 将形成气候。如果是贺锦丽上台，这件事情发展会慢一些，但也一定会发生。

最坏的情况是什么？就是特朗普威胁的，世界大战、天下大乱，这种情况下，Web3 的发展可能需要再黑暗中摸索更长时间，但唯独 BTC 作为数字黄金，将凸显其价值。而 BTCFi 作为 BTC 的去中心化储备、交易、借贷基础设施，在天下大乱的局面下，显然将会比中心化体系更具生命力。

当然我实在不认为世界大战这种事情会很快发生，所以我们还是按照乐观的分支来规划 BTCFi 的发展。

著名的市场营销专家 Geoffrey Moore 有一个非常著名的“鸿沟”模型，就是说一个新科技，从早期的拥趸到大众市场，中间有一条深深的鸿沟，绝大多数技术和产品都跨不过这道鸿沟。而我认为如果特朗普上台，BTC 生态将在未来四年内迈过这道鸿沟。贺锦丽的话，恐怕需要更长时间，但也一定会跨过去。根据一般的规律，一旦一个科技产品跨过这道鸿沟，总规模将会达到之前的十倍以上。就 BTC 而言，这样规模的增长，一部分将来自 BTC 本身的增值，但主要将来自于 BTCFi 的发展。

顺带说明一下，以上分析也是 Solv 长期发展战略判断基础。现在 Solv 是 BTCFi 中 TVL 最大的协议，但其实我们觉得这只是个开始。Solv 为 BTCFi 做了很多基础设施级别的创新，如果你只是把它当成一个储备协议，很难理解为什么我们要做这些事情。但事实上，Solv 是认为 BTCFi 即将迎来大发展，因此提前把这些基础设施准备好，这也算是典型的蓝海战略思维。所以从私心出发，我还是很希望懂王二进宫。

Web3 需要秩序殖民

Web3 现在最大的任务就是要做出具有大量用户和实际应用价值的大规模应用产品来。大量用户好理解，实际应用价值是什么意思呢？就是具有真实消费场景和收入模式，也就是说，用户付费，不是为了投资赚更多钱回去，而是掏钱买了享受，买了快乐，获得了满足感。可以说，只要这一关突破，在配合外部环境的改善，Web3 就能够迎来真正的爆发。

那么现在 Web3 的发展现在是个什么局面呢？是一条腿长、一条腿短的局面。长的那条腿是技术，短的那条是行业秩序。

我一再跟身边的朋友们说，你们可别抱着老眼光看 Web3 技术了。很多人被 2017-2018 年“人有多大胆、地有多大产”的 ICO 大忽悠坑的太惨了，印象太深了，以至于对 Web3 的认知一直停留在“空气 ICO 项目”时期。就算是知道 Web3 有应用的人，也对其技术成熟度和用户体验印象不佳。是的，就在两三年前，主要 DAPP 都还是性能低下、成本高昂、用户体验差，浑身上下散发着一股极客味道。但是短短这两三年，几乎在所有关健分支，Web3 技术都取得了长足的进步。我近期看到的一些技术验证产品，其用户体验可以无限接近 Web2。因此，我认为现在整个 Web3 的主要矛盾，已经转变为日新月异的 Web3 技术发展与严重拉胯的产品及应用生态之间的矛盾。

很多人都在苦苦思索，为啥 Web3 里就出不来大规模应用的产品呢？人们找了很多理由，分析来分析去，试图总结出那种产品适合 Web3，那种不适合。但我认为其实核心原因不在于产品本身，而在于行业秩序的败坏。

虽然 Web3 技术取得了很大的进展，但是把技术发展成为成功的产品，需要投资、孵化、研发、运营、推广、营销、监管、上市场等一整套行业秩序。而这其中最核心的就是上市环节的秩序。我们说硅谷是全球创新中心，并不是因为里面的人才真的三头六臂，而是因为硅谷建立了一套最有利于奖励创新的秩序，并且与 SEC 和华尔街联动，为创新者提供了从摇篮到上市的全套秩序支持。这套秩序一度输出到了中国，从而有了中国互联网的辉煌二十年。所以秩序是至关重要的、决定性的。

当年比特币和以太坊成功的时候，我们很多人都以为区块链带来了一种更自由、更开放、更平等、更透明的新秩序。但是播种龙种，收获跳蚤。经历了这么七八年的实践，在 crypto 行业里不仅没有孕育出新的、超越硅谷的秩序，反而建立起一个更加扭曲、丑陋、是非颠倒的欺诈性的秩序。在今年新加坡 Token 2049 之后，很多与会者都发表了总结小作文。如果你带着秩序总结的视角去读这些小作文，不难管中窥豹，了解到现在 crypto 行业的真实秩序是何等糟糕和令人绝望。这种糟糕的行业秩序，才是阻碍 Web3 破局发展的真正原因。

秩序是一种产品，而且是最重要、最昂贵的产品。有的国家和地区几千年都建立不了良性的秩序，始终在历史的泥沼里挣扎。同样，Web3 行业最让我担心的，就是无法仅靠自身的演化出良性的秩序。至少目前，我看不到希望。

这个问题的现实解决方案，就是敞开怀抱，引入外部建构者，欢迎秩序殖民，迅速涤荡现有五浊恶世，建立体一套新规则。而目前我看到的最接近这个目标的，是美国 SEC 提出的《通证避风港》方案。这个方案允许 crypto 项目进入一个为期三年的避风港中，通过发行 token 进行融资和激励，而暂不以证券法追究。但三年之后，项目必须满足一系列条件，才能够离开避风港进入正常运行周期。如果避风港中的项目疑似欺诈，那么将以法律严惩责任人。我想了解 crypto 市场的人，应该不难看出，这样的方案把握住了关键，为新秩序的产生奠定了基础。

正是在这个意义上，我们审视美国大选对于 Web3 的影响，才能把握住关键。如果说，无论特朗普还是贺锦丽上台，BTCFi 都会得到很好的发展，那么对于 Web3 的前途来说，特朗普跟贺锦丽的差别就大了。如果特朗普兑现承诺，换上一个对 crypto 友好的 SEC 主席，那么我们有可能在不长的时间里看到类似《通证避风港》这样的建议落地，新的、良性的行业秩序将由此慢慢建立起来，激发无数的 Web3 创新产品。而如果是贺锦丽上台，SEC 无论是否换人，大概率会延续奉行今天的政策，也就是基于旧秩序的教条，毫不妥协和变通地把 crypto 推出去，还是不是鞭笞这个新领域。如果是这样，那么我觉得 Web3 新秩序的建立，恐怕还要在黑暗中摸索很久。

因此，大部分 crypto 同道希望特朗普赢得大选，恐怕单纯是出于币价、流动性方面的期望。但我更看重特朗普一旦当选，是否真的能够推动 SEC 对 crypto 的态度变化，这才是 Web3是否能快速起飞的关键。

随着BTC、ETH 现货ETF的相继通过，区块链行业迎来了新的发展阶段。与此同时，区块链资产的直接和间接持有者均呈现出快速的增长。然而，加密领域的真正用户数却并未实现与之相匹配的增加。

用户在进入加密世界的应用生态时依旧面临很高的门槛。用户的资产、数据、代币的流通在各个公链及应用的限制下也显得极为割裂。这限制了用户的爆发式的增长，也Web3产业的势能无法得到充分的释放。

意图作为一个新兴的领域，是一种有望为Web3用户体验带来革命、使Web3的潜力得到真正的释放的概念。本篇Bing Ventures研究文章将以dappOS为例，为您讲解和剖析这一新方向。

解码意图：区块链世界的范式转移

区块链中的意图代表用户期望的结果，而不是具体的执行步骤。例如以太坊上的传统交易方法要求用户详细指定交易的每个步骤，包括与智能合约的交互、随机数管理和 gas 支付。这种方法可能很复杂且效率低下。引入意图旨在减轻用户的这些负担，使他们能够将交易的创建过程外包给第三方，同时保持对交易过程的控制。

通过抽象区块链交易固有的技术复杂性并专注于用户定义的目标，意图模型致力于使区块链技术像传统网页浏览一样简单直接。最终目标是确保与区块链和 dApp 的交互与使用和任何传统的 Web2 服务一样无感，从而促进这些技术的更广泛采用。

本质上，以意图为中心的模型不仅仅是一项技术创新，它还是区块链领域对用户赋权和包容性的哲学再审视。通过强调 Web3 体验与 Web2 熟悉的易用性的一致性，它旨在消除进入壁垒，从而为 Web3 用户数量的爆炸式增长奠定基础。

技术支柱和实现路径

以意图为中心的系统的实现让用户可以通过声明的方式明确交易与操作的意图，而无需用户确定具体的执行步骤。通过相关机制，得用户可以意图的执行委托给系统、智能合约或第三方服务商。不管是自动或手动执行，执行过程应该符合用户的原始意图，并能够在适当的情况下提供足够的灵活性和优化空间。

我们将以 dappOS 的技术架构作例子，展示意图的交易机制：

Source：dappOS Doc

1. 开放市场机制：

dappOS采用开放市场机制，服务提供者在提供意图任务执行服务时需要质押抵押品。

服务提供者通过质押代币和选择他们所有愿意提供的服务，注册成为服务节点。这种机制确保了服务的动态调配和资源的高效利用。

1. 乐观最小质押（Optimistic Minimum Staking, OMS）机制

OMS 机制允许服务提供者先执行任务、再进行结果验证。这种“先执行，后验证”的方法大幅提升了任务执行速度。

每项意图任务均有特定的价值数值，这意味着用户同意在任务失败时接受预定义的补偿。服务提供者只需质押略高于当前执行意图任务总价值的抵押品。

1. 服务提供者 (Service Providers）

服务提供者是 dappOS 意图执行网络的核心组成部分。要成为服务节点，需要先进行注册。注册需要在RegisterManager 合约中质押预定数量的代币。质押的代币作为抵押品，使节点能够承接任务，服务节点能够承接和处理的任务量与所质押的抵押品价值成正比。

dappOS的这种灵活架构使服务提供者能够支持各种具有特定价值的任务。这些任务遵循一定的模板，并具有以下要素：

• 任务的全面描述：概述最终用户的目标和任务完成条件。

• 完成标准：设立执行验证的标准，从而验证任务状态。

• 所需的抵押金额：服务节点完成任务所需的抵押金额。任务安排者根据这一信息评估每个服务节点的当前抵押金额，并排除那些金额不足的节点。

1. 执行验证者（Execution Validators）

执行验证者在网络中扮演着关键角色，负责验证任务的执行情况。一旦发现任务执行失败，验证者有权投票惩罚服务节点，确保用户的补偿。

通过POS（Proof of Stake）网络机制，验证者质押代币以维护网络的安全和完整性。活跃且尽职的验证者将获得奖励，激励其持续参与和维护网络。

1. 任务框架（Task Frameworks）：

为了方便定价和验证意图任务，dappOS将任务组织到不同的框架中。每个框架可以根据特定需求定制设计，包括定价、验证和补偿机制。

总结来说，意图属于声明性约束，允许用户将交易创建并委托给专门的第三方参与者网络，同时保留对流程的完全控制权。简单来说，如果说交易是指明如何开展一项操作，意图则是明确一项操作的预期结果是什么。通过意图，用户可以轻松地表达他们的期望结果。这与当前的命令式交易形成极大的对比，尤其是在当前命令式交互下每个参数都必须由用户明确指定。

以意图为中心的DAPP交互

dappOS 上线V2 Beta版後，已经与超过15个DAPP实现集成，包括GMX、Stader、KyberSwap、Equilibia、BENQI、SyncSwap等。

GMX

dappOS 的统一账户功能使交易者和流动性提供者能够无缝地从其他链访问基于 Avalanche 和 Arbitrum 的 GMX，而无需手动桥接资产。受益于dappOS V2提供的解决方案，用户可以通过以意图为中心的用户体验，交易和购买 GLP或GM（GMX 的流动性提供者代币）。简化的工作流程将执行时间优化了 90%，并将执行费用降低了多达 20%。用户可以部署其资产的全部余额，无论分布如何，使用单个签名确认不同链上的复杂、相互依赖的交易，并用任意代币支付费用。

Stader

dappOS 的统一账户功能允许用户直接管理资产总余额，用户可以通过单个签名确认不同链上复杂、相互依赖的交易，无论这些交易是顺序进行还是并行进行。借助 dappOS的支持，Stader 用户可以质押 ETH 并获得 ETHx，随后将 ETHx 和 ETH 存入 Curve 池中以获得 LP 代币，并继续在 Convex Finance 中质押以赚取 CRV 和 CVX 收益，并通过一键完成 15 个复杂步骤。dappOS 支持使用 ETHx 作为 gas 费，并在多链应用中无缝使用。质押和耕作产生的收益由 dappOS 收集，使用户无需分别前往 Curve 和 Convex 领取奖励，只需一键即可领取。

KyperSwap

dappOS 的统一账户功能使用戶能夠在 KyberSwap 部署的不同链上直接进行交易，而无需手动桥接，从而提高了资产的组合性。例如，Ethereum 用户可以直接从基于 Avalanche 的借贷协议 BENQI 借出资产，并在 KyberSwap 上无缝使用。此外，dappOS 支持使用任意代币支付 gas 费用，并通过单个签名执行任务依赖性操作。

BENQI

BENQI 和 dappOS 的合作旨在通过将基于 Avalanche 的 BENQI DeFi 协议与 dappOS 的用户友好界面集成来提升 DeFi 用户体验。BENQI 提供 BTC、ETH、AVAX 以及稳定币等资产的流动性解锁，dappOS 则简化了通常复杂的 Web3 操作程序，如钱包设置和 gas 费用管理。这一合作使用户能够无缝管理和使用跨多个链的资产，而无需手动桥接。通过提供跨链交易的单一界面并支持使用任意代币支付 gas 费用，dappOS 大大减少了操作步骤，使 DeFi 更加易用和直观。

Equilibria

dappOS 的统一账户功能使用户能够无缝地与 Equilibria 在 Arbitrum 部署的高收益池进行交互，而无需手动桥接资产。借助 dappOS V2 支持的 Equilibria，用户可以从任何链上无缝存入 aUSDC 和 rETH 池，以意图为中心的用户体验将收益提高至 28% 年化收益率 (APR)。用户可以直接将 ETH 存入 rETH 池，而无需在去中心化交易所上铸造或购买 rETH。PENDLE 奖励可以一键领取并转换为主流代币，如 USDT、USDC、ETH、DAI。dappOS 用户可以部署其资产的总余额，无论其分布如何，通过单个签名确认跨链的复杂、相互依赖的交易，并使用任意代币支付费用。

意图资产: 加密资产利用率的革命

意图资产是一种由dappOS推出的新型资产。意图资产一方面提供高收益，另一方面也可能同时随时在链上使用。

意图资产利用dappOS执行网络的独特能力，在多重场景中经济高效地处理复杂结算，降低用户层面的复杂度和操作负担。当用户使用意图资产时，他们可以提供常规资产或意图资产作为输入资产，并将结算任务外包给服务提供者，然后即可期待具体的执行结果，例如赚取收益、完成与DAPP的交互或者提取资产到中心化交易所。这些资产在完成期望的结果前所需进行的转换和管理都将由网络中服务提供商承担，确保用户可以免于这些复杂性的困扰。

首批意图资产有intentBTC、intentETH和intentUSD。举例来说，持有intentUSD，用户可以赚取USDT收益，同时也能保有完全的灵活性。它们可以实时在交易所上以USDT的形式取出，或是立即作为USDC用来补充Arbitrum GMX上的保证金。除了燃料费，使用这些资产不会产生额外的损失。

生态协同：以意图为中心的架构产生的涟漪效应

dappOS 与以上五个协议的合作展现出以意图为中心的系统能够为DAPP带来的预期益处。

1. 统一账户管理： dappOS 的统一账户功能允许用户直接管理其资产总余额，并在不同链上的任何 dApp 中通用。这种集中管理方式大大简化了资产管理，提高了资产流动性和利用效率。

2. 无缝跨链操作： 无论是与 GMX、Stader、KyberSwap、BENQI 还是 Equilibria 的合作，dappOS 都通过其无缝跨链功能，使用户能够直接在不同链上进行操作，而无需手动桥接资产。这种无缝体验减少了操作步骤，节省了时间和费用。

3. 简化复杂操作： dappOS让用户可以通过单个签名确认跨链、复杂和相互依赖的交易，无论这些交易是顺序进行还是并行进行。这一功能显著提高了交易的安全性和效率，减少了用户的操作负担。

4. 灵活的费用支付： 用户可以使用任意代币支付 gas 费用，无需持有特定链上的特定代币。这种灵活性提高了操作的便捷性，使用户能够更自由地进行跨链操作。

5. 奖励管理和转换： dappOS 使用户能够一键领取质押和流动性挖矿产生的奖励，并将其转换为主流代币，如 USDT、USDC、ETH、DAI。这一功能简化了奖励管理流程，提高了操作的便捷性和效率。

基于意图的系统正在悄然掀起一场革命。这一新概念不仅仅是简化用户操作的工具，更是一个催化剂，正在重塑整个Web3生态系统的互动方式和价值流动模式。我们认为，以dappOS为代表的意图系统的涟漪效应将在以下几个关键维度上展现：

1. 金融创新的新前沿

意图系统和意图资产正在开辟金融创新的新疆域。想象一下，基于用户意图的衍生品市场：交易者可以对”用户在未来30天内将跨链转移超过100万美元资产”这样的意图进行投机或对冲。这不仅为投资者提供了全新的风险管理工具，还可能催生出一个全新的预测市场生态系统。

1. 数据经济的新引擎

意图数据正在成为Web3世界中最有价值的资产之一。通过深度分析用户意图数据，我们可以洞察市场情绪、预测资金流向，甚至识别新兴的DeFi趋势。这些见解对DeFi协议、DEX和CEX都具有无可估量的战略价值。

1. 跨链生态系统的超级粘合剂

意图架构和意图资产将成为连接不同区块链的关键纽带。通过标准化的意图协议，用户可以无缝地在不同链上执行复杂的跨链操作，而无需关心底层技术细节。这不仅提高了资本效率，还为真正的跨链DeFi应用铺平了道路。我们预计，通过意图协议处理的跨链交易量将占总跨链交易量的主流。

总结

意图在当前仍然是一个处于极其早期阶段的充满潜力的概念。为完全以意图为中心的世界构建一个意图层面面临着重大挑战，当前需要克服的不只是系统的复杂性。随着区块链底层技术的发展和各类项目的逐渐成熟，未来的发展将会从基建为主向应用与用户友好过度，以意图为中心的项目将会成为整个行业发展的重点。

关键在于意图架构的网络效应：随着接入意图网络的DeFi协议数量增加，用户体验的改善将呈指数级提升。我们的模型预测，当接入协议数达到临界阶段（预计为50–100个主流DeFi协议）时，用户增长率将出现显著拐点。基于当前增长趋势，我们预计这一拐点将在2025年第三季度左右出现。更重要的是，意图资产正在创造一个全新的价值层：意图数据层。这一层不仅连接了不同的区块链，还深度整合了链上和链下数据。这将为做市商、交易员和DeFi协议带来巨大的alpha机会。

从技术角度看，AI驱动的意图解析和执行是下一个突破口。我们预计，到下一轮牛市，简单跨链操作将大部分由AI系统自动完成，大幅降低用户操作难度和交易成本。这不仅将推动现有加密用户的活跃度，还将吸引大量Web2用户进入Web3世界。

总的来说，意图资产代表了Web3的下一个进化阶段。它不仅简化了用户体验，更重要的是，它正在创造一个全新的价值捕获模型。对于投资者而言，早期布局意图资产生态系统将是捕捉这一巨大机遇的关键。我们强烈建议密切关注这一领域的发展，特别是那些在跨链操作、AI驱动执行和意图数据分析方面处于领先地位的项目。

作者：Sam Callahan，Lyn Alden；编译：白话区块链

萨姆·卡地汉 (Sam Callahan) 是一家专注于加密货币领域的金融机构Swan Bitcoin的研究分析师，他主要研究比特币的市场趋势、宏观经济动态以及数字资产与传统金融市场的交集。

最近受林恩·奥尔登(Lyn Alden)委托，他撰写了一份研究报告，探讨了比特币价格与全球流动性之间的紧密相关性。

以下为正文： 

比特币在任意12个月内有83%的时间与全球流动性走势一致，这一比例高于其他任何主要资产类别，使其成为反映流动性状况的有力指标。

尽管比特币与全球流动性之间的相关性较高，但它并非完全不受短期偏离的影响，尤其是在极端估值时期，受到特定事件或市场内部动态的干扰。

结合全球流动性状况和比特币链上估值指标，可以更细致地理解比特币的周期变化，帮助投资者识别市场内部动态可能暂时使比特币脱离流动性趋势的时刻。
理解资产价格如何随着全球流动性变化而波动，已成为投资者提高回报和有效管理风险的关键。在当今市场中，资产价格越来越受到央行政策的直接影响，流动性状况已成为推动资产价格的主要因素，而单靠基本面已不再起决定作用。

自全球金融危机（2007-2008）以来，这一点尤为明显。此后，越来越多的非常规货币政策已成为推动资产价格的主导力量。央行通过调控流动性杠杆，使市场变成了一场大交易，正如经济学家Mohamed El-Erian所言，央行已成为“唯一的主角”。

Stanley Druckenmiller也对此表示认同，他指出：“收益并不能推动整体市场；是美联储……关注央行，关注流动性的变化……市场中的大多数人都在寻找收益和传统指标，而推动市场的其实是流动性。”

这一点在研究标普500指数与全球流动性之间的紧密关联时尤为显著。

对上述图表的解释可以归结为简单的供需关系。如果有更多资金可用于购买资产，无论是股票、债券、黄金还是比特币，这些资产的价格通常会上涨。自2008年以来，央行向系统注入了大量法定货币，资产价格也随之上涨。换句话说，货币通胀推动了资产价格的通胀。

在这种背景下，了解如何衡量全球流动性以及不同资产对流动性变化的反应，已成为投资者应对流动性驱动型市场的关键。

01 如何衡量全球流动性

衡量全球流动性的方法有很多，但在本次分析中，我们将使用全球M2——一种广义的货币供应量指标，涵盖实物货币、活期存款、储蓄存款、货币市场证券以及其他形式的易于获取的现金。

Bitcoin Magazine Pro提供了一种全球M2的衡量方法，该方法汇总了八大主要经济体的数据：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。这一指标很好地代表了全球流动性，因为它反映了全球范围内可用于支出、投资和借贷的资金总量。换句话说，它可以被视为全球信贷创造和央行货币印钞的总量衡量。

需要注意的是，全球M2是以美元计价的。Lyn Alden在一篇文章中解释了这一点的重要性：

美元作为全球储备货币，成为全球贸易、合同和债务的主要记账单位，因此美元的强弱至关重要。当美元走强时，各国的债务负担加重；而当美元走弱时，债务负担则会减轻。以美元计价的全球广义货币供应量是衡量全球流动性的一个关键指标。法定货币单位的创造速度有多快？美元在全球货币市场中的强弱如何？

当全球M2以美元计价时，它不仅反映了美元的相对强弱，还体现了信贷创造的速度，使其成为评估全球流动性状况的可靠指标。

虽然还有其他方式可以衡量全球流动性，比如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场，但在接下来的文章中，当提到“全球流动性”时，我们将其视为“全球M2”。

02 为什么比特币可能是最纯粹的流动性晴雨表

多年来，与全球流动性呈现强相关性的资产之一便是比特币。随着全球流动性扩张，比特币通常表现强劲；而当流动性收缩时，比特币则往往表现不佳。这种动态使得一些人将比特币称为“流动性晴雨表”。

下图清晰展示了比特币价格如何与全球流动性变化保持一致。

同样，将比特币与全球流动性年度同比变化进行比较，也进一步突显了两者的紧密关联。当流动性增加时，比特币价格上涨；当流动性减少时，比特币价格下跌。

从上述图表可以看出，比特币的价格对全球流动性的变化非常敏感。但它真的是当今市场上对流动性最敏感的资产吗？

总体而言，风险资产与流动性状况的相关性更为显著。在流动性充裕的环境中，投资者往往倾向于采用更高风险/高回报的投资策略，将资金转向被视为风险更高的资产；相反，当流动性收紧时，投资者通常会转向他们认为更安全的资产。这可以解释为何像股票这样的资产在流动性增加时通常表现良好。

然而，股票价格也受到其他与流动性无关的因素的影响。例如，股票的表现部分受收益和股息的驱动，因此它们的价格往往与经济表现相关。这可能会削弱股票与全球流动性之间的纯粹相关性。此外，美国股票由于受到退休账户（如401(k)）的被动资金流入的影响，这种流入无论流动性状况如何都会影响其表现。这些被动资金流入在流动性波动时可能为美国股票提供缓冲，从而使其对全球流动性条件的敏感性较低。

黄金与流动性的关系则更为复杂。一方面，黄金受益于流动性增加和美元走弱；另一方面，它也被视为避险资产。在流动性收缩和市场转向避险行为时，投资者寻求安全，可能会增加对黄金的需求。因此，即使流动性从系统中流失，黄金的价格仍有可能表现良好。这意味着黄金的表现未必与流动性条件紧密相关。类似地，债券也被视为避险资产，因此它们与流动性状况的相关性可能较低。

回到比特币，与股票不同，比特币没有收益或股息，也没有结构性买盘影响其表现。与黄金和债券相比，在比特币的采用周期中，大多数资本池仍将其视为风险资产。这可能使比特币在全球流动性方面保持相对纯粹的相关性。

如果这一点成立，对比特币的投资者和交易者而言，这是一项宝贵的洞察。对于长期持有者而言，理解比特币与流动性的相关性可以提供更深入的见解，帮助分析价格走势背后的驱动力。对于交易者来说，比特币则是一种表达对全球流动性未来走向观点的有效工具。

本文旨在深入探讨比特币与全球流动性的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性中断的时期，并分享投资者如何利用这些信息在未来获得优势的洞见。

03 量化比特币与全球流动性的相关性

在分析比特币与全球流动性之间的相关性时，必须同时考虑相关性的强度和方向。相关性的强度揭示了两个变量之间的同步程度。较强的相关性意味着全球M2的变化对比特币价格的影响更加可预测，无论是同向还是反向变化。理解这种强度是评估比特币对全球流动性波动敏感性的关键。

通过分析2013年5月至2024年7月的数据，可以清楚地看到比特币对流动性的强烈敏感性。在此期间，比特币价格与全球流动性之间的相关性达到了0.94，显示出极强的正相关性。这表明，在这一时间段内，比特币价格对全球流动性的变化高度敏感。

然而，如果观察12个月滚动相关性，比特币与全球流动性的平均相关性下降至0.51。这仍然是中等程度的正相关关系，但明显低于整体相关性。

这表明，比特币的价格在逐年基础上并未与流动性保持如此紧密的联系。此外，当观察6个月滚动相关性时，相关性进一步下降至0.36。这意味着，随着时间框架的缩短，比特币的价格与其长期流动性趋势之间的偏离加大，暗示短期价格波动更可能受到比特币自身特定因素的影响，而非流动性状况。

为了更好地理解比特币与全球流动性的相关性，我们将其与其他资产进行了比较，包括SPDR标普500 ETF（SPX）、先锋全球股票总指数ETF（VT）、iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）、iShares 20年以上美国国债ETF（TLT）、先锋总债券市场ETF（BND）和黄金。

在滚动12个月的时间框架内，比特币与全球流动性具有最高的平均相关性，其次是黄金。股票指数的相关性稍弱，而债券指数与流动性的相关性则最低，这与预期相符。

在按年度同比变化分析资产与全球流动性相关性时，股票指数的相关性略强于比特币，其次是黄金和债券。

股票在年度同比变化中与全球流动性的相关性可能比比特币更紧密的一个原因是比特币的高波动性。比特币在一年内常常经历较大的价格波动，这可能会扭曲其与全球流动性的相关性。相比之下，股票指数通常表现出较小的价格波动，使其与全球M2的年度同比变化更加一致。尽管如此，在年度同比分析中，比特币仍显示出与全球流动性中等程度的强相关性。

上述数据强调了三个关键要点：
1）股票、黄金和比特币的表现与全球流动性密切相关；

2）比特币与其他资产类别相比，整体相关性较强，并且在12个月的滚动期间内具有最高的相关性；

3）比特币与全球流动性的相关性在时间框架缩短时会减弱。

比特币与流动性的方向一致性使其独具特色。如前所述，强正相关并不保证两个变量总是朝同一方向移动，这在比特币等波动性较大的资产中尤为明显，可能会暂时偏离与相对稳定的指标（如全球M2）之间的长期关系。因此，结合强度和方向这两个方面，可以更全面地理解比特币与全球M2之间的相互作用。

通过考察这种关系的方向一致性，我们可以更好地理解其相关性的可靠性，这对于关注长期趋势的投资者尤为重要。如果您知道比特币在大多数时间内倾向于跟随全球流动性的方向变化，那么您就可以更有信心地根据流动性状况的变化来预测其未来价格走势。

就方向一致性的稳定性而言，在所有分析的资产中，比特币与全球流动性的方向一致性最高。在12个月的时间段内，比特币与全球流动性同向移动的概率为83%，在6个月的时间段内为74%，这突显了方向关系的一致性。

下图进一步展示了比特币与全球流动性在12个月期间的方向一致性，相较于其他资产类别。

这些发现非常重要，因为它们表明，尽管相关性的强度可能因时间框架而有所不同，比特币的价格方向通常与全球流动性的方向一致。此外，比特币的价格方向比任何其他传统资产更贴近全球流动性。

这项分析表明，比特币与全球流动性之间的关系不仅在强度上显著，而且在方向一致性上也非常稳定。数据显示，比特币对流动性状况的敏感性高于其他传统资产，尤其是在较长的时间框架内。

对于投资者而言，这意味着全球流动性可能是比特币长期价格表现的关键驱动因素，因此在评估比特币市场周期和预测未来价格波动时应予以重视。对于交易者来说，这意味着比特币成为表达对全球流动性看法的高度敏感投资工具，适合那些对流动性有强烈信念的投资者。

04 识别比特币长期流动性关系中的断裂

尽管比特币与全球流动性的整体相关性较强，研究发现比特币的价格在较短的滚动周期内往往会偏离流动性趋势。这些偏差可能是由于内部市场动态在比特币市场周期的某些时刻施加了更大的影响，或是由与比特币行业特定事件引发的。

这些个别事件是指在更广泛的加密行业内发生的事件，通常会导致市场情绪迅速变化或触发大规模清算。例如，重大破产、交易平台黑客攻击、监管动态或庞氏骗局的崩溃都是这类事件的典型例子。

观察比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性减弱的历史实例，可以清楚地看到，比特币的价格往往在重大行业事件发生时与流动性趋势脱钩。下图展示了在这些重大事件发生时，比特币与流动性相关性的断裂情况。

关键事件，例如Mt. Gox崩溃、PlusToken庞氏骗局解体，以及因Terra/Luna崩溃和多家加密贷款机构破产引发的加密信用崩塌，都导致了恐慌和抛售压力，这些压力与全球流动性趋势大体无关。

2020年的COVID-19市场崩溃提供了另一个例子。在广泛的恐慌抛售和风险规避中，比特币最初经历了剧烈下跌。然而，随着中央银行采取前所未有的流动性注入措施，比特币迅速反弹，突显出其对流动性变化的敏感性。当时的相关性断裂主要是由于市场情绪的突然转变，而非流动性条件的变化。

尽管了解这些个别事件对比特币与全球流动性相关性的影响非常重要，但其不可预测性使得它们对投资者的可操作性降低。然而，随着比特币生态系统的成熟、基础设施的改善以及监管透明度的提高，我预计这些“黑天鹅”事件的发生频率将会随着时间推移而减少。

05 供应方动态如何影响比特币的流动性相关性

除了个别事件外，比特币与流动性相关性减弱的另一个显著模式是，这种情况往往与比特币价格达到极端估值并随后急剧下跌的时期相吻合。这一点在2013年、2017年和2021年的牛市峰值中尤为明显，在这些时段，比特币的流动性相关性因价格从高位显著回落而发生脱节。

虽然流动性主要影响需求，但了解供应方的分布模式同样有助于识别比特币可能与全球流动性长期相关性偏离的时期。主要的可供出售来源是老持有者在比特币价格上涨时的获利离场。此外，市场上还会有来自区块奖励的新发行，但这一部分相对较少，并且随着每次减半事件的发生而持续减少。在牛市期间，老持有者往往会减持并将其出售给新买家，直到新的需求达到饱和。在这一饱和点，牛市的峰值通常会出现。

评估这一行为的关键指标是比特币一年及以上的HODL波动图（HODL Wave），该指标测量持有时间至少为一年的长期投资者所持比特币占总流通供应的百分比。简单来说，它反映了在任何给定时刻，长期投资者所持有的可用供应的比例。

历史上，该指标在牛市期间通常会下降，因为长期持有者会选择卖出；而在熊市期间则会上升，因为他们会进行积累。下图强调了这一行为，红圈标记了周期峰值，绿圈则表示底部。

这说明了长期持有者在比特币周期中的行为。长期持有者在比特币被视为高估时倾向于获利离场，而在比特币被认为低估时则倾向于进行积累。

问题变成了……“如何判断比特币是否被低估或高估，以便更好地预测供应何时会涌入或被抽离市场？”

尽管数据集仍相对较小，但市场价值与实现价值Z分数（MVRV Z-score）已被证明是识别比特币是否达到极端估值水平的有效工具。MVRV Z-score由以下三个组成部分构成：

1）市场价值——当前市场市值，通过将比特币的价格乘以流通中的总币数计算得出。

2）实现价值——每个比特币或未花费交易输出（UTXO）最后一次在链上交易的平均价格，乘以总流通供应，基本上是比特币持有者的链上成本基础。

3）Z-分数——该分数衡量市场价值与实现价值之间的偏离程度，以标准差表示，并突出显示极端高估或低估的时期。

当MVRV Z-score较高时，意味着市场价格与实现价格之间存在较大差距，许多持有者享有未实现的利润。虽然从直观上看这是个好现象，但这也可能是比特币被高估或超买的信号——这意味着长期持有者可能会开始分发其比特币并获利。

相反，当MVRV Z-score较低时，市场价格接近或低于实现价格，这表明比特币被低估或超卖——这是投资者开始积累的良机。

将MVRV Z-score与比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性叠加时，可以开始识别出一个明显的模式。当MVRV Z-score从历史高位急剧下降时，12个月的滚动相关性似乎也会随之下降。下方的红色矩形突出了这些时期。

这一现象表明，当比特币价格达到极高的估值水平并开始调整时，其与全球流动性之间的相关性可能会减弱。这种减弱的相关性反映了供给侧动态的影响，以及市场情绪对价格行为的主导作用。在这些时期，长期持有者通常选择获利卖出，而短期交易者可能对价格波动反应过度，从而导致比特币价格的短期走势与全球流动性条件的变化之间脱节。

这一分析为投资者提供了重要的见解，帮助他们识别比特币与流动性之间关系的潜在转变，以及在高估值水平下可能出现的市场调整。

这表明，当比特币的MVRV Z-score从高位下滑并且与流动性的相关性减弱时，内部市场动态（如获利了结和恐慌性抛售）可能会对比特币价格产生更大的影响，而不是全球流动性条件。在极端估值水平下，比特币的价格走势往往更受市场情绪和供给侧动态的驱动，而非全球流动性趋势。

对于交易者和投资者而言，这一见解非常重要，因为它帮助识别那些比特币与其长期流动性相关性偏离的罕见时刻。例如，假设一位交易者坚信美元将贬值，且全球流动性将在未来一年内上升。根据这一分析，比特币将是表达这一观点的最佳工具，因为它在市场中充当了最纯粹的流动性晴雨表。

然而，这些发现表明，交易者在下单前应首先评估比特币的MVRV Z-score或其他类似的估值指标。如果比特币的MVRV Z-score显示出极端高估，尽管流动性环境积极，交易者仍应保持谨慎，因为内部市场动态可能会压倒流动性条件并引发价格修正。

通过同时监测比特币与全球流动性的长期相关性及其MVRV Z-score，投资者和交易者能够更好地预测比特币的价格如何响应流动性条件的变化。这种方法使市场参与者能够做出更明智的决策，并可能提高在投资或交易比特币时成功的机会。

06 结论

比特币与全球流动性之间的强相关性使其成为投资者和交易者的重要宏观经济晴雨表。这种相关性不仅强，还在与其他资产类别相比时表现出高度的方向一致性。可以将比特币视为一面镜子，反映全球货币创造的速度以及美元的相对强度。而且与股票、黄金或债券等传统资产不同的是，比特币与流动性的相关性保持相对纯粹。

然而，比特币的相关性并不完美。研究发现，比特币在较短时间框架内的相关性强度会下降，这强调了识别比特币与流动性之间可能破裂的相关性时刻的重要性。内部市场动态，如特有冲击或极端估值水平，可能导致比特币暂时脱离全球流动性条件。这些时刻对投资者至关重要，因为它们通常标志着价格修正或积累阶段。

将全球流动性分析与链上指标（如MVRV Z-score）相结合，有助于更好地理解比特币的价格周期，并帮助识别价格更可能受到市场情绪而非广泛流动性趋势驱动的时机。

迈克尔·塞勒曾大放厥词说：“你的所有模型都被摧毁了。”比特币代表了货币本身的范式转变。因此，没有任何统计模型能够完美捕捉比特币现象的复杂性，但某些模型可以作为决策指导的有用工具，尽管它们并不完美。正如古老的谚语所说：“世事无绝对，有些模型还是有用的。”

自全球金融危机（2007年-2008年）以来，各国央行通过非常规政策扭曲了金融市场，使流动性成为资产价格的主要驱动因素。因此，理解全球流动性的变化对任何希望在当今市场中取得成功的投资者至关重要。在过去，宏观分析师卢克·格罗门将比特币描述为“最后一台正常工作的烟雾警报”，因为它能够发出流动性条件变化的信号，这一分析也得到了支持。

当比特币的警报响起时，投资者应谨慎倾听，以便有效管理风险并适当地定位自己，抓住未来市场的机会。

来源：链媒ChainMedia

2024年美国总统大选中的加密货币难题

随着全球金融格局不断演变，以比特币为代表的加密货币已经成为一股不容忽视的颠覆性力量。在2024年美国总统大选即将来临之际，一个关键问题浮出水面：世界最大经济体的下一任领导人是否会成为比特币的明灯，并推动加密货币进入主流应用的新纪元？

从数字实验到全球金融角色

自2009年问世以来，比特币已从小众数字实验转变为全球金融市场的重要组成部分。如今，越来越多的投资者、企业和机构开始接受加密货币作为合法资产。比特币不仅被视为价值储存手段，还被认为是对抗通货膨胀和货币政策不确定性的避风港。

然而，比特币的崛起并非一帆风顺。监管挑战、波动性问题和环境影响继续让政府和金融机构保持警惕。尽管如此，一些美国政界人士已开始在竞选中倡导比特币和区块链技术，推动这一领域的创新。

主要总统候选人的立场

随着2024年大选临近，加密货币问题日益突出。让我们来审视两位关键人物的立场：

卡玛拉·哈里斯：谨慎监管，着眼创新

作为民主党总统候选人，卡玛拉·哈里斯对加密货币保持谨慎态度。虽然她在这个话题上的发言不如其他政治人物那么频繁，但她作为加利福尼亚州总检察长的背景表明，她倾向于消费者保护和监管监督。

哈里斯曾表达过对加密货币可能被用于非法活动的担忧，强调需要健全的反洗钱（AML）和了解您的客户（KYC）协议。然而，她也承认区块链技术在促进金融包容性和创新方面的潜力。

在最近的一次声明中，哈里斯说：”我们必须确保在拥抱新金融技术的同时，不要抛弃那些一直以来很好地服务于我们经济的消费者保护和金融稳定原则。”

唐纳德·特朗普：从加密货币批评者到潜在支持者？

作为共和党候选人、前总统唐纳德·特朗普与加密货币的关系一直很复杂。2019年，特朗普在推特上表示：”我不是比特币和其他加密货币的粉丝，它们不是钱，其价值高度波动，基于稀薄的空气。”

然而，特朗普的立场似乎已经演变。在最近的采访中，他表现出对加密领域更加微妙的理解。虽然仍然表达了对美元主导地位可能受到威胁的担忧，但特朗普也赞扬了区块链技术背后的创新。

“我不喜欢加密货币取代美元的想法，但不得不承认，这项技术确实令人印象深刻，”特朗普在最近的一次集会上表示。

这种语气的转变表明，如果特朗普再次当选，可能会对加密友好政策持更开放态度，尤其是如果这被视为维持美国技术主导地位的一种方式。

支持比特币政策的潜在影响如果下一任美国总统对比特币采取支持态度，可能会对全球加密货币市场产生深远影响：

1.⁠ ⁠监管明确化：统一的监管框架可以为企业和投资者提供急需的清晰度，可能刺激加密行业的增长。

2.⁠ ⁠金融创新：拥抱区块链技术可以巩固美国作为全球金融科技创新领导者的地位，其应用范围可以扩展到金融以外的领域，如供应链管理和医疗保健。

3.⁠ ⁠经济自由：比特币的去中心化性质可以提供一个替代性金融系统，可能成为未来经济危机的潜在对冲工具。

4.⁠ ⁠全球领导力：美国对比特币的支持态度可能影响其他国家效仿，加速全球采用。

挑战与考量

尽管潜力巨大，但重大挑战依然存在。比特币的波动性继续让传统投资者担忧，而其能源消耗也招致环保组织的批评。任何希望成为”比特币明灯”的总统候选人都必须在推动创新和解决这些问题之间取得平衡。

此外，加密货币的去中心化特性对政府货币控制构成挑战。这意味着即使是支持比特币的总统也将面临来自监管机构和传统金融体系的阻力。

结论：加密货币的分水岭时刻

2024年美国总统大选可能成为比特币和更广泛的加密货币生态系统的转折点。随着数字资产继续获得牵引力，下一任美国总统的立场将在塑造其未来方面发挥关键作用。

下一任白宫主人是否会成为真正的比特币明灯还有待观察。然而，有一点是明确的：加密货币已经变得太过重要，无法被忽视。能够有效平衡监管和创新的候选人可能不仅决定数字资产的未来，还将塑造全球金融的下一个时代。

随着选举临近，所有人都将关注总统候选人如何驾驭这个复杂且快速发展的领域。未来几年做出的决定可能为货币和金融历史揭开新的篇章。